Сейчас май. Одно из старейших правил на Уолл-стрит гласит: «Sell in May and go away», что переводится как «продавай в мае и уходи». Уйти предлагается с рынка, так как традиционно считается, что наступает мертвый сезон и на рынках просто нечего делать. То есть в нашем понимании рынки стоят. Основываясь на некоторых грубых исторических наблюдениях, кто-то решил, что это может быть хорошей идеей остаться на фондовом рынке с мая, а иногда даже осенью.
Некто Сэм Ро написал свое исследование в издании Business Insider, назвав его «Правда о «Sell in May and go away». Статья описывает исследование некоторых цифр за последние 20 лет. Наше мнение по этому поводу следующее: 20 лет достаточно небольшой срок, чтобы выявить какие-либо исторические тенденции на рынках, особенно учитывая влияние вмешательства Центрального банка в течение более чем четверти этого времени.
Тем не менее, с помощью ежемесячных данных, предоставленных доктором Робертом Шиллером, давайте взглянем на сезонные показатели сильных и слабых периодов в году, начиная с 1900 года. Они представлены в таблице ниже.
Используя данные выше, давайте взглянем на то, что мы могли бы ожидать в течение месяца мая.
Исторически сложилось так, что май четвертый месяц с плохими показателями оборота в акциях со средним доходом только 0,26%. Тем не менее, май выходит на третье худшее место по усредненным показателям с доходом 0,49%.
Как уже отмечалось, май представляет собой начало сезонного ослабления для торговли акциями. Рынки в мае, июне и дальше до сентября считаются самыми слабыми с точки зрения торговли. Вот откуда это «продавай в мае…» Конечно, в то время как не каждое лето было безнадежным, история действительно показывает, что вкладываться в летние месяцы это играть по принципу «пан или пропал» в лучшем случае.
Как и в октябре среднемесячные доходы в мае также искажены резко отрицательно прибывали во время "Великой депрессии". Тем не менее, в последние годы доходы были только с несколькими исключениями, в +/- 5%, как показано ниже.
Однако, прежде чем проскользнуть в теплую ванну инвестиционной блаженства, важно помнить, что только потому, что данные свидетельствуют о том, что май, вероятно, будет слабым для получения доходов месяц, есть также возможность, что не будет. График ниже показывает число положительных и отрицательных доходностей на рынке по месяцам.
Так, на основе этого исторического доказательства было бы разумным оставаться на рынках, не так ли? Возможно, нет. Проблема со статистическим анализом заключается в том, что мы измеряем исторические шансы событием, которое произойдет в ближайшем будущем. Это как разыгрывать свою сильную руку в покере – у оппонентов всегда есть шанс побить ее. Но это не значит, что так будет всегда.
В настоящее время, исследование текущего действия цены предполагает, что рынки, скорее всего, выйдут к новым максимумам в ближайшие дни. Такие действия, если они произойдут, будут продолжать поддерживать «бычье дело» для акций. Портфельные ассигнования должны оставаться нужных акциях.
Вполне понятно, что есть небольшое преимущество, которые будут получены от агрессивной торговли в течение летних месяцев. Однако, в действительности, есть несколько человек, которые могут поддерживать строгую дисциплину, инвестируя во все периоды последовательно. Кроме того, временные рамки, когда вы начинаете, и когда вам нужен капитал для выхода на пенсию имеют огромные различия в фактическом исполнении.
Народная мудрость «sell in May and go away» на нынешнем рынке уже не работает. Уверены западные эксперты, опрошенные
CNBC
. Российские трейдеры согласны с зарубежными коллегами: нельзя оставаться в стороне, если рынок предоставляет возможность заработать независимо от сезона.
«Я не уверен, что торговые стратегии из альманаха старого трейдера, которые были разработаны десятилетия назад не переводятся на нашу сегодняшнюю экономику и рынки», – сказал главный стратег Belpointe Asset Management Дэвид Нельсон в интервью CNBC. Он отметил, что ищет интересные возможности для покупки на рынке независимо от сезона.
