Ретроспективная оценка эффективности инвестиций состоит из следующих направлений.

1. Определение дополнительного выхода продукции на рубль инвестиций. Эффективность инвестиций в данном случае определяется по формуле

где Э - эффективность инвестиций;

ВП] - объем выпуска продукции, достигнутый при дополнительных инвестициях, шт.;

ВПо - объем выпуска продукции до осуществления инвестиций, шт.;

И - сумма инвестиций, руб.

2. Определение снижения себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций. Эффективность инвестиций от снижения себестоимости определяется по формуле

где Со,] - себестоимость продукции соответственно до и после осуществления инвестиций, руб.

3. Определение увеличения прибыли. Эффективность инвестиций определяется по формуле

где По.1 - прибыль соответственно до и после осуществления инвестиций, руб.

Кроме того, необходимо учитывать, что может быть получен не только экономический, но и социальный эффект - облегчение и улучшение условий труда работников предприятия.

Анализ эффективности финансовых вложений

Финансовое инвестирование - это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия, т.е. вложение капитала;

? в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке);
? доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;
? уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится путем сопоставления суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов.

Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет:

? структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (УД);
? уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК,)

По данной модели можно провести факторный анализ изменения среднего уровня доходности в следующей последовательности:

Рассмотрим, каким образом осуществляется перспективная оценка эффективности отдельных финансовых инструментов.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть определена следующим образом:

где РУ - реальная текущая стоимость финансового инструмента;

СР, - ожидаемый возвратный денежный поток в периоде Г, к - ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту; Г - число периодов получения дохода.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг приводят к разнообразию моделей определения их текущей стоимости.

Рассмотрим, каким образом осуществляются расчеты по облигациям.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, содержащая обязательство эмитента выплатить ее владельцу (кредитору) номинальную стоимость по окончании установленного срока и периодически выплачивать определенную сумму процента.

Текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов определяется по формуле

где N - номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения; к - годовая купонная ставка процента.

Пример. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб. с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта равна 12% годовых.

Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене 904 руб.

Если норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость облигации будет равна:

Текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока ее погашения. Если норма дисконта больше купонной ставки, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала (т.е. облигация будет продаваться с дисконтом). Если наоборот, то стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией.

Купонная облигация - это облигация, по которой владельцу выплачивается не только номинальная стоимость в момент погашения, но и (периодический) купонный процент. Считается, что купонная облигация содержит отрезные купоны, по которым после определенного срока выплачивается процентный доход.

Для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;
б) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

где N - номинал облигации;

5 - купонная ставка процента;

Р - цена покупки облигации.

Пример. По условиям первой задачи, при цене покупки 940 руб.

в) доходность к погашению;

где Р - цена погашения;

Р - цена покупки;

СР - сумма годового купонного дохода по облигации; п - число лет до погашения.

Пример. Требуется определить доходность к погашению трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб. с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта равна 12% годовых. Цена покупки облигации - 940 руб.

Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:

где N х 5 х п - сумма процентов по облигации, выплачиваемых в конце срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом, без выплаты процентов:

Акция - эмиссионная ценная бумага, выпущенная акционерным обществом без установленного срока обращения. Акция удостоверяет внесение ее владельцем доли в акционерный капитал (уставный фонд) общества. Акция предоставляет владельцу права:

? на получение части прибыли в виде дивидендов;
? продажу на рынке ценных бумаг;
? участие в управлении акционерным обществом;
? долю имущества при ликвидации акционерного общества. Модель оценки текущей стоимости акции при ее использовании в течение неопределенного срока выглядит следующим образом:

где И, - предполагаемая к получению сумма дивидендов в С-м периоде;

Г - число периодов, включенных в расчет; к - альтернативная норма доходности.

Модель оценки текущей стоимости акции, используемой в течение определенного срока:

где КС - курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

Г - число периодов использования акции.

Пример. Если номинальная стоимость акции 1000 руб., уровень дивидендов - 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации - 1100 руб., рыночная норма доходности - 15%, период использования три года, периодичность выплаты дивидендов раз в год, текущая стоимость акции будет равна:

Конечная доходность акции (У) - это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:

где?> - доход в виде полученных дивидендов;

Р - рыночная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована;

Р 0 - цена покупки акции;

% - дивидендная доходность акции;

У с - капитализированная доходность акции.

Пример. Предприятие приобрело два года назад пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период - 3 тыс. руб. Суммарный доход от одной акции равен 8 тыс. руб. (3 + (15 - 10), а общая ее доходность составляет 80% (8 х 100:10), в том числе дивидендная доходность - 30% (3 х 100: 10), капитализированная доходность - 50% (15 - - 10) 100: 10).

Финансовые вложения – расходы (инвестиции) предприятия на приобретение ценных бумаг (акций и облигаций, в том числе государственных), паевые вклады в уставные капиталы других организаций, займы юридическим и физическим лицам. Для анализа эффективности финансовых вложений могут применяться те же методы, что и при анализе капитальных вложений. Кроме того, могут быть рассчитаны показатели инвестиционной привлекательности фирмы, использующие информацию об операциях с ее ценными бумагами. Эти показатели также характеризуют финансовую устойчивость предприятия. Поскольку большинство предприятий в России являются акционерными обществами, то из всех видов ценных бумаг в первую очередь анализируются акции.

Величина чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию рассчитывается следующим образом:

где Пч – чистая прибыль.

