Опционная стратегия "календарный спред" – это любой спред, включающий в себя опционы с различным сроком экспирации. Эта позиция может быть инициирована, чтобы:
- перевести текущую позицию в опционную серию с другим сроком до экспирации;
- сделать ставку, что подразумеваемая волатильность в ближней опционной серии упадет, а в более дальней – вырастет;
- сделать ставку на изменение формы кривой волатильности в ближайшей серии, при сохранении ее формы неизменной в более дальней;
- и т.п.
Когда мы покупаем спред, мы покупаем опцион с более дальним сроком до погашения, и продаем опцион с более коротким сроком до погашения. У всех опционов один страйк. Это длинный календарный спред.
Рис. 1. Длинный календарный спред.А когда мы продаем спред, мы продаем опцион с более дальним сроком до погашения, и покупаем опцион с более коротким сроком до погашения. У всех опционов один страйк. Это короткий календарный спред.
РИСУНОК 2. Короткий календарный спред.
Основные моменты, на которые нужно обращать внимание, когда торгуете эту стратегию:
- Временная структура – как различаются уровни подразумеваемой волатильности между различными опционными сериями.
- Подразумеваемая волатильность. Ее уровень и тренд.
- Историческая волатильность. Ее уровень и тренд.
Например, посмотрим на акции General Electric (GE).
Рисунок 3. График акций GE.
Рисунок 4. График исторической волатильности GE. 20, 60 и 180 дней.
Рисунок 5. График подразумеваемой волатильности GE. 30 и 90 дней.
Анализ:
- Поведение акции – боковик.
- Историческая волатильность – уменьшается.
- Подразумеваемая волатильность – низкая.
- Временная структура – небольшое контанго.
Итак, нам нужна позиция, которая заработает на возможном росте подразумеваемо волатильности, которой не нужно много движения в базовом активе, и которая подходит под плоскую временную структуру.
Календарный спред May 13(W) и June 03(W) отлично подходит для текущей рыночной ситуации. Продаем недельные опционы "около денег" с погашением 13 мая, и покупаем одинаковое количество недельных опционов "около денег" с погашением 3 июня.
Календарный Спрэд (Calendar Spread) называется также Временным Спрэдом (Time Spread), поскольку в нем, с теоретической точки зрения, делается попытка взять разницу (to spread) от времени, а не из цены (хотя цена тоже фактор поведения данного Спрэда). Календарный Спрэд из опционов на акцию состоит из покупки опциона, истекающего в определенный будущий месяц, и продажи опциона с такой же ценой исполнения, истекающего в более близком месяце. Например, если текущий месяц апрель, то покупка ІВМ-Июль-80-колл и продажа 1ВМ-Май-80-колл будет Календарным Спрэдом. По мере течения времени и приближения майского истечения временное снижение стоимости ценных бумаг начнет оказывать более сильное давление на Май-80-колл (является коротким), чем на Июль-колл (является длинным). Когда такое происходит, данный Спрэд принесет деньги, если базовый актив рядом с ценой исполнения.
Иногда Календарные Спрэды называют Горизонтальными Спрэдами (Horizontal Spreads), чтобы отразить факт охвата Спрэдом различных месяцев истечения, в отличие от Вертикальных Спрэдов, где Спрэд охватывает разные страйки.
Настоящий спрэд-трейдер (спрэдер) закроет данную позицию на момент майского истечения или до того, поскольку заинтересован в характеристиках самого Спрэда - он будет расширяться, если базовый актив остается рядом с ценой исполнения, и сужаться, если базовый актив удаляется слишком далеко от цены исполнения. Прибыльность Календарного Спрэда на момент более близкого истечения показана на Рисунке 2.15. Спрэд имеет ограниченный потенциал прибыли и ограниченный риск, причем он ограничен величиной, изначально уплаченной за этот Спрэд (в этом он аналогичен Вертикальным Спрэдам, описанным ранее).
Более агрессивный подход - продолжить удержание длинных опционов колл после истечения коротких опционов. Однако такой подход к стратегии Календарного Спрэда мы не рекомендуем.
