СПОТ - валютные операции с немедленной поставкой. Составляют до 90% объема валютных сделок. Это купля-продажа валюты на условиях ее поставки банками-конрагентами обычно на второй день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. При этом считаются рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т.е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, срок исполнения сделки, поставки валют –дата валютирования увеличивается на 1 день, но если последующий день нерабочий для другой валюты, то срок поставки увеличивается еще на 1 день. Разновидностью сделки спот являютсякассовые сделки в форме купли-продажи наличной иностранной валюты обычно в обменных пунктах или банках. Также существуют: СделкиTodayс поставкой валюты в день заключения; сделкиtomorrowс условием поставки валюты на следующий день после ее заключения.
Форвард – срочная валютная сделка, при которой стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Таким образом, сделка со сроком, превышающим срок сделки на рынке спот(>2 дн.), может считаться форвардным соглашением при условии, что для обеих валют указанный в контракте срок приходится на торговый день.
Особенности форвардной сделки
интервал в времени между моментом заключения и исполнения
строго фиксированный курс валют
децентрализованный рынок
обязательны к исполнению
Котировки валют по форвардным сделкам
Курс валют по срочным сделкам отличается от курса по операциям спот. Разница между курсами валют по сделкам форвард и спот называется «форвардная маржа». Она определяется как скидка (дисконт ) с курса спот, когда курс срочной сделки ниже, илипремия , если он выше. Премия означает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Дисконт указывает что курс валюты по форвардной операции ниже, чем по наличной.
При котировке курса срочной сделки на межбанковском рынке определяется только премия или дисконт. При прямой котировке курса валют по срочной сделке премия прибавляется к курсу спот, а дисконт вычитается из него. При косвенной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса спот.
Курсы валют по срочным сделкам, котируемые полностью в цифровом выражении, называются курсами аутрайт. Разница меду курсами продавца и покупателя, то есть маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам спот.
Обычно разница между курсом спот и форвард определяется капитализированной разницей в процентных ставках по депозитам в валютах, участвующих в сделке. Валюта А котируется с премией по отнош к вал Б, если процентная ставка по срочным депозитам в валюте А ниже проц ставки по вкладам в валюте Б.
17 Сущность операций своп
Своп – это валютная операция, сочетающая куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами. По операции своп наличная сделка осуществляется по курсу спот, который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или дисконта в зависимости от динамики валютного курса. Разница между курсами спот и форвард называется своп-ставкой. Она зависит от разницы процентных ставок за определенный период, так как валютный своп, по существу, означает взаимное кредитование партнерами в соответствующих валютах.
Операции своп удобны для банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей), временно обеспечиваю необходимой валютой без риска, связанного с изменением ее курса.
Используются для:
Коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок. Например, коммерческий банк, имея излишние доллары сроком на 6 месяцев, продает их на национальную валюту на условиях спот. Одновременно, учитывая потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу форвард. При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту.
Приобретения банком необходимой валюты без валютного риска (на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных расчетов, диверсификации валютных активов.
Взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.
Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте, а банк располагает ресурсами в другой валюте, он может удовлетворить кредитную заявку, обменяв имеющуюся валюту на нужную в другом банке путем операции своп.
Коммерческие банки привлекают и размещают средства в иностранной валюте на межбанковском краткосрочном рынке, заключая сделки своп.
Операции своп совершаются не только с валютами, но и с процентными ставками. Сущность процентного свопа заключается в том, что одна сторона обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая среднесрочные вложения по фиксированному проценту, но краткосрочные пассивы или пассивы по плавающей ставке процента, страхует свой процентный риск, «покупая» долгосрочную фиксированную ставку или наоборот.Иногда операции своп с валютами и процентами объединены.
В форме сделок своп крупные банки осуществляют обмен валютами, кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными бумагами и другими ценностями.
Операции своп проводятся с золотом, чтобы, сохранив право собственности на него, приобрести необходимую иностранную валюту на определенный срок.