Таблица 9.1. Общие показатели экспресс-анализа финансовой состоятельности компании

Направление	Наименование показателя	Обозначение, источник и расчет	Экономическое
1. Оценка экономического потенциала
1.1. Оценка имущественного положения	1. Доля основных средств в имуществе	Дос = Остаточная стоимость основных средств / Общая стоимость активов	Для организаций производственной сферы характеризует уровень реального производственного капитала
	2. Коэффициент износа основных средств	Кизн = Начисленная амортизация основных средств / Первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств	Характеризует состояние реального производственного капитала
	3. Коэффициент обновления основных средств	К„ = Стоимость поступивших основных средств за год / Первоначальная (восстановительная) стоимость основных средств на конец года	Характеризует долю новых основных средств в составе всех средств на конец года
1.2. Оценка финансового положения	1. Показатель финансовой независимости от внешних источников финансирования – коэффициент автономии	Кавт = Собственный капитал / Валюта баланса	Характеризует финансовую устойчивость предприятия
	2. Коэффициент текущей ликвидности (полного покрытия или перспективной платежеспособности)	Скорректированные оборотные активы / Скорректированные заемные обязательства	Характеризует текущее финансовое состояние и показывает достаточность оборотных средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств
	3. Обеспеченность запасов собственными средствами финансирования (доля собственных оборотных средств в покрытии запасов)	К-„ш = Собственные оборотные средства / Запасы	Характеризует финансовую устойчивость
	4. Коэффициент маневренности собственного капитала	К„, = Собственные оборотные средства / Собственный капитал	Показывает долю собственных средств предприятия, находящихся в мобильной форме, позволяющей относительно свободно маневрировать этими средствами
1.3. Наличие проблемных статей в отчетности		Показатели непокрытого убытка в балансе и убытка отчетного периода в отчете о финансовых результатах	Характеризуют неплатежеспособность
	2. Просроченные (не погашенные в срок) кредиторская задолженность, кредиты и займы, векселя к уплате	Пояснения к бухгалтерской отчетности
	3. Просроченная дебиторская задолженность		Способствует ухудшению финансового состояния, свидетельствует о недостатках в сбытовой политике
2. Оценка результативности финансово-хозяйственной деятельности
2.1. Оценка прибыльности	1. Чистая прибыль	Отчет о финансовых результатах	Чистый экономический результат функционирования компании
	2. Рентабельность общая	11,6, = Чистая прибыль /Стоимость активов			Общая финансовая эффективность использования всех экономических ресурсов
	3. Рентабельность основной деятельности	Яд = Прибыль от продаж /Себестоимость продаж			Экономическая результативность основной деятельности
	4. Рентабельность продаж	Rn = прибыль от продаж /Выручка от продаж			Экономическая результативность продаж продукции, работ, услуг
2.2. Оценка деловой активности	1. Сравнительные темпы роста чистой прибыли, выручки, вложенного капитала и инфляции	Проверка выполнения формулы Тпр>Т„ > Так >Т„нф			Свидетельство сохранения финансового благополучия в ближайшей перспективе
	2. Оборачиваемость активов	Коб = Выручка от продаж / Средняя величина валюты баланса			Характеризует скорость оборота капитала, показывает количество оборотов, которое совершает капитал за анализируемый период
	3. Продолжительность производственного (операционного) цикла	Т пр.ц = 360 дней х (Средняя за период сумма запасов и дебиторской задолженности)/ Выручка от продаж			Сокращение операционного и финансового циклов рассматривается как ускорение оборачиваемости средств и повышение деловой активности организации
	4. Продолжительность финансового цикла	Т фИН Ц = 360 дней х (Средняя за период сумма запасов и дебиторской задолженности за вычетом кредиторской задолженности)/ Выручка от продаж
	5. Темпы роста производительности труда за рассматриваемый период	Тт. = ПТ,/ПТ0хЮО%, где ПТ = Выручка от продажи / Среднесписочная численность персонала; ПТ] и ПТ0 – производительность труда соответственно в отчетном и базисном периодах				Положительные (>100%) темпы роста производительности труда говорят об интенсивном пути развития и наличии у компании потенциальных резервов повышения прибыльности
	Фондоотдача	ФО = Выручка от продажи /Средняя за период стоимость ОС				Характеризует объем вырученных денежных средств с каждого рубля, вложенного в основные средства предприятия
3. Оценка эффективности использования экономического потенциала и инвестиционной привлекательности компании
	1. Рентабельность функционирующего капитала	йфк = Чистая прибыль / Валюта баланса за вычетом финансовых вложений	Характеризует финансовую эффективность использования капитала, непосредственно занятого в хозяйственном процессе
	2. Рентабельность инвестиций по чистой прибыли и с учетом платы за пользование заемными средствами	Кини = (Чистая прибыль + Проценты к получению)/ (Капитал и резервы + + Долгосрочные обязательства) х 100%	Используется в практике для оценки эффективности управления инвестициями, способности руководителей обеспечить высокую отдачу средств, вложенных в функционирование и развитие компании
	3. Коэффициент реинвестирования денежных средств	Креинв = Чистые денежные поступления по текущей деятельности/ Собственный оборотный капитал		Показывает, какая часть денежных средств может быть направлена на самофинансирование, что может говорить о перспективности компании и ее предпочтительности по сравнению с другими коммерческими организациями для вложения инвестиций
	4. Темпы роста чистых активов	Т„а = ЧА, / ЧАо х 100%, где ЧА, и ЧА0 – чистые активы соответственно в отчетном и базисном периодах		Положительные (>100%) темпы роста ЧА говорят о наращивании экономического и финансового потенциала компаниии наличии у нее потенциальных резервов для развития и инвестирования
	5. Рентабельность чистых активов	Рча = Чистая прибыль / ЧА X 100%		Характеризует эффективность использования активов, финансируемых из собственных источников
	6. Прибыль на одну обыкновенную акцию	Ракц = (Чистая прибыль -Дивиденды по привилегированным акциям) / Число обыкновенных акций		Показывает максимальный доход, который мог бы получить владелец одной акции в том случае, если бы вся нераспределенная прибыль была направлена на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Анализ этого показателя в динамике позволяет понять, как меняется выгодность инвестирования средств в эти акции