Одно из наибольших различий между опционами на акции (или индексы) и фьючерсными опционами в том, что у фьючерсных опционов месяцы истечения не обязательно являются непосредственно связанными. Поэтому вы должны быть осторожны при создании Календарных Спрэдов с помощью фьючерсных контрактов. Например, вам могут быть доступны опционы на мартовский и июньский фьючерсы на швейцарский франк. Если вы купите июньский опцион и продадите мартовский, то необязательно получите Календарный Спрэд в том же смысле, как мы имели в примере с IBM. Причина в том, что базовыми для двух ваших опционов на швейцарский франк являются два разных фьючерсных контракта: июньский контракт и мартовский контракт, в то время как в примере с IBM - акция IBM - базовый актив для обоих опционов Календарного Спрэда.
Утверждение, что мартовский фьючерс на швейцарский франк и июньский фьючерс на швейцарский франк связаны друг с другом, справедливо, но они необязательно движутся
Рисунок 2.15 КАЛЕНДАРНЫЙ СПРЭД
вместе. На самом деле у некоторых фьючерсов - особенно у тех, базовым активом которых являются реальные товары - зерновые или нефть, - календарный спрэд между двумя фьючерсными контрактами может колебаться очень сильно. Это колебание Спрэда вызовет такое поведение соответствующих опционов, какого не бывает в Календарных Спрэдах на акции или индексы. Это колебание может вызвать даже инвертирование стоимости опционов до такой степени, что опцион с ближней датой истечения будет продаваться по более высокой цене, чем удаленный. Может быть полезен следующий пример.
Пример. Предположим, сейчас февраль, и вы заметили, что опционы на мартовский швейцарский франк (5Р) дороже опционов на июньский франк. Поэтому вы хотите создать Календарный Спрэд. Цены могут быть следующими:
Июнь-79-колл: 2.00
Ваше первое желание - попытаться создать Календарный Спрэд покупкой Июнь-78-колл и продажей Март-78-колл. Однако даже несмотря на то, что страйки опционов колл одинаковы: 78.00 мартовский колл находится на один пункт “вне денег”, в то время как Июнь-колл - “около денег”. Это увеличивает дебет, который вы должны изначально уплатить за Спрэд, и фактически делает его бычьей позицией. Более нейтральным Календарным Спрэдом было бы использование опционов колл. В начальный момент времени они находятся “вне денег” на одинаковом расстоянии: купить Июнь-79-колл и продать Март-78-колл. Оба опциона находятся “вне денег” на один пункт.
Тем не менее даже в этом случае спрэдер подвержен превратностям судьбы относительных движений мартовского и июньского фьючерсов на 5Е Например, если процентные ставки в Соединенных Штатах или Швейцарии изменятся, ценовой дифференциал между двумя фьючерсными контрактами, безусловно, тоже поменяется.
Валютные фьючерсы имеют серийные опционы. Поэтому должны быть SF-опционы, истекающие в апреле и в мае. Более того, реальный фьючерсный контракт - базовый для этих серийных опционов - июньский фьючерсный контракт. Таким образом, можно создать настоящий Календарный Спрэд, если купить Июнь-БР-колл и продать Апрель- или Maft-SF-колл. В данном случае единственной переменной в опционном Спрэде будет время, поскольку один и тот же контракт - июньский фьючерсный контракт на швейцарский франк - базовый для обоих опционов.
Календарный Call спрэд
Календарный Call спрэд относится к одному из типов календарных спрэдов. Остальные два типа – это Календарный Put спрэд и Пропорциональный календарный спрэд. По своей сути Календарный Call спрэд является нейтральной/бычьей стратегией. И чем-то данная стратегия напоминает стратегию продажи
но является более профитной в том случае, если цена базового актива останется на месте или слегка повысится. Можно сказать, что Календарный Call спрэд является модифицированной стратегией покрытой продажи опциона Call. Модификация заключается в том, что вместо базового актива здесь используется опцион с очень дальним сроком исполнения – LEAP. Поэтому данная стратегия требует меньше затрат для её создания. А смысл данной стратегии остаётся такой же, как и у покрытой продажи – получение временной стоимости проданных опционов. Так как временной распад у ближнесрочных опционов происходит быстрее, чем у дальнесрочных.
Так как Календарный Call спрэд содержит купленные опционы с дальним сроком исполнения, которые являются более дорогими, чем проданные ближнесрочные, то создание данного спрэда сопровождается затратами, то есть данный спрэд является дебетным.