Срочная сделка - это соглашение сторон, определяющее их права и обязанности в отношении в установленную дату в будущем (или в течение установленного периода в будущем), порядок и условия которых определяются правилами организатора торговли либо непосредственно соглашением сторон.
|
Согласно законопроекту N 147313-3 «О срочном рынке» к срочным сделкам относятся , и иные сделки, которые государственным органом по регулированию деятельности товарных бирж отнесены к срочным сделкам. Здесь необходимо отметить, что, во-первых, основная содержательная нагрузка определения смещена в сторону перечисления видов срочных сделок (что является не самым эффективным способом уточнения понятий), во-вторых, решение вопроса о квалификации той или иной сделки в качестве срочной полностью входит в компетенцию государственного органа по регулированию деятельности товарных бирж, что также представляется довольно спорным с точки зрения эффективности. Проект №340630-3 «О производных финансовых инструментах» определяет срочные сделки как заключение форвардных, фьючерсных и опционных контрактов. При этом форвардный, фьючерсный и опционный контракты исчерпывающе определяют понятие . В других законопроектах понятия срочной сделки как таковой нет, однако дается определение производному финансовому инструменту, представляющему собой несколько более узкую область такого рода сделок. Срочные валютные сделкиСрочные валютные сделки (форвардные , фьючерсные ) - это сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валютных операций: Существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. В современных условиях срок исполнения сделки, т.е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1-2 недели, 1,2,3,6,12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока. Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок. Срочные сделки с иностранной валютой совершаются в следующих целях:
Финансовые инструменты срочных сделок (сокр. ФИСС ) - это соглашения участников срочных сделок, которые определяют их права и обязанности в отношении базисного актива финансового инструмента срочных сделок, в т.ч. опционные, фьючерсные, форвардные контракты, а также другие финансовые инструменты. |
Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные) - это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валютных операций.
1. Существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. До первой мировой войны срочные сделки обычно заключались на условиях поставки валюты в середине или конце календарного месяца («медио» и «ультимо»). В современных условиях срок исполнения сделки, т. е. поставки валюты, определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1-2 недели, 1, 2, 3, 6, 12 месяцев и до 5 лет) или любой другой период в пределах срока.
2. Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок.
Курс валют по срочным сделкам отличается от курса по операциям «спот». Хотя обычно направление динамики курсов по наличным и срочным сделкам совпадает, это не исключает определенной автономности изменения курсов по срочным сделкам, особенно в периоды кризисов или спекулятивных операций с определенными валютами.
Разница между курсами валют по сделкам «спот» и «форвард» определяется как скидка (дисконт - dis или депорт - Д) с курса «спот», когда курс срочной сделки ниже, или премия (рт или репорт - R), если он выше. Премия означает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Например, если валютный курс «форвард» (110 USD) - выше курса «спот» (100 USD), премия составляет 10 USD на единицу другой валюты (10%). Дисконт указывает, что курс валюты по форвардной операции ниже, чем по наличной.
В целом размер скидки или премии относительно стабильнее, чем курс «спот». Поэтому при котировке курса срочной сделки на межбанковском рынке часто определяется только премия или дисконт, которые при прямой котировке соответственно прибавляются к курсу «спот» или вычитаются из него. При косвенной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса «спот».
Курсы валют по срочным сделкам, котируемые в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта), называются курсами «аутрайт». Разница между курсами продавца и покупателя, т. е. маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам «спот». Маржа по срочным сделкам на 1 - 6 месяцев составляет обычно 1/8-1/4% годовых от курса «спот» в пересчете на срок сделки, а по сделкам сроком на год и более достигает 1/2% годовых и выше.
Деление срочных валютных операций на конверсионные, страховые и спекулятивные в значительной мере условно. Почти в каждой из них присутствует элемент спекуляции.
Среди срочных сделок спекулятивного характера с иностранной валютой различаются игра на понижение и игра на повышение курса валюты. Если ожидается падение курса валюты, «понижатели» продают ее по существующему в данный момент форвардному курсу, с тем чтобы через определенный срок поставить покупателям эту валюту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса смогут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы. Если ожидается повышение курса, «повышатели» скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксированному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные сделки обычно заключаются в массовом масштабе в ожидании официальной девальвации или ревальвации.
Спекулятивные сделки могут совершаться без наличия валюты. Валютный спекулянт продает валюту на срок в надежде на получение разницы в курсах. Иногда валютные сделки с целью спекуляции осуществляются на условиях «спот»: банк, получив кредит в валюте, которой угрожает девальвация, немедленно продает ее в расчете на то, что при наступлении срока платежа по кредиту он будет расплачиваться с кредитором по более выгодному для него курсу. Однако в чистом виде такие сделки немногочисленны.