Таблица 9.2. Система экспресс-показателей для оценки кредитоспособности и рискоустойчивости компании

	Показатели, критерии		Источники, расчет, оценки
Имущественное положение
	Доля основных средств в имуществе (>50%)		До,. = (Основные средства по остаточной стоимости + арендованные – сданные в аренду – на консервации) / Валюта баланса х 100%
	Коэффициент износа основных средств (<50%)		КШн = Накопленная амортизация основных средств / Основные средства по балансовой стоимости на конец периода х 100%
	Коэффициент обновления основных средств		Ко6н = Поступило основных средств за период / Основные средства по балансовой стоимости на начало периода х 100%
	Доля активов производственного назначения (основные средства и запасы)		Дирак = (Основные средства + Запасы производственного назначения) / Валюта баланса х 100%
Финансовое состояние и проблемные точки
	Доля нераспределенной прибыли (непокрытого убытка) в собственном капитале (СК) организации		Дн.п = (Нераспределенная прибыль / СК) х 100%
	Коэффициент финансовой независимости (автономии) (>51%)		Кавт = (СК / Валюта баланса) х 100%
	Коэффициент платежеспособности (текущей ликвидности)(1–2)		КрЛ = Оборотные активы / Краткосрочные обязательства
	Проверка на наличие проблемных статей в бухгалтерской отчетности		Непокрытый убыток, просроченные задолженности
Оценка результативности
	Рентабельность продаж		Рп = (Прибыль от продаж / Выручка) х 100%
	Рентабельность общая		Р0бщ = (Чистая прибыль / Валюта баланса) х 100%
Деловая активность
	Продолжительность производственного цикла(период оборота текущих затрат)		Гпр ц = 360 дней х (Средняя за период сумма запасов и дебиторской задолженности) / Выручка от продаж
	Производительность труда персонала		ПТ = Выручка / среднесписочная численность персонала
Инвестиционная привлекательность
		Прибыль на одну акцию для ОАО	Роки = (Чистая прибыль-дивиденды по привилегированным акциям)/число обыкновенных акций
		Темпы роста чистых активов	Тча = ЧА,/ЧА0 х 100%, где ЧА, и ЧАо – чистые активы соответственно в отчетном и базисном периодах
Показатели экономической устойчивости и риска
		Маржинальный доход в стоимостном выражении	МД = Выручка – Переменные затраты
		– в процентах к выручке	МД% = МД / Выручка х 100%
		Точка безубыточности (критического объема продаж) в стоимостном выражении	ТБ = Постоянные затраты / [МД / Выручка ]
		Прибыль от продаж	Прибыль от продаж
		Запас финансовой прочности организации в стоимостном выражении	ЗФП = Выручка – ТБ
		– в процентах	ЗФП% = ЗФП / Выручка х 100%
		Эффект производственного левериджа (влияние структуры затрат на прибыль от продаж)	ЭПЛ = МД / Прибыль от продаж
		Эффект финансового левериджа (влияние структуры капитала (соотношения СК и ЗК) и процентной ставки по кредитам на рентабельность (рассчитывается при обосновании привлечения заемных источников))	ЭФЛ = (Ровщ-С%) х ПФР, где Ровщ – рентабельность общая; Си,– средневзвешенная ставка процента по привлеченным заемным средствам; ПФР – плечо финансового рычага (Заемные средства / / Собственные средства)

Коэффициент показывает максимальный доход, который мог бы получить владелец одной акции фирмы в том случае, если бы вся оставшаяся на фирме нераспределенная прибыль была направлена на выплату дивидендов по обыкновенным акциям. Анализ этого показателя в динамике позволяет понять, насколько возрастает или убывает выгода, которую обеспечивает владение одной обыкновенной акцией данной фирмы,

а соответственно, как меняется выгодность инвестирования средств в эти акции.

1. Отношение чистой прибыли на одну акцию (т.е. предыдущего показателя) к рыночной цене акции (Earning per share – EPS ) определяется следующим образом:

Показатель EPS свидетельствует о доходности капиталовложений в фирму исходя из ее текущей (рыночной) стоимости.

2. Может быть рассчитан обратный показатель:

Этот показатель является индикатором уровня привлекательности фирмы в глазах инвесторов. Чем выше данный показатель, тем лучше репутация фирмы, тем менее рискованной считается проводимая ею политика. Снижение этого показателя свидетельствует о снижении инвестиционной репутации фирмы.

По этим коэффициентам можно анализировать инвестиционную привлекательность фирмы в текущем году. Однако финансовые вложения могут носить и долгосрочный характер. В этом случае для анализа используются показатели, рассчитанные на основе формулы сложных процентов:

где S – наращенная сумма; Р – основной капитал (основная сумма инвестиций); i – процентная ставка за период; п – срок.

Например, на банковский счет положили 100 тыс. руб. сроком на три года при ставке 10% годовых.

В первый год процент составит: 100 × 0,1 = 10 тыс. руб.

Наращенная сумма: 100 + 10 = 110 тыс. руб.

Во второй год процент от этой суммы составит: 110 × 0,1 = = 11 тыс. руб.

Наращенная сумма: 110 + 11 = 121 тыс. руб.

На третий год процент составит: 121 × 0,1 = 12,1 тыс. руб.

Наращенная сумма: 121 + 12,1 = 133,1 тыс. руб.