Есть два пути для построения календарного Call спрэда. Первый – вы покупаете и выписываете опционы с разными сроками исполнения и разными страйками. В этом случае вы получите Диагональный спрэд. Другой путь – это покупка и продажа опционов с разными сроками исполнения, но с одинаковыми страйками. Тогда вы получите Горизонтальный спрэд. Ниже будут рассмотрены оба спрэда более детально. Так как оба спрэда являются календарными Call спрэдами, то для того чтобы их различать, я буду использовать упомянутые названия: Диагональный спрэд и Горизонтальный спрэд.
Когда можно использовать данную стратегию?
Использование данной стратегии может быть целесообразным тогда, когда ожидается, что цена базового актива останется неизменной или слегка повысится.
Как именно строить данную стратегию?
Диагональный спрэд
Для построения данной стратегии вы должны купить опцион Call
в деньгах
(ITM) с дальним сроком исполнения и сразу продать опцион
на деньгах
(ATM) или
вне денег
(OTM) с ближним сроком исполнения.
Например:
BUY +10 QQQQ 100 (Quarterlys) JUN5 10 35 CALL @8.15 LMT
Почему мы купили опцион
в деньгах
(ITM), а не
на деньгах
(ATM) или
вне денег
(OTM)? Дело в том, что купленный опцион
в деньгах
имеет бОльшую дельту, чем дельта у проданного ближнесрочного опциона. Таким образом, это гарантирует нам, что в случае роста цены базового актива наш купленный опцион будет прибавлять в стоимости быстрее, чем проданный.
Горизонтальный спрэд
Для реализации данной стратегии вы должны купить опцион Call
на деньгах
(ATM) с дальним сроком исполнения и продать опцион Call
на деньгах
(ATM) с ближним сроком исполнения.
Например:
BUY +10 QQQQ 100 (Quarterlys) JUN5 10 42 CALL @3.56 LMT
В этом случае создание календарного спрэда обойдётся дешевле, чем построение диагонального спрэда. Поэтому при одинаковых затратах на ту или эту стратегию, данная стратегия будет обладать лучшим возвратом в процентах на вложенные средства.
Недостаток стратегии Горизонтального спрэда заключается в том, что в случае хорошего движения цены базового актива наверх, вы можете понести убытки в отличие от использования Диагонального спрэда. Это обусловлено тем, что ближнесрочный проданный опцион
на деньгах
имеет бОльшую дельту, чем купленный опцион
на деньгах
с дальним сроком исполнения. А раз так, то вы будете терять больше на коротком опционе, чем зарабатывать на длинном. Поэтому стратегию Горизонтального спрэда необходимо использовать при полной уверенности того, что цена базового актива будет колебаться на определённом уровне.
Потенциальная прибыль Календарного Call спрэда
Диагональный спрэд
В том случае, если на момент экспирации цена базового актива окажется на или чуть ниже уровня страйка проданного опциона, то короткий опцион истечёт ничего нестоящим. Таким образом, вы полностью оставите полученную прибыль от продажи у себя. Если к сроку исполнения короткого опциона цена базового актива будет выше страйка ближнесрочного опциона и продолжит расти, то вы также получите прибыль. Так как купленный опцион будет прибавлять в стоимости быстрее, чем проданный, за счёт бОльшей дельты. Максимальную прибыль вы можете получить в том случае, если цена базового актива окажется на момент экспирации короткого опциона точно равной страйку проданного опциона.
Горизонтальный спрэд
Горизонтальный Call спрэд принесёт прибыль, если цена базового актива на момент экспирации проданного опциона окажется на или чуть выше уровня страйка короткого опциона. Разница Горизонтального спрэда и Диагонального спрэда заключается в том, что в случае роста цены базового актива выше, последний останется с прибылью. (Помним о дельте). В то время как Горизонтальный спрэд может принести убыток, в случае значительного роста цены базового актива.
Максимальную прибыль Горизонтальный спрэд принесёт в том случае, если цена базового актива окажется точно равной страйку короткого опциона на момент его экспирации.
Максимальные убытки у обоих спрэдов ограничены и равны затратам при создании спрэда.
Еще об особенностях календарного спреда.
Календарный спред на опционах может использоваться не только at the money- на деньгах, но и вне денег или out of the money как ловушка курса базового актива(БА).
Используя волатильности разных месяцев можно строить ловушки большие и малые, перспективные и не очень. Мы сразу перейдем к перспективным.