Для страхования поступлений и платежей от валютного риска клиенты заключают срочные валютные сделки с банками: 1) «аутрайт» - с условием фиксации курса, суммы и даты поставки валюты. Эти сделки получили наибольшее распространение в развитых странах; 2) на условиях опциона - с нефиксированной датой поставки валюты.
Опцион (от лат. optio, optionis - выбор) с валютой - соглашение, которое при условии уплаты установленной комиссии (премии) предоставляет одной из сторон в сделке купли-продажи право выбора (но не обязанность) либо купить (сделка «колл» - call-опцион покупателя), либо продать (сделка «пут» - put-опцион продавца) определенное количество определенной валюты по курсу, установленному при заключении сделки до истечения оговоренного срока (в любой день - американский опцион; на определенную дату раз в месяц - европейский опцион).
Валютный арбитраж.
Различается арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. Валютный арбитраж - валютная операция, сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или за счет курсовых колебаний в течение определенного периода (временной арбитраж).
Основной принцип валютного арбитража - купить валюту дешевле и продать ее дороже. Различаются:
1. простой валютный арбитраж, осуществляемый с двумя валютами, и сложный (с тремя и более валютами);
2. на условиях наличных и срочных сделок.
В зависимости от цели различается спекулятивный и конверсионный валютный арбитраж.
Спекулятивный арбитраж преследует цель извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями. При этом исходная и конечная валюты совпадают, т. е. сделка осуществляется по схеме: евро - доллар США; доллар - евро.
Конверсионный арбитраж прежде всего преследует цель купить наиболее выгодно необходимую валюту. Фактически - это использование конкурентных котировок различных банков на одном или различных валютных рынках. Его возможности шире, поскольку разница в курсах может быть не такой большой, как при спекулятивном арбитраже, при котором она должна не только покрыть маржу между курсами покупателя и продавца, но и дать прибыль.
Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочный характер операции и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и уметь прогнозировать, постоянно анализировать результаты деятельности других банков, поддерживать контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных курсов, процентных ставок, чтобы определить причины и направление колебаний курсов.
Цель валютной спекуляции - длительное поддержание длинной позиции в валюте, курс которой имеет тенденцию к повышению, или короткой в валюте - кандидате на обесценение. Валютный арбитраж устанавливает связь между движением краткосрочных капиталов и динамикой процентных ставок на национальном и иностранных рынках ссудных капиталов, содействует выравниванию конъюнктуры валютных рынков, а также создает условия для перемещения спекулятивных «горячих» денег.
21. Риски в международных валютных операциях .
Валютным риском называется риск девальвации национальной валюты, в которой оценивается экономический результат деятельности. Однако это классическое определение валютного риска малоприменимо для российской экономики, что объясняется крайней нестабильностью рубля и, следовательно, неудобством этой денежной единицы для аналитического учета.
Участники международных экономических, в том числе валютно-кредитных и финансовых отношений, подвергаются разнообразным рискам.
В их числе коммерческие риски, связанные с:
1) изменением цены товара после заключения контракта;
2) отказом импортера от приема товара, особенно при инкассовой форме расчетов;
3) ошибками в документах или оплате товаров;
4) злоупотреблением или хищением валютных средств, выплатой по поддельным банкнотам, чекам и т.д.;
5) неплатежеспособностью покупателя или заемщика;
6) неустойчивостью валютных курсов;
7) инфляцией;
8) колебаниями процентных ставок.
Субъективные факторы - степень доверия к контрагенту
Особое место среди коммерческих рисков занимают валютные риски - опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового или кредитного соглашения и осуществлением платежа по нему.
Виды валютного риска:
1) операционный - возможность убытков или недополучения прибыли;
2) балансовый (трансляционный) - несоответствие активов и пассивов, выраженных в инвалютах;
3) неблагоприятное воздействие валютного риска на экономическое положение предприятия.
Участники международных кредитно-финансовых операций подвержены не только валютному, но и кредитному, процентному, трансфертному рискам.
Кредитный риск - риск неуплаты заемщиком основного долга и процентов по кредиту, причитающихся кредитору. Этот риск несет кредитор при неплатежеспособности заемщика.
Процентный риск - опасность потерь, связанных с изменением рыночной процентной ставки по сравнению со ставкой, предусмотренной кредитным соглашением в период между его подписанием и осуществлением платежа. Заемщик несет риск снижения рыночной процентной ставки, а кредитор - риск ее повышения.