То же самое определяется по предыдущей формуле

Можно определить текущую стоимость при условии, что известны конечная сумма, процентная ставка и срок:

Например, мы хотим получить через два года 100 тыс. руб. при годовой ставке 10%. Определим, сколько необходимо иметь для этого денег сейчас:

Если проценты начисляются по полугодиям, кварталам, месяцам и т.д., то процентная ставка за один период (квартал, месяц) считается равной отношению номинальной (годовой) ставки к числу периодов в году:

где i – ставка за период; j – номинальная процентная ставка; т – число периодов начисления в году.

Общее число периодов (n ) можно определить как п = т × t.

Тогда наращенная сумма будет вычисляться по следующей формуле:

Найдем из первого примера наращенную сумму при условии, что проценты выплачивались по полугодиям:

Исходя из этого можно определить внутреннюю стоимость финансового актива по формуле, предложенной в 1938 г. Дж. Вильямсом:

где V t – внутренняя стоимость финансового актива; CFi – ожидаемый денежный поток (проценты, дивиденды); r – приемлемая доходность; i – период (обычно в годах). Для облигаций и привилегированных акций он чаще всего ограничен, для обыкновенных акций равен бесконечности.

Приемлемая доходность (r ) отражает доходность альтернативных вариантов вложений и может устанавливаться инвестором:

в размере процентной ставки по банковскому депозиту (r в);
исходя из процентов, выплачиваемых вкладчику за хранение его средств и надбавки за риск (r B + r r);
исходя из процентов по правительственным облигациям и надбавки за риск (r SB + r r).

Среди методов анализа инвестиционного портфеля наибольшую известность получила модель оценки доходности финансовых активов Capital Asset Pricing Model (CAMP ), разработанная У. Шарпом, за что ее автор в 1990 г. получил Нобелевскую премию.

Данную модель можно описать следующей формулой:

где R – ожидаемая доходность акций анализируемого предприятия; R f–доходность безрисковых (абсолютно надежных, обычно государственных) ценных бумаг; R m – доходность за текущий период в среднем на рынке ценных бумаг; β – коэффициент, отражающий уровень риска вложений в данное предприятие. Рассчитывается на основе статистических данных.

Данная модель основана на положении, что доходность ценных бумаг связана с риском прямой зависимостью: чем выше доходность, тем выше риск.

Большинство β-коэффициентов находятся в интервале 0,5 ÷ 2,0. При β = 1 акции компании имеют среднюю степень риска. Если β < 1, то ценные бумаги анализируемого предприятия можно считать менее рискованными, чем в среднем на рынке. При β > 1 ценные бумаги предприятия более рискованные, чем в среднем на рынке. Если в динамике β – коэффициент увеличивается, то вложения становятся более рискованными, но и увеличивается их доходность.

Финансовое инвестирование - это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Оно может осуществляться в различных формах.1. Вложение капитала в доходные Зюйдовые инструменты (акции, облигации и другие пенные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке).2. Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты.3. Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования. В процессе анализа изучается объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов. Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (Л В К) может измениться за счет структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности

(Уд,):уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных

предприятием (ДВК,).

называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент,

получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам. Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность. Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги н общем виде может быть рассчитана по формуле

п - число периодов получения доходов. Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любою финансового инструмента. Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому" инструменту" будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке. так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях. Как видно из вышеприведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида пенных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности. Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает. как правило, доходность альтернативных для данного инвестора вариантов аюжения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облига ПИЯМ и ад. Анализ доходности облигаций. Облигации относятся к классу ценных бумаг, подтверждающих обязанность эмитента возместить номинальную стоимость ее держателю в предусмотренный срок с выплатой фиксированного процентного дохода. По формам выплаты доходов они подразделяются на процентные и дисконтные. По процентным облигациям условиями эмиссии предусматривается периодическая выплата процентов в соответствии с установленной на них купонной ставкой. Различают облигации с фиксированной и плавающей ставкой процента, которая изменяется в зависимости от уровня инфляции или ставки процента за кредит. Проценты по ним могут выплачиваться равномерно или в конце при их погашении.По дисконтным облигациям условиями эмиссии выплата процентного дохода не предусмотрена. Доход держателя облигации образуется как разность между номинальной стоимостью облигации и ценой сс приобретения, которая устанавливается на дисконтной основе. Такая облигация генерирует денежный поток только один раз в момент с погашения.Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным вилам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости. Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

Отсюда видимо, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если г > к, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если г < к, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если г = к, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу. Из этого следует, что если доходность облигации не меняется в течение срока с обращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет начать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения срока погашения (рис. 16.3).Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации.

Поэтому для характеристики доходности купонных облигации используется несколько показателей:

а) купонная доходность, ставка которой объявляется при вы

пуске облигаций;

б) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

Она выше купонной доходности, поскольку облигация приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости; в) доходность к погашению. Она выше купонной доходности, поскольку облигация приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости:

Доходность к погашению в данном случае выше текущей доходности, потому что данная облигация приобретена по цене ниже ее номинала. При покупке облигации по цене выше ее номинальной стоимости доходность к погашению будет ниже текущей доходности этой ценной бумаги. Модель оценки текущей стоимости облигации с выплатой всейсуммы процентов при ее погашении:

Здесь нет периодического ежегодного дохода. Держатель этой облигации получает доход в виде начисленных процентов и погашенной номинальной стоимости в конце срока ее обращения. Предположим, что по той же облигации все причитающиеся проценты затри года выплачиваются при ее погашении.

На таких условиях ее цена становится ниже на 21,4 руб.