Российские эксперты солидарны с западными коллегами и пока не собираются уходить на летние каникулы или в кэш. Опрошенные участники рынка не верят в коррекцию в ближайшее время, так как не видят для нее повода. «На мой взгляд, вообще бессмысленно связывать коррекцию с сезонностью. Основные угрозы просадки исходят из США, в том случае, если Трамп не будет выполнять данных обещаний», – отметил начальник отдела продаж ИК «Ай Ти Инвест» Павел Гольцблат.
Михаил Ханов, управляющий директор «Норд Капитал – количественные инвестиции», считает, что сейчас внимание участников рынка приковано к действиям ФРС: «Дальше у нас спекуляции на тему "сколько раз и когда ФРС поднимет ставку в 2017 году"». Это, на мой взгляд, гораздо важнее того, "что и как будет делать Трамп для реализации своих планов по рестарту двигателя американской экономики". Не исключено, что до конца года она будет поднята 4 раза. Впрочем, какие ожидания по кредитно-денежной политике американского регулятора оправдаются, будет понятно не раньше лета. Следующее заседание ФРС запланировано на июнь.
По словам Гольцблата, остальные внешние риски, связанные с победой Ле Пен на выборах во Франции, не оправдались. «Несмотря на то, что остался еще один тур голосования, рынки уже празднуют победу Макрона, что фактически заложено в цены. Brexit в Англии так же идет по мягкому сценарию», – добавил эксперт.
Российский рынок как акций, так и облигаций в текущих условиях продолжает предоставлять возможности для заработка. «Впереди 3-6 недель в течение которых годовые дивиденды будут оказывать поддержку рынку акций…», – отмечает начальник отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанс Брокер» Василий Копосов.
Гольцблат добавляет, что доходность по отдельным дивидендным бумагам доходит до 9%. Среди наиболее интересных акций из-за дивидендов «Ай ти инвест» выделяет «Аэрофлот», ФСК ЕЭС, НМТП, QIWI, «АЛРОСА» и т.д.
В условиях ожидания дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ сохраняют привлекательность российские облигации, считает Гольцблат. «Рынок рублевых облигаций по-прежнему интересен и сохраняет потенциал роста. Рекомендуем также рассмотреть долговые бумаги, попадающие под льготы по налогообложению купонов, среди них тоже есть привлекательные доходности», – соглашается Копосов.
Впрочем, уход на летние каникулы никто не отменял. Если в мае эксперты единогласно советуют держать руку на пульсе, то в последующие месяцы лучше подготовиться к затишью.
«Думаю, что в конце мая - начале июня, перед июньским заседанием ФРС крупные профессиональные игроки будут фиксировать прибыль хотя бы частично, чтобы спокойно «отдохнуть» от спекуляций летом. Коррекция на 10-15% американскому рынку пойдет только на пользу, поэтому ждем индекс S&P500 в районе 2000-2050. Возможно, полноценное «разочарование» придет в начале июля, когда налоговая реформа Трампа все еще не обретет утвержденных законодательно деталей, а результаты отчетности по итогам второго квартала будет разочаровывающими», – считает Ханов.
Старший аналитик НРА - Максим Васин
Давно известное правило трейдеров sell in may and go away ("продавай в мае и уходи") предписывает инвесторам сокращать позиции в мае в преддверии сезонной коррекции и спада активности торгов в летний сезон. На этом правиле в том числе базируются сезонные стратегии, в которых позиции распродают в мае с тем, чтобы вернуться на рынок в ноябре. Таким образом, сокращаются рыночные риски в период наибольшей волатильности рынка, который приходится на месяцы с мая по октябрь. Согласно широко распространенному мнению, такая стратегия может принести лучший доход по сравнению со стратегией "купи и держи", заключающейся во владении акциями на протяжении всего года.