Трансфертный риск - риск невозможности перевода средств в страну кредитора (экспортера) в связи с валютными ограничениями в стране-заемщике или его неплатежеспособностью и другими причинами.
Участники рынка осуществляют международные сделки на базе комбинации разных валют, процентных ставок, сроков и ищут эффективные способы покрытия валютных, кредитных, процентных, трансфертных и других рисков.
Практика выработала следующие подходы к выбору стратегии защиты от этих рисков.
1. Принятие решения о необходимости специальных мер по страхованию риска.
2. Выделение части внешнеторгового контракта или кредитного соглашения, открытой валютной позиции, которая будет страховаться.
3. Выбор конкретного способа и метода страхования риска.
Валютная позиция
Соотношение требований и обязательств банка, включая его внебалансовые операции, в иностранной валюте определяет его валютную позицию. В случае их равенства по конкретной валюте валютная позиция считается закрытой, а при несовпадении - открытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования в ней, и длинной, если активы и требования по купленной валюте превышают пассивы и обязательства. Короткая валютная позиция может быть компенсирована длинной позицией, если совпадают объем, срок исполнения сделки и валюта этих позиций.
Контроль за состоянием и изменением валютной позиции осуществляется путем немедленного введения всех совершаемых валютных операций вЭВМ, которая постоянно дает данные о валютных позициях - длинных и коротких - в различных валютах.
Создание валютных позиций в течение дня обусловлено проведением арбитражных валютных операций во времени и может быть исключено лишь одновременным покрытием каждой сделки контрсделкой. Однако крупные банки прибегают к контрсделкам только при валютном кризисе. Поддержание длинных или коротких позиций в каких-либо валютах на протяжении нескольких дней, иногда недель, расценивается как валютная спекуляция, поскольку если кратковременные арбитражные позиции могут являться результатом обращений клиентуры банка, длительное поддержание открытой валютной позиции - сознательное действие, направленное на извлечение прибыли от изменения курсов. На практике отделение валютного арбитража от валютной спекуляции достаточно условно, учитывая значительные колебания валютных курсов, достигающие иногда несколько сотен пунктов на протяжении дня. «Пункт» - разница в одну единицу в четвертом знаке после запятой в большинстве котировок, сто пунктов, т. е. второй знак после запятой, считается «цифрой» (figure). Часто за один день банки несколько раз создают валютные позиции спекулятивного характера, покрывая их для реализации прибыли и вновь создавая, если тенденции рынка сулят им получение прибылей.
Валютный рынок России
Валютный рынок, в широком смысле слова, - это сфера экономических отношений, возникающих при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты, а также операций по движению капитала иностранных инвесторов. На валютном рынке происходит согласование интересов инвесторов, продавцов и покупателей валютных ценностей. Западные экономисты характеризуют валютный рынок с организационно-технической точки зрения как совокупную сеть современных средств связи, соединяющих национальные и иностранные банки и брокерские фирмы.
В России валютные биржи играют значительную роль на валютном рынке. Среди восьми валютных бирж доминирует Московская межбанковская валютная биржа. ММВБ создана в январе 1992 г. на базе Центра проведения межбанковских валютных операций Центрального банка. Акционерами ММВБ являются Банк России, 28 коммерческих банков, Минфин, Правительство Москвы, Ассоциация российских банков.
Межбанковский рынок делится на прямой и брокерский. Поэтому составным звеном в институциональной структуре валютного рынка являются брокерские фирмы, через которые проходит примерно 30% валютных операций. Брокерские фирмы взимают за посредничество комиссию (до 20 долл. США за каждый купленный или проданный миллион долларов или его эквивалент). С развитием электронных средств межбанковской связи и совершением валютных сделок (Рейтер-дилинг, Телерейт) роль брокерских фирм на межбанковском рынке снизилась, хотя они продолжают играть значительную роль в операциях частных лиц и небольших фирм.
Другая группа сделок - срочные сделки. Под такими сделками понимают сделки с датой валютирования не ранее третьего рабочего дня после дня заключения.
Срочные сделки имеют две особенности.
Во-первых, существует интервал во времени между моментом заключения и моментом исполнения сделки. Срочная сделка основывается на договоре купли-продажи иностранной валюты с поставкой в определенный срок или в течение некоторого периода в будущем. Во-вторых, курс исполнения сделки не зависит от изменения курса на валютном рынке. При наступлении обусловленного срока валюта покупается или продается по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, который может существенно отклоняться от текущего курса.