(904 - 882,6), потому что весь доход будет получен спустя три года. Поскольку текущего дохода, тайная облигация не приносит, то её текущая доходность не определяется, а доходность к погашению рассчитывается следующим образом:

Это и будет ее справедливая цена на сегодняшний день. Она равнозначна сумме инвестиций, положив которую в банк под 12 %годовых, получим через три года тот же доход:

Предположим, требуется определить уровень доходности облигации к погашению, если иена покупки 850 руб., цена выкупа (номинал) 1000 руб., срок обращения облигации 90 дней:а) по эффективной ставке процента

Анализ доходности акций. Акция представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую участие её владельца в формировании уставного капитала акционерного общества и дающую право на получение соответствующей доли его прибыли в форме дивиденда и накопленного капитала. Для оценки её текущей стоимости и доходности необходимо учитывать тип акции (привилегированная или простая), ограниченный или неограниченный срок ее обращения. вид дивидендных выплат (со стабильным, постоянно возрастающим или колеблющимся уровнем дивидендов)Модель оценки текущей стоимости привилегированных и простых со стабильным.(фиксированным) уровнем дивидендов определяется отношением суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:

Текущая стоимость акций с равномерно и постоянно возрастающим уровнем дивидендов определяется следующим образом (модель Гардона):

Текущая стоимость акций с колеблющимся уровнем дивиденд определяется следующим образом:

где КС - курсовая стоимость акции в конце периода её реализации

п - число периодов использования акции.

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости.Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов. При этом следует учитывать, что доходность вложений, выраженная в разных валютах, несопоставима.

разных видов ценных бумаг размер транзакционных издержек, связанных с процедурой

купли-продажи ценных бумаг: частота и время поступления процентных доходов; уровень инфляции, спроса и предложения и других факторов.

51. Анализ источников финансирования инноваций и других инвестиционных проектов .

Успешное выполнение плана инвестиций в инновационные и другие проекты во многом зависит от наличия у предприятия источников финансирования. Одновременно с изучением динамики и выполнения плана капитальных вложений нужно проанализировать и выполнение плана по формированию источников и финансирования. Финансирование инновационной и инвестиционной деятельности осуществляется как за счет собственных средств предприятия (прибыли предприятия, амортизационных отчислений, выручки от реализации основных средств, резервного фонда предприятия), гак и за счет заемных средств (долгосрочных кредитов банка, займов, лизинга). Для государственных предприятий могут выделяться, кроме того, бюджетные ассигнования. В связи с переходом к рыночной экономике доля собственных источников финансирования капитальных вложений и доля кредитов банка возрастают, а бюджетные инвестиции сокращаются. При этом следует различать валовые и чистые инвестиции. Валовые инвестиции - это объем всех собственных инвестиций в отчетном периоде Чистые инвестиции меньше валовых инвестиций на сумму амортизационных отчислений в отчетном периоде. Нели сумма чистых инвестиций является положительной величиной и занимает значительный удельный вес в обшей сумме валовых инвестиций, то это свидетельствует о повышении экономического потенциала предприятия, направляющей» значительную часть прибыли в инвестиционный процесс. Напротив, если сумма чистых инвестиций является отрицательной величиной, то это означает снижение производственного потенциала предприятия, «проедающего* не только свою прибыль, но и часть амортизационного фонда. Если сумма чистых инвестиций равна нулю, это значит, что инвестирование осуществляется только за счет амортизационных отчислений и что на предприятии отсутствует экономический рост и не создается база для возрастания прибыли. В процессе анализа необходимо изучить выполнение плана по формированию средств для инвестиционной деятельности в целом и по основным источникам и установить причины отклонения от плана. Следует также проанализировать изменения в структуре источников средств на эти цели, выяснить, насколько оптимально сочетаются собственные и заемные средства. Если доля последних возрастает, то это может привести к неустойчивости экономики предприятия, увеличению его зависимости от банков и других организаций. Доля заемных источников финансирования капитальных вложений зависит от с 1сдуюших факторов: достаточности собственных средств для обновления и расширения материально-технической базы предприятия; уровня реальных процентных ставок по долгосрочным кредитам банка с учетом инфляционных ожиданий и эффекта финансового рычага; уровня кредитоемкости предприятия и доступности для недополучения долгосрочного кредита; достигнутого уровня финансового левериджа (соотношения собственного и заемного капитала), определяющего финансовую устойчивость предприятия.

Привлечение того или иного источника финансирования инвестиционных проектов связано для предприятия с определенными расходами: выпуск новых акций требует выплаты дивидендов акционерам; выпуск облигаций - выплаты процентов; получение кредита выплаты процентов по нему; использование лизинга - выплаты вознаграждения лизингодателю и т.д. Поэтому процессе анализа необходимо определить цену разных источников финансирования. (методика определения которой описана в параграфе 17.3.2) и выбрать наиболее выгодные из них.

52. Анализ эффективности лизинговых операций

Лизинг представляет собой один из способов ускоренного обновления основных средств. Он позволяет предприятию получить в свое распоряжение средства производства, не покупая их и не становясь их собственником. Эффективность лизинговых операций изучается у лизингополучателя и лизингодателя. Недостатком лизинга по сравнению с кредитами банка является его более высокая стоимость, так как лизинговые платежи, которые платит предприятие-лизингополучатель лизинговому учреждению, должны покрывать амортизацию имущества, стоимость вложенных денег и вознаграждение за обслуживание покупателя.