Возьмем конкретный пример – акция POZN , цены опционов на закрытие 20 апреля. Квартальный отчет 29 апреля, но по графику БА не видно особо преувеличенной реации на отчеты. И что важно – бурный рост акции в марте не сделал особых гэпов, что делает прогноз возможных вариантов более точным и осмысленным.
График 1
http://www.ljplus.ru/img4/o/p/option2012/POZN.png
График 2- матрица с опционами по месяцам
http://www.ljplus.ru/img4/o/p/option2012/POZN-option.png
Видно, что минимальная разница в долларовом выражении по паре Май/Июнь по колам и путам и это есть теоретический риск позиции.
На матрице внесены 10 календарных спредов продали 12.5 колл Май/купили 10 календарных спредов, причем заплатили 14 долларов комиссии(0.7 доллар за опцион) и 250 заплатили за 10 спредов, поскольку у меня в настройках сейчас стоит слиппидж по цене и она дает хуже, чем можно получить по лимитному ордеру.
Т.е мы ловим БА выше рынка, ставив там ловушку
График 3- профиль прибыли /убытков.
http://www.ljplus.ru/img4/o/p/option2012/POZNprofit-loss.png
Даже по цене 25 долларов за спред график выглядит неплохо- вероятность 81%, макс теор убытки 264 доллара, а теор прибыль – до 1440. Соотношение 1440/264 или 5,5
Если допустить, что волатильность обвалится после отчета до 70% или на 35% по июню, то
График 4 – профиль прибыли/убытков с падением волатильности, то
вероятность профита 60% , соотношение максимального профит/лосс все-равно не менее 4.
http://www.ljplus.ru/img4/o/p/option2012/POZNprofit-loss2.png
Система ловушек.
Система имеет двойное назначение.
Во-1, первых она ловит цены на опционные спреды по разным страйкам ниже рынка и сразу выставляет их на продажу по рынку или выше рынка.
Дело в том, что опцион зависит от цены БА через дельту, а опционный спред через две разные дельты, которые могут ходить иногда независимо и это приводит иногда к сужению и расширению опционного спреда. А когда рынок БА валит это происходит регулярно. А на рынке 3000 БА всегда можно найти варианты, которые куда-то валят.:-)
Т.е для акции POZN это означает, что я бы ставил по страйку12.5 колл GTC(good till cancel) лимитные ордера- купить по цене а) 10 долларов -10 шт. б) 15 долларов- 5 шт. в)20 долларов – 3 шт.
Количество в данном случае условно. Важно соотношение-по более лучшим ценам ордеров должно быть больше.
Но это еще не все. Также надо ставить по страйку 15 и 17.5 колы, и можно и 7.5 и 5 путы. Только не приближайтесь близко к рынку!
Но можно еще ставить и по другим месяцам такие пары ниже рынка и по нескольким акциям.
Т.е система состоит в том, что она постоянно закидывает “сеть котировок” на опционные спреды с нейтральной дельтой и ждем кто попадает. После срабатывания ловушки вы можете смело сразу ставить GTC ордер на закрытие.
Например, купили 10 по 15 долларов. Ставите 5 продать по 25 и 5 по 30 или вообще оставляете часть спредов как ловушки уже бесплатные.
Работа хлопотная, поскольку ведет десятки ордеров, но низкорисковая. Это своего рода арбитражная зачистка рынка
Осенью 2008 года, когда волатильность рынка резко выросла и цены опционов скакали сами по себе я ежедневно ставил до 100 ордеров в начале рынка и так каждый день, пока не понял.что ставить ордера GTC есть путь к автоматизации торговли. Процент срабатывания ордеров при такой системе не более 10-20%, поэтому и сеть ордеров должна быть большая
Во-2, если вы купили по лимитным ордерам и не можете закрыть по желаемой цене в течении 1-3 дней, то ваш календарный спред превращается из короткой спекуляции в среднесрочную ловушку курса БА(графики см. выше)
Система календарных спредов с высоким матожиданием.
Вы не бегаете с лимитными ордерами по рынку. А степенно находите кандидатов подобных POZN. Критерия может быть два-1)вероятность даже в случае ожидаемого падения волатильности не менее 50% 2) соотношение макс профит/макс лосс и в худшем сценарии не хуже 3 к 1
Таким образом по грубому расчету вы должны выигрывать не реже чем каждый второй раз со средним выигрышем превышающим в 3 раза средний проигрыш. Очевидно, что в большой серии сделок вы имеете положительное матожидание.