К срочным относятся форвардные, опционные, фьючерсные сделки.
Форвардные операции (forward operations, или fwd), - наиболее широко используемый банками вид срочной сделки. Они применяются для страхования валютных рисков или с целью валютной спекуляции. Экспортер может застраховаться от понижения курса иностранной валюты, продав банку будущую валютную выручку на срок по курсу форвард. Импортер может застраховаться от повышения курса иностранной валюты, купив в банке валюту на срок. Валютные спекулянты, играющие на по-
нижение курса («медведи»), продают валюту на срок, рассчитывая, что к моменту исполнения сделки курс валюты на рынке окажется ниже, чем курс форвард. Если ожидания «медведей» оправдаются, они купят валюту по более низкому текущему курсу и продадут ее по более высокому курсу форвард, получив прибыль в виде курсовой разницы. Спекулянты, играющие на повышение курса («быки»), ожидая повышения курса валюты, покупают ее на срок по курсу форвард с тем, чтобы при наступлении срока сделки получить валюту от продавца по курсу, зафиксированному в момент заключения сделки, и продать ее на рынке по более высокому курсу, получив курсовую прибыль.
Обычно форвардные сделки заключаются на срок от одной недели до 12 месяцев, причем на стандартные периоды 1, 2, 3, 6,
9, 12 месяцев (прямые даты валютирования - straight dates). Дата валютирования определяется «со спота». Если, например, трехмесячный форвардный контракт заключен 24 января 2000 г., дата валютирования придется на 26 апреля 2000 г. (26.01.2000 г. + 3 месяца) при условии, что эта дата не приходится на выходной или праздничный день. Когда дата спот приходится на последний день месяца, действует «правило последней даты месяца» (end of month rule). Так, если форвардная сделка на один месяц заключена в четверг 25 февраля 2000 г. с датой спот 29 февраля, то дата валютирования придется на последний день марта, т. е. на 31 марта, а не на 29.
Если срок форвардного контракта составляет от одного дня до одного месяца, контракт считается заключенным на короткие даты (stort dates). Если даты валютирования не совпадают со стандартными сроками, сроки сделок называются «ломаными датами» (broken dates).
Чаще всего форвардные сделки завершаются путем поставки иностранной валюты. Но форвардный контракт может исполняться и без поставки иностранной валюты - путем проведения встречной сделки на дату исполнения форвардного контракта по текущему валютному курсу. Форвардный контракт без поставки базового актива называется расчетным форвардом4.
Например, банк заключил в октябре 1999 г. трехмесячную форвардную сделку на продажу 1000 долл. США по курсу 26,44 руб. за доллар. В январе 2000 г. он должен поставить 1000 долл. в обмен на 26 440 руб. В случае же расчетного форварда банк вместо поставки долларов совершит контрсделку (встречную сделку), т. е.
купит 1000 долл. за рубли по текущему курсу. Если в январе 2000 г. текущий курс составил 28,72 руб., банк купил 1000 долл. за 28 720 руб., следовательно, результатом проведения расчетного форварда стала выплата банком в январе своему контрагенту 2280 руб. (28720-26440).
Опционную сделку можно рассматривать как разновидность форвардной сделки. Опцион (option) в переводе с английского означает выбор, право выбора. Особенность опционной сделки, т. е. сделки, объектом которой является опцион, состоит в том, что покуйатель (держатель) опциона приобретает не саму валюту, а право на ее покупку (опцион на покупку - опцион «КОЛЛ» от английского «call option») или продажу (опцион на продажу - опцион «ПУТ» от английского «put option»).
В отличие от обычной форвардной сделки опционная дает покупателю опциона право выбора. Если ему выгодно, он исполняет, или совершает опцион (т.е. покупает или продает определенное количество валюты по условленной цене - цене исполнения, совершения), если невыгодно - не исполняет. За это право покупатель выплачивает продавцу опциона во время подписания контракта премию (цену опциона). В случае неисполнения опциона покупатель теряет только премию. Продавец опциона (т.е. лицо, выписывающее опцион) в отличие от покупателя берет на себя обязательство продать или купить оговоренное количество валюты по цене совершения, если покупатель опциона пожелает исполнить опцион. При продаже опциона «КОЛЛ» (call) продавец опциона обязуется продать, а при продаже опциона «ПУТ» (put) - купить валюту. Если у покупателя опциона премия ограничивает размер валютного риска, то у продавца прибыль не может превысить сумму премии.