Преимущества лизинга для арендатора 1) предприятие-пользователь освобождается от необходимо стиинвестирования единовременной крупной суммы, а временно высвобожденные суммы денежных средств могут использоваться на пополнение собственного оборотного капитала, что повышает его финансовую устойчивость;2) деньги, заплаченные за аренду, учитываются как текущиерасходы, включаемые в себестоимость продукции, в результате чегона данную сумму уменьшается налогооблагаемая прибыль:3) предприятие-арендатор вместо обычного гарантийного срока получает гарантийное обслуживание оборудования на весь срокаренды;4) появляется возможность быстрого наращивания производственной мощности, внедрения достижений научно-технического прогресса, что способствует повышению конкурентоспособности предприятия. Кроме того, лизинг дает предприятию арендатору определенные нефинансовые преимущества. Для предприятия, использующего быстро устаревающее оборудование, например вычислительную технику, лизинг позволяет застраховаться от его обесценения. Лизинг в качестве альтернативного финансового приема вменяет источники долгосрочного и краткосрочного финансирования. Поэтому преимущества и недостатки лизинговых операций сравнивают в первую очередь с преимуществами и недостатками традиционных источников финансирования инвестиций (долгосрочных и среднесрочных кредитов). Рассмотрим это на конкретном примере. Допустим, предприятию необходимо приобрести оборудование. Стоимость его у лизингодателя 500 млн руб. с равномерной рассрочкой платежа в течение пяти лет. при покупке на заводе-изго- товитслс - 400 млн руб. Если использовать вариант покупки, то можно получить кредит в банке на пять лет под 10% годовых. Ставка налога на прибыль 30%. Требуется оценить преимущество лизинга по сравнению с финансированием покупки за счет кредита банка. Решение данной проблемы с позиции арендатора сводится к определению приведенных к текущей дате чистых платежей по обоим вариантам и последующему их сравнению. Для этого необходимо определить дисконтированную текущую стоимость после налоговых платежей: а) в случае лизинга

При оценке эффективности лизинга учитывается не только экономия средств, но и другие перечисленные выше его преимущества. Для этого используется система частных и обобщающих показателей, как при оценке эффективности инвестиций, а именно прирост обьема продукции, повышение ее качества и конкурентоспособности. рост производительности труда, прибыли, рентабельности, сокращение срока окупаемости и т.д.Рентабельность лизинга - это отношение суммы полученной прибыли к сумме затрат по лизингу. Срок окупаемости лизинга для предприятия-лизингополучателя определяется отношением суммы лизинговых платежей к среднегодовой сумме дополнительной прибыли o r применения арендуемых средств. Прирост прибыли за счет использования лизинговою оборудования можно определить одним из следующих способов:а) умножением фактической суммы прибыли на удельный вес выпушенной продукции на лизинговом оборудовании; б) умножением затрат по лизингу на фактический уровень рентабельности издержек предприятия; в) умножением снижения себестоимости единицы продукции, произведенной на лизинговом оборудовании, на фактический объем продаж этой продукции. Эффект может быть не только экономический, но и социальный, выражающийся в облегчении и улучшении условий труда работников предприятия. Эффективность лизинга у лизингодателя также оценивается с помощью показателей чистой прибыли, рентабельности и срока окупаемости инвестиций в лизинговые операции. Прогнозирование чистой текущей стоимости дохода от лизинговой операции для лизингодателя определяется следующим образом:

Срок окупаемости затрат по лизингу можно установить, если затраты по лизингу разделить на среднегодовую сумму чистой прибыли от лизинга:

53. Оценка платежеспособности на основе показателей ликвидности .

Одним из показателей, характеризующих финансовое положение Предприятия, является его платежеспособность, т.е. возможность своевременно погашать свои платежные обязательства наличными денежными ресурсами.

Оценка платежеспособности по балансу осуществляется на основе характеристики ликвидности оборотных активов, которая определяется временем, необходимым для превращения их в денежные средства. Чем меньше требуется времени для инкассации данного актива, тем выше его ликвидность. Ликвидность баланса - возможность субъекта хозяйствования обратить активы в наличность и погасить свои платежные обязательства, а точнее - это степень покрытия долговых обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежную наличность соответствует сроку погашения платежных обязательств. Она зависит от степени соответствия величины имеющихся платежных средств величине краткосрочных долговых обязательств.Ликвидность предприятия - это более общее понятие, чем ликвидность баланса. Ликвидность баланса предполагает изыскание платежных средств только за счет внутренних источников (реализации активов). Но предприятие может привлечь заемные средства со стороны, если у него имеется соответствующий имидж в деловом мире и достаточно высокий уровень инвестиционной привлекательности.Понятия платежеспособности и ликвидности очень близки, но второе более емкое. От степени ликвидности баланса и предприятия зависит платежеспособность. В то же время ликвидность характеризует как текущее состояние расчетов, так и перспективу. Предприятие может быть платежеспособным на отчетную дату, но при этом иметь неблагоприятные возможности в будущем, и наоборот.В экономической литературе различают понятия ликвидности совокупных активов как возможность их быстрой реализации при банкротстве и самоликвидации предприятия и ликвидности оборотных активов, обеспечивающей текущую его платежеспособность.На рис. 9.10 приведена блоксхема, отражающая взаимосвязь между платежеспособностью, ликвидностью предприятия и ликвидностью баланса, которую можно сравнить с многоэтажным зданием, в котором все этажи равнозначны, но второй этаж нельзя возвести без первого, а третий - без первого и второго; если рухнет первый этаж, то и все остальные тоже. Следовательно, ликвидность баланса - основа (фундамент) платежеспособности и ликвидности предприятия. Иными словами, ликвидность - это способ поддержания платежеспособности. Но в то же время, если предприятие имеет высокий имидж и постоянно является платежеспособным, ему легче поддерживать свою ликвидность.