У подобного правила есть и статистическое обоснование. Согласно исследованиям, среднестатистическая доходность индекса Dow Jones в периоды с мая по октябрь на протяжении всех лет начиная с 1950г. составляла всего 0,3% против 7,5% за периоды с ноября по апрель. Эта разница весьма существенна.
Довольно известное исследование на эту тему было опубликовано в 2002г. в журнале American Economic Review. В период с 1970 по 1998гг. феномен повышенной доходности в зимний период по сравнению с доходами за лето получил подтверждение данными в 36 из 37 стран мира. Однако в 2004г. журнал Econ опубликовал исследование, согласно которому повышенная доходность в зимний период определялась тем, что наиболее кризисные моменты для рынка (обвал в октябре 1987г., коллапс фонда LTCM в августе 1998г.) приходились на летний период. Это исследование в целом не подтверждало преимуществ сезонной стратегии, хотя и доказало, что значительно большее число важнейших экономических и политических событий приходится на период с мая по октябрь.
В 2013г. вышло еще одно исследование на эту тему в журнале Financial Analyst. В нем рассматривалась статистика поведения рынка в период с 1998 по 2012гг. Издание заключало, что доходность была в среднем на 10% выше с ноября по апрель по сравнению с доходностью мая - октября в анализируемом 15-летнем периоде. Доходность в летний период необязательно была отрицательной, однако чаще наблюдалась отрицательная доходность для таких стран как Австрия, Бельгия, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Ирландия, Италия, Нидерланды и Португалия, а также США, Великобритания и Япония. В то же время ни в одной из представленных стран доходности в зимний период не были отрицательными чаще, нежели положительными.
Основные причины, почему теоретически такая стратегия должна работать, основаны на сезонных факторах. В летние месяцы деловая активность замедляется под влиянием сезона отпусков. Зимой денежные потоки, поступающие на рынки, напротив возрастают под влиянием роста деловой активности в преддверии Рождества и фактора окончания календарного года, после которого инвесторы пересматривают позиции и осуществляют новые вложения в инвестиционные фонды (в том числе за счет полученных по итогам года премий, бонусов и прочих сезонных выплат).
Следует отметить, что подобная стратегия не всегда обеспечивает нужные результаты. Рынки обладают свойствами волатильности и непредсказуемости, в силу которых год от года сезонные колебания отличаются от среднестатистических. Так, если в один год рынок покажет лучшие результаты в ноябре - апреле и худшие, соответственно, в мае - октябре, на следующий год ситуация может измениться и стратегия не сработает. Помимо этого, применение стратегии также связано с дополнительными транзакционными и налоговыми издержками, которые снизят прибыль инвестора по сравнению со статистическими значениями. В отдельные годы, как подсказывает собственный опыт, распродажа на рынке акций происходит в апреле, в другие – напротив – в июне (так, на российском рынке минимальные значения индексов были показаны именно в июне, тогда как в мае рынки иногда растут, включая и ситуацию в нынешнем году).
Таким образом, разумное правило может говорить о том, что стратегию нужно применять с оговорками. Иными словами, продавать в мае нужно только тогда, когда рынок перекуплен и существуют повышенные коэффициенты PE. В этом случае доходность будет сильно улучшена относительно стратегии "купи и держи". Если в предыдущий период резкого роста на рынке не наблюдалось и значения коэффициентов типа "цена-прибыль" по-прежнему умеренные, нет оснований ожидать лучших результатов от применения сезонной стратегии.
Что касается ситуации в 2014г., то на рынке присутствует ряд негативных факторов (кризис на Украине, проблемы с кредитами в Китае, завершение количественного смягчения в США, риски дефляции в еврозоне), благодаря которым сезонное правило может сработать. Для избегания рисков инвесторам следует хеджировать позиции при помощи производных (опционы пут или CFD).