Различают опционы американского и европейского типов. Опцион американского типа может быть исполнен в любой день в течение согласованного срока опциона, европейский исполняется в заранее согласованную дату.
Таким образом, валютный опцион можно определить как право для покупателя и обязательство для продавца опциона купить или продать иностранную валюту по фиксированному курсу в заранее согласованную дату или в течение согласованного периода времени.
Как и другие срочные сделки, валютные опционы используются для страхования валютных рисков и валютной спекуляции.
С конца 70-х гг. на национальных и мировом рынках капиталов получают развитие операции (сделки) своп. В переводе с английского своп (swap) означает обмен. В основе сделки своп лежит обмен обязательствами в различных формах. Насчитывается несколько сотен разновидностей сделок типа своп (в том числе валютные, процентные, кредитные, с ценными бумагами, золотые).
Валютный своп - это одновременное заключение двух противоположных (встречных) конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами исполнения. Дата исполнения более близкой по сроку сделки называется датой валютирования свопа, а дата исполнения обратной (встречной) сделки - датой его (свопа) окончания (maturity date). Когда первая сделка свопа является продажей, а вторая - покупкой валюты, своп называют «продал/купил своп» (sell and buy swap, или sell/buy swap, или s/b (s+b) swap). Другое наименование данного типа свопа (чаще примени- тельного к свопам с ценными бумагами) - сделка репорт, или репо (сокращение от repurchase - соглашение об обратном выкупе).
Комбинация сделок в обратном порядке - сначала покупка, а потом продажа - называется «купил/продал своп» (buy and sell swap, или buy/sell swap, или b/s (b+s) swap). Такой своп называют также (особенно применительно к сделкам с ценными бумагами) сделкой депорт, или обратное репо.
По срокам различают три типа свопа: стандартный (классический), короткий (до спота) и форвардный (после спота).
Стандартные свопы - это сочетание кассовой и форвардной сделок, т. е. покупка или продажа двух валют на условиях спот с одновременным заключением встречной сделки на срок с теми же валютами. Своп называется коротким (до спота), если дата валютирования первой сделки сегодня, а контрсделки - завтра (overnight swap, или o/n swap), или если дата исполнения первой сделки завтра, а обратной - на споте (tomorrow - next swap, или t/n swap).
Форвардный своп - это комбинация двух форвардных сделок, причем контрсделка заключается на условиях более позднего форварда, чем первая.
Валютные свопы используются преимущественно для снижения затрат по получению ресурсов в иностранной валюте, страхования валютных и процентных рисков, валютной спекуляции. Причем, с их помощью можно хеджировать не только краткосрочные, но и долгосрочные процентные и валютные риски, так как в отличие от других валютных операций сделки своп могут заключаться на сроки, превышающие один год. Валютные свопы широко используются не только коммерческими банками и фирмами, но и центральными и международными банками.
Облигации в DEM
Рис. 1 Схема валютного свопа Рассмотрим пример применения свопа для хеджирования риска при проведении сделок аутрайт (outright), т.е. единичных (простых) форвардных сделок, не являющихся составной частью свопа. Так, банк, страхуя американского импортера, которому понадобятся немецкие марки через три месяца, заключает с ним трехмесячный форвардный контракт на покупку у него 1 млн долл. США
Облигации в DEM сроком на 3 года
Рассмотрим на примерах использование валютных свопов. Обычно легче получить финансовые ресурсы на национальном рынке в своей национальной валюте, чем на мировом. С помощью валютных свопов фирмы двух стран, например США и Германии, получив в 1997 г. займы в своей национальной валюте сроком на три года, продают полученную валюту друг другу на условиях обратного выкупа через три года. Это позволяет каждой фирме получить ресурсы в нужной иностранной валюте, а через три года при наступлении срока исполнения встречной сделки, который совпадает со сроком займа, выкупить средства в своей национальной валюте и погасить ранее взятый кредит. Каждая из компаний будет погашать займ и процент по займу в своей национальной валюте (см. рис. 1). против немецких марок. Банк берет на себя риск повышения курса марки и соответственно понижения курса доллара. Если через три месяца курс доллара к марке понизится, то у банка будет убыток, поскольку он купит доллар по форварду дороже, чем мог бы купить по курсу спот.