В такой системе торговли не надо ставить на одну сделку!
В идеале чем больше разных БА с такими папаметрами, тем лучше. Но во-1, с такими высокими параметрами не так много БА одномоментно и во-2,большим количеством БА трудно управлять.
Поэтому “кассеты” или “пакеты” БА по 5-10 штук в одной обойме для такой системы торговли вполне достаточны. Запустили кассету и смотрите на обший результат, а не бегаете за каждым календарным спредом.
Общий выход может быть как при достижении цели каждой комбинации, так и при достижении цели всей кассеты.
Учебную фильму смотрите тут -
Опционные (фьючерсные) стратегии условно можно разделить на простые стратегии (работа с одним опционом) и работа со спредами, где опционов 2 и более.
Понятие «спред» является одним из основных терминов для прогнозирования рынка валют. Это разница между ценой покупки и ценой продажи фьючерсов. Цена покупки называется Ask . Цена продажи называется Bid .
Спреды делятся на:
- календарный (временной) спред;
- вертикальный спред.
Календарный спред (Time spread ) (смотрите рисунок 1) - способ трейдинга с опционами на покупку (buy ) и продажу (sell ), при котором продаётся опцион с более коротким сроком действия (put ), а покупается опцион с более длинным сроком действия (call ).
Короткий опцион истекает быстрее, чем длинный, так как дата экспирации у короткого опциона ближе, чем у дальнего.
Календарный спред существенно отличается от вертикального, при котором производится одновременная покупка опциона с коротким сроком действия (put ) и опциона с длинным сроком действия (call ).
Календарные спреды делятся на 2 группы:
- горизонтальные;
- диагональные.
Горизонтальный календарный спред имеет дело с покупкой и продажей опционов с одинаковыми ценами, но разными сроками истечения опционов. При диагональном календарном спреде цены и даты исполнения разные.
Календарные спреды можно ещё разделить на:
- короткие;
- длинные.
Короткие календарные спреды - это когда покупаются краткосрочные опционы, продаются - долгосрочные. Длинные календарные спреды - покупаются долгосрочные, продаются краткосрочные.
Календарные спреды зависят от рыночной волатильности, по своей сути, это обмен волатильностями. Использование длинного спреда принесёт прибыль при росте волатильности, на коротком спреде можно будет заработать при падении предполагаемой волатильности.
Волатильность - это изменение цены от максимума к минимуму в течение определённого отрезка времени.
Подробнее об этом читайте здесь:
Опасность календарных спредов заключается в сложности прогнозирования волатильности. Благоприятным будет повышение или небольшие колебания волатильности. Создаётся позиция, когда предполагаемая волатильность уже высокая. Риск компенсируется за счёт краткосрочности данной стратегии на бирже валют.
Использование в торговле
Торговля календарными спредами осуществляется следующим образом.
При горизонтальном спреде трейдер приобретает, например, 5 опционов на покупку акций компании с ценой исполнения 50 у.е. и сроком исполнения в августе за 4 у.е., и одновременно продаёт 5 опционов на покупку акций компании с ценой исполнения 50 у.е. и со сроком исполнения в июле за 2 у.е.
Разница на одну акцию равна 2 (4-2). Трейдер получит прибыль, если стоимость акции будет больше 52 у.е. плюс затраты на биржевой сбор. При диагональном спреде с теми же условиями, но продавая опционы с ценой исполнения 45 у.е., чтобы получить прибыль - стоимость акции должна быть больше 57 у.е. плюс затраты на биржевой сбор. Трейдеры используют данные стратегии для «игры по восходящей или нисходящей линии». Предполагается что, покупаемый опцион будет расти в цене. Только при росте цен покупаемых акций можно получить прибыль.
Чтобы понять, сколько можно заработать на календарном спреде фьючерсов, нужно помнить, что прибыль и риски получаются за счёт разницы купленного и проданного фьючерсов с вычетом биржевого сбора. Самая главная стратегия - стремление купить дешевле, а продать дороже.
Вывод
Календарный спред характеризуется повышенными рисками для долгосрочных манипуляций торговца. Используется, как правило, опытными трейдерами, и при грамотном подходе к делу, календарный спред приносит прибыль.