Следует сказать, что в 2014г. у стратегии "продавай в мае и уходи" имеются и свои оппоненты. В частности, в JPMorgan отмечают пять причин, по которым доходность рынка будет положительной в летний период. Во-первых, прибыли компаний в США остаются высокими и их прогнозы не снижаются. Во-вторых, политика ЕЦБ будет стимулировать рынки в Европе. В-третьих, наблюдается рост инвестиционной активности на рынке M&A; затем – не прекращаются притоки средств в глобальные инвестиционные фонды. И, наконец, эксперты ожидают роста экономической активности и улучшения макростатистики по всему миру, начиная со II квартала 2014г., для чего имеются существенные основания (опережающие индикаторы и прогнозы).
На валютном рынке присутствует заметная корреляция сырьевых валют (рубль, канадский, новозеландский и австралийский доллары) с динамикой рынка акций. Эти валюты укрепляются в периоды роста рынка акций, и наоборот. Британский фунт или шведская крона не имеют столь сильной корреляции, корреляция по евро и швейцарскому франку и вовсе слаба, а по японской иене наблюдается обратная корреляция. Таким образом, если рынки акций будут выглядеть слабо этим летом, рубль и другие сырьевые валюты также могут пострадать, в то время как японская иена, к примеру, напротив, укрепится. Евро и фунт могут испытать незначительное давление со стороны рынка акций, но они могут пострадать также от ситуации на Украине, если кризис усугубится.
Вся правда о знаменитом поверии на основе статистических выкладок по фондовому рынку США! Май уже на носу, при этом за год S&P 500 прибавил 13,5%. Риски коррекции высоки, но что говорят эмпирические данные?
О мае
На самом деле май не так плох, как принято считать. Рассмотрим выборку по индексу S&P 500 за период с 1928 по 2016 год. Находится последний весенний месяц на более слабой половине в рамках всего года. При этом самым худшим месяцем оказался сентябрь.
За обозначенный период в мае S&P 500 закрывался ростом 50 раз, а падением 39 раз. Медианное изменение составило +0,6%.
При этом волатильность оказалось драматической – стандартное отклонение составило 6%. Наибольшим падением охарактеризовался 1932 год с минус 23% в мае, а в 1933 году он взлетел на рекордные для этого месяца 23%. В целом риски высоки, однако статистика не дает явных негативных сигналов.
Источник: FactSet«Летний период»
Если заглянуть дальше, то выяснится, что период с мая по октябрь статистически более слаб, чем «зимние» 6 месяцев: +2% против +5% по индексу S&P 500. Это средняя температура по больнице, по факту волатильность показателей существенна. Оценки больше подходят для долгосрочных инвесторов.
Если сделать поправку на президентский цикл, то выясняется, что негативные 6 месяцев, начиная с мая, исторически наблюдались на 3-м году цикла. Напомним, что пока Дональд Трамп у власти лишь первый год.
Источник: HulbertRatings.com
Стратегии
Аналитики S&P Capital IQ представили несколько стратегий для рынка США с учетом сезонных колебаний. Наихудшей за последние 15 лет, хотя и наименее рисковой, оказалась модель инвестирования в индекс S&P 500 с ноября по апрель и в «кэш» в виде 3-месячных Treasuries с мая по октябрь (+9% годовых в среднем).
Инвестиции в S&P 500 круглый год наиболее волатильны со среднегодовой доходностью 10% годовых. Наиболее выгодными оказались вложения в S&P 500 «зимой» и акции производителей товаров первой необходимости + сектор здравоохранения «летом» (50% consumer staples и 50% health care): +13% годовых.
Источник: S&P Capital IQ, S&P и Dow Jones indexes
Для справки
Производители товаров первой необходимости
(Consumer Staples Sector)
– защитный сектор, включающий компании, менее зависящие от фаз экономического цикла. Включает производителей и дистрибьютеров еды, напитков, табачных изделий и предметов личной гигиены.