Для страховайия риска снижения курса доллара банк может использовать сделку своп. С этой целью нужно сначала превратить сделку аутрайт в своп. Для этого одновременно с заключением сделки аутрайт на покупку долларов следует заключить с кем-либо сделку на продажу 1 млн долл. на споте. В результате банк будет осуществлять трехмесячный своп на продажу/покупку долларов против марок. Затем нужно заключить с другим банком или клиентом, противоположную сделку своп на три месяца - сделку на покупку продажу долларов против марок.
Свопы могут использоваться для пролонгирования спекулятивных валютных позиций. Под пролонгированием понимается сохранение размера и знака позиций на срок в будущем. Предположим, 15 января банк открыл спекулятивную длинную позицию в 1 млн долл. США против немецкой марки в расчете на дальнейший рост курса доллара. После заключения сделки курс доллара упал. Если просто закрыть позицию (т.е. продать доллары), возникает убыток. Но если дилер полагает, что это временное понижение курса, он может пролонгировать длинную позицию, осуществив короткий своп (tom-next swap). Для этого он продаст 1 млн долл. датой валютирования 17 января и купит их обратно датой 18 января, т.е. осуществит sell/buy USD/DEM t/n swap на 1 млн долл. Иначе говоря, дилер закроет длинную позицию по доллару на 17 января и вновь ее откроет на 18 января. Если предположения дилера верны и 17 января курс доллара повысится, банк получит 18 января доход от роста курса (за вычетом промежуточного результата). Пролонгировать открытую валютную позицию можно с помощью однодневных и более длинных свопов в зависимости от прогноза движения курса
Кассовые и опционные сделки могут осуществляться как на биржах, так и на внебиржевом рынке. Специфически биржевыми являются фьючерсные сделки. Это сделки по покупке-продаже фьючерсных контрактов. Впервые торговля валютными фьючерсными контрактами была осуществлена в 1972 г. на Чикагской товарной бирже, а в России - в 1992 г. на Московской товарной бирже. Фьючерсными называются стандартные биржевые контракты на поставку товара в указанной срок по согласованному курсу. Фьючерсный контракт регламентирует все условия сделки кроме валютного курса, который выявляется в процессе биржевых торгов. Фьючерсная сделка может исполняться либо поставкой валюты, либо совершением контрсделки (обратной, встречной сделки).
Как правило, фьючерсные сделки завершаются не путем поставки валюты, а посредством совершения контрсделки, т. е. выкупом ранее проданных и продажей ранее купленных фьючерсных контрактов. Такие контракты называют расчетными. Результатом закрытия расчетного контракта является уплата проигравшей стороной и получение выигравшей разницы между курсами валюты в день заключения и в день исполнения (ликвидации) сделки (контракта). Эту разницу выплачивает выигравшей стороне и получает с проигравшей стороны расчетная (клиринговая) палата биржи. Продавец и покупатель фьючерсного контракта могут действовать независимо друг от друга и ликвидировать свой контракт путем совершения контрсделки, что обеспечивает высокую степень ликвидности, т. е. реализуемости, фьючерсных контрактов. Это объясняется обезличенным характером фьючерсных контрактов. Сразу же после заключения фьючерсные сделки регистрируются в расчетном центре биржи и затем продавец и покупатель вообще не выступают как две стороны, подписавшие контракт; для каждого из них противоположной стороной является расчетный центр биржи.
Рассмотрим механизм закрытия (ликвидации) расчетного контракта на примере. Допустим, банк в октябре купил январский фьючерсный контракт на 10 ООО долл. США по курсу 26,50 руб. за доллар. В январе текущий курс доллара к рублю вырос и банк ликвидировал свою позицию, продав январский фьючерсный контракт по курсу 29 руб. Он получил прибыль в размере 25 ООО руб.
Цели фьючерсных сделок - хеджирование и спекуляция. Банк, беря на себя валютный риск своих клиентов, проводя форвардные сделки, может перестраховаться с помощью обратного (встречного) фьючерсного контракта. Результат по фьючерсной сделке компенсирует результат на форвардном рынке.