Анализ ликвидности баланса заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени убывающей ликвидности (табл. 9.28), с краткосрочными обязательствами по пассиву, которые группируются по степени срочности их погашения

Первая группа (А1) включает в себя абсолютно ликвидные активы, такие, как денежная наличность и краткосрочные финансовые вложения.Вторая группа (А2) - это быстро реализуемые активы: готовая продукция, товары отгруженные и дебиторская задолженность. Ликвидность этой группы оборотных активов зависит от своевременности отгрузки продукции, оформления банковских документов, скорости платежного документооборота в банках, спроса на продукцию, ее конкурентоспособности, платежеспособности покупателей, форм расчетов и др.Третья группа (Аз) - это медленно реализуемые активы (производственные запасы, незавершенное производство, расходы будущих периодов). Значительно больший срок понадобится для превращения их в готовую продукцию, а затем в денежную наличность.Четвертая группа (А4) - это трудно реализуемые активы: основные средства, нематериальные активы, долгосрочные финансовые вложения, незавершенное строительство.Соответственно, на четыре группы разбиваются и обязательства предприятия:

П 1 - наиболее срочные обязательства, которые должны быть погашены в течение месяца (кредиторская задолженность и кредиты банка, сроки возврата которых наступили, просроченные платежи);

П 2 - среднесрочные обязательства со сроком погашения до одного года (краткосрочные кредиты банка); П 3 - долгосрочные кредиты банка и займы; П 4 - собственный (акционерный) капитал, находящийся постоянно в распоряжении предприятия. Баланс считается абсолютно ликвидным, если:

А 1 ≥ П 1 ; А 2 ≥ П 2 ; А 3 ≥ П 3 ; А 4 ≤ П 4 .

Изучение соотношений этих групп активов и пассивов за несколько периодов позволит установить тенденции изменения в структуре баланса и его ликвидности.

Наряду с абсолютными показателями для оценки ликвидности и платежеспособности предприятия рассчитывают относительные показатели: коэффициент абсолютной ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности и коэффициент текущей ликвидности (табл. 9.29).

Эти показатели представляют интерес не только для руководства предприятия, но и для внешних субъектов анализа: коэффициент абсолютной ликвидности - для поставщиков сырья и материалов, коэффициент быстрой ликвидности - для банков, коэффициент текущей ликвидности - для инвесторов.Коэффициент абсолютной ликвидности (норма денежных резервов) определяется отношением денежных средств и краткосрочных финансовых вложений ко всей сумме краткосрочных долгов предприятия. Он показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена за счет имеющейся денежной наличности. Чем выше его величина, тем больше гарантия погашения долгов. Однако и при небольшом его значении предприятие может быть всегда платежеспособным, если сумеет сбалансировать и синхронизировать приток и отток денежных средств по объему и срокам. Поэтому каких-либо общих нормативов и рекомендаций по уровню данного показателя не существует. Дополняют общую картину платежеспособности предприятия наличие или отсутствие у него просроченных обязательств, их частота и длительность.Коэффициент быстрой (срочной) ликвидности - отношение совокупности денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и краткосрочной дебиторской задолженности, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты, к сумме краткосрочных финансовых обязательств. Удовлетворяет обычно соотношение 0,7-1. Однако оно может оказаться недостаточным, если большую долю ликвидных средств составляет дебиторская задолженность, часть которой трудно своевременно взыскать. В таких случаях требуется большее соотношение. Если в составе оборотных активов значительную долю занимают денежные средства и их эквиваленты (ценные бумаги), то это соотношение может быть меньшим, В нашем примере на начало года величина этого коэффициента составляет 0,9 (7600/8500), а на конец - 0,72 (12 600/17 400), однако основную долю в составе его занимает группа абсолютно ликвидных активов.Коэффициент текущей ликвидности (общий коэффициент покрытия долгов Ктл) - отношение всей суммы оборотных активов, включая запасы, к общей сумме краткосрочных обязательств; он показывает степень покрытия оборотными активами оборотных пассивов:

Превышение оборотных активов над краткосрочными финансовыми обязательствами обеспечивает резервный запас для компенсации убытков, которые может понести предприятие при размещении и ликвидации всех оборотных активов, кроме наличности. Чем больше этот запас, тем больше уверенность кредиторов в том, что долги будут погашены. Удовлетворяет обычно коэффициент > 2. В нашем примере величина его на начало года составляет 1,74 (14 800/8500), на конец - 1,53 (26 700/ 17 400), что значительно ниже нормативного уровня, причем наметилась тенденция к его понижению.

В Республике Беларусь установлен минимальный его уровень: для промышленных предприятий - 1,7, сельскохозяйственных предприятий - 1,5, строительных организаций - 1,2, транспорта - 1,3, торговли - 1,0 и т.д. Если фактическое его значение ниже данного уровня, то это является одним из оснований признания предприятия неплатежеспособным.Если коэффициент текущей ликвидности и доля собственного оборотного капитала в формировании оборотных активов меньше норматива, но наметилась тенденция роста этих показателей, то определяется коэффициент восстановления платежеспособности (Квп) за период, равный шести месяцам:

где К тл1 и К тл0 - соответственно фактическое значение коэффициента ликвидности в конце и начале отчетного периода; К ТЛнорм - нормативное значение коэффициента текущей ликвидности; 6 - период восстановления платежеспособности, мес.; Т - отчетный период, мес.Если К вп > 1, то у предприятия есть реальная возможность восстановить свою платежеспособность, и наоборот, если К вп < 1, у предприятия нет реальной возможности восстановить свою платежеспособность в ближайшее время.

В случае если фактический уровень К тл равен нормативному значению на конец периода или выше его, но наметилась тенденция его снижения, рассчитывают коэффициент утраты платежеспособности (К уп) за период, равный трем месяцам:

Рассматривая показатели ликвидности, следует иметь в виду, что их величина является довольно условной, так как ликвидность активов и срочность обязательств по бухгалтерскому балансу можно определить довольно приблизительно. Так, ликвидность запасов зависит от их качества (оборачиваемости, доли дефицитных, залежалых материалов и готовой продукции). Ликвидность дебиторской задолженности также зависит от скорости ее оборачиваемости, доли просроченных платежей и нереальных для взыскания. Поэтому радикальное повышение точности оценки ликвидности достигается в ходе внутреннего анализа на основе данных аналитического бухгалтерского учета. Об ухудшении ликвидности активов свидетельствует увеличение доли неликвидных запасов, просроченной дебиторской задолженности, просроченных векселей и др

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Подобные документы

Понятие финансовых вложений организации. Характеристика, учет финансовых вложений. Вложения в акции акционерных обществ. Учет вложений в долговые ценные бумаги. Операции по предоставлению займов. Инвентаризация финансовых вложений, инвестиционый процесс.