Например, банк в октябре продал импортеру 10 ООО долл. США сроком поставки в январе по курсу 26,44 руб. за доллар, взяв на себя его риск повышения курса доллара. В целях хеджирования (страхования) валютного риска банк может совершить встречную сделку на фьючерсном рынке, купив январский фьючерсный контракт на 10 ООО долл. по курсу 26,50 руб. за доллар.
Потери банка по форвардной сделке компенсируются прибылью от фьючерсной операции (см. табл.).
Операции на форвардном и фьючерсном рынках Форвардный рынок Фьючерсный рынок Октябоь Курс спот - 25,0 руб. за доллар Продажа январского форвардного контракта на 10 000 долл. по курсу 26,44 руб. Покупка январского фьючерсного кон- гракта на 10 000 долл. по курсу 26,50 руб. Янваоь Курс спот - 28,72 руб. Исполнение форвардной сделки по курсу 26,44 руб. Закрытие январского фьючерсного контракта путем продажи 10000 долл. по курсу 29 руб Убыток (упущенная выгода) банка:
(28,72-26,44) х 10000=22800 руб. Прибыль банка:
(29,0-26,50) х 10000=25000 руб. 1.5.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА СРОЧНЫХ ВАЛЮТНЫХ СДЕЛОК. ФОРВАРДНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ КОНТРАКТЫ
Понятие, виды, особенности срочных валютных сделок, их сравнительная характеристика
Срочные сделки в научной литературе иначе называют деривативными или производными.
Срочные сделки характеризуются тем, что момент заключения сделки и момент ее исполнения не совпадают. В частности, в указаниях ЦБ РФ говорится: исполнение срочной сделки осуществляется сторонами не ранее третьего рабочего дня после заключения сделки.
Еще одна особенность срочных сделок в том, что в большинстве случаев договор исполняется не реальной поставкой биржевого актива, а взаиморасчетом между сторонами, т.е. выплатой разницы между договорной ценой и ценой, установленной биржевой котировкой в день исполнения сделки.
Следующая особенность в том, что предметом договоров срочных сделок могут быть, помимо предметов кассовых сделок (ценные бумаги, валюта), финансовые индексы, погода, итоги президентских выборов. Понятно, что реальная поставка вышеуказанных предметов договора невозможна, поэтому сделки исполняются путем взаиморасчетов между сторонами.
В России пока отсутствует определение срочной сделки на уровне закона. Понятие срочной сделки дается только в проекте федерального закона «О срочном рынке». В ст. 3 указывается, что срочная сделка - это соглашение сторон определяющее их права и обязанности в отношении базисного актива в установленную дату в будущем или в течение установленного периода в будущем, порядок и условия осуществления которых определяются правилами организатора торговли либо непосредственно соглашением сторон.
В определении подчеркивается, что исполнение такого рода договоров и их заключение не совпадают во времени.
Срочные сделки могут классифицироваться по различным признакам, хотя такое деление является в определенной степени условным. В частности, различают сделки:
Конверсионные - предполагают реальную поставку валюты на заранее установленную в договоре дату в установленном месте и по заранее оговоренному курсу (форвардные сделки);
Страховые - заключаются с целью страхования валютных рисков, т.е. рисков, связанных с изменением курсов валют (форвардные сделки, валютные опционы);
Спекулятивные - заключаются с целью извлечения разницы между курсом валют на момент заключения и момент исполнения сделки (валютные фьючерсы, валютные опционы).
Все срочные сделки делятся:
1) на биржевые - осуществляются только при непосредственной регистрации на бирже (валютные фьючерсы и валютные опционы);
2) внебиржевые - заключаются индивидуально между сторонами (форвардные сделки).
В зависимости от порядка осуществления сделки делятся на три группы.
1. Расчетные - сделки, исполнение которых осуществляется исключительно путем взаиморасчетов между контрагентами, т.е. сторона договора обязуется выплатить разницу между договорной ценой и котировочной биржевой ценой на момент исполнения сделки (фьючерсные контракты).
2. Поставочные - сделки, исполнение которых происходит путем реальной поставки биржевого актива через определенный срок, установленный биржей или в договоре, по цене, определенной в момент заключения договора (форвардные сделки).
3. Комбинированные - сочетание двух предыдущих срочных сделок.
Отличительные особенности поставочного и расчетного срочного договора (контракта) определены в Положении о порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов), утвержденного приказами Федеральной службы по финансовым рынкам от 24 августа 2006 г. № 06-95/пз-н.