контрольная работа , добавлен 16.02.2010

Цели, задачи и информационная база анализа финансовых вложений организации, описание используемой системы показателей. Организационно-экономическая характеристика предприятия и методика проведения анализа рисков финансовых вложений, пути их снижения.

курсовая работа , добавлен 22.11.2015

Финансовые вложения как объект бухгалтерского учета. Анализ видов учета: учет вкладов в уставные капиталы других организаций, финансовых вложений в акции, долговых ценных бумаг, финансовых вложений в займы, векселей. Инвентаризация финансовых вложений.

курсовая работа , добавлен 28.11.2008

Определение, классификация, оценка и инвентаризация финансовых вложений. Условия принятия активов в качестве финансовых вложений. Учет финансовых вложений в ценные бумаги и в уставные капиталы других организаций. Учет вкладов по договору.

контрольная работа , добавлен 17.06.2010

Исследование финансовых вложений как вида активов предприятия. Правовое обеспечение и методика анализа финансовых вложений. Порядок определения первоначальной стоимости, поступления и последующей оценки финансовых вложений, способы оценки при выбытии.

контрольная работа , добавлен 29.10.2013

Понятие, классификация и оценка финансовых вложений, нормативно-правовое регулирование учета операций с ценными бумагами. Организация бухгалтерского учета и методика анализа финансовых инвестиций. Анализ движения долгосрочных и краткосрочных вложений.

курсовая работа , добавлен 11.02.2015

Экономическая сущность финансовых вложений и инструментов. Анализ методики и особенностей учета движения финансовых вложений по видам. Рассмотрение порядка учета денежных средств, операций на расчетных счетах и учета финансовых вложений в ценные бумаги.

курсовая работа , добавлен 26.03.2015

Для выбора наиболее эффективных направлений финансовых вложений необходимо обстоятельно их проанализировать. Один из распространенных методов анализа рынка ценных бумаг и его сегментов - так называемый фундаментальный анализ.

Полный фундаментальный анализ проводится на трех уровнях. Первоначально в его рамках рассматривается состояние экономики фондового рынка в целом. Это позволяет выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для инвестирования и дает возможность определить основные факторы, детерминирующие указанную ситуацию.

После изучения конъюнктуры в целом осуществляется анализ отдельных сфер рынка ценных бумаг в целях выявления тех из них, которые в сложившихся общеэкономических условиях наиболее благоприятны для осуществления финансовых вложений. При этом рассматривается состояние отраслей и подотраслей экономики, представленных на фондовом рынке. Выявление наиболее предпочтительных направлений размещения средств создает основу для выбора в их рамках конкретных видов ценных бумаг, инвестиции в которые обеспечили бы наиболее полное выполнение инвестиционных задач.

Поэтому на третьем уровне анализа подробно освещается состояние отдельных фирм и компаний, чьи долевые или долговые фондовые инструменты обращаются на рынке. Это дает возможность решить вопрос о том, какие ценные бумаги являются привлекательными, а какие из тех, которые уже приобретены, необходимо продать.

Изучение общей экономической ситуации на первом этапе анализа основано на рассмотрении показателей, характеризующих динамику производства, уровень экономической активности, потребление и накопление, развитость инфляционных процессов, финансовое состояние государства.

Для отраслевого этапа фундаментального анализа большое значение имеет наличие принимаемой достаточно широким кругом субъектов четкой классификации отраслей и подотраслей, отражающих их технические особенности.

В ходе отраслевого анализа осуществляется сопоставление показателей, отражающих динамику производства, объемы реализации, величину товарных и сырьевых запасов, уровень цен и заработной платы, прибыли, накоплений, как в разрезе отраслей, так и в сравнении с аналогичными показателями в целом по национальному хозяйству. При этом в странах с развитой экономикой аналитики опираются на стандартные индексы, характеризующие положение дел в различных отраслях.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Уд i), и уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК i):

ДВК общ=?(Удi-ДВКi) (1)

Изменение ДВК за счет:

1. Структуры финансовых вложений:

ДДВК=?(ДУдi-ДВКi0) (2)

2. Уровня доходности отдельных видов инвестиций:

ДДВК=?(Удil-ДВКi) (3)

Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Текущая стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле:

PV ф.и =() (4)

Где: PV ф.и. - реальная текущая стоимость финансового инструмента;

CF n - ожидаемый возвратный денежный поток в n-м периоде;

d - ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;

n - число периодов получения доходов.

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.

Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из вышеприведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

PVобл=()+ (5)

где: PV обл - текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;

CF n - сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента;

N обл - номинал облигации, погашаемый в конце срока её обращения (n).

Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:

- купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;
- текущая доходность, представляющая отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

где: N обл - номинал облигации; k - купонная ставка процента;

Р - цена покупки облигации.

Доходность к погашению:

где: F - цена погашения;

P - цена покупки;

CF - сумма годового купонного дохода по облигации;

N - число лет до погашения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при её погашении:

где: N*k*n - сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока её обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов:

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующих факторов:

- изменение уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;
- ликвидность ценных бумаг, определяемая временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
- уровень налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
- размер транзакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;
- частота и время поступления процентных доходов;
- уровень инфляции, спроса и предложения и др.