Чем обеспечиваются облигации. Виды и классификация облигаций. Облигации, обеспеченные ценными бумагами

Обеспеченные облигации — это , которые обеспечены какого-либо движимого или недвижимого имущества предприятия. При этом применяются различные виды обеспечения.
- Облигации, обеспеченные закладными под недвижимость. Финансирование с использованием облигаций, обеспеченных закладными под недвижимость, было широко распространено в начале ХХ века. Тому было свое объяснение — в тот период происходило интенсивное наращивание основных производственных фондов, и компании использовали имеющиеся фонды в качестве обеспечения. Это было особенно характерно для железных дорог и металлургической промышленности. Однако в дальнейшем выяснилось, что заклад недвижимости вовсе не страхует инвесторов от потери существенной части своих средств в случае , поскольку реализация заложенной недвижимости была достаточно сложным процессом. В результате, большинство корпораций в дальнейшем отказалось от выпуска облигаций под обеспечение недвижимостью в пользу необеспеченной задолженности. В настоящее время облигации, обеспеченные недвижимостью, в США применяется, в основном, в газовой промышленности и электроснабжении.
- Облигации, обеспеченные оборудованием. Данные облигации выпускаются с целью покупки оборудования, в основном применяются транспортными компаниями (авиационными и железнодорожными). При этом по приобретаемому имуществу возлагается на доверенное лицо, эмитент не становится собственником до момента погашения облигаций. Если эмитент прекращает платежи по облигациям, то доверенное лицо продает обеспечение и ликвидирует задолженность, не прибегая к процедуре банкротства в отношении эмитента. Данный тип облигаций обычно предусматривает серийное погашение, т.е. часть эмиссии погашается каждый год после выпуска. При этом размер погашаемого займа превышает величину амортизации по обеспечению, таким образом, чем дольше обращаются облигации, тем надежнее они становятся.
- Облигации, обеспеченные ценными бумагами. В данном случае обеспечением служат , имеющиеся у эмитента облигаций, т.е. это облигации, обеспеченные пулом различных типов долговых инструментов, который может включать , которые продаются на открытом рынке, выпущенные институциональными кредиторами, кредиты или транши ценных бумаг, выпущенных в рамках операций по . При этом стоимость ценных бумаг должна превышать объем задолженности примерно на 30%.
- Облигации, обеспеченные пулом ипотечных кредитов. Данный вид облигаций выпускается под обеспечение уже выданных ипотечных кредитов. Происходит это следующим образом: финансовая организация выдает кредиты под недвижимость, а затем выпускает облигации, обеспечением которых служат платежи по этим кредитам. Фактически, это вариант .
- Облигации, обеспеченные активами. Данный тип облигаций является типичным примером секьюритизации задолженности. Обеспечением по таким облигациям служат ожидаемые потоки денежных платежей, чаще всего, платежей по выданным кредитам. Типичный пример таких облигаций следующий. Банк или финансовая компания выдает кредиты. Затем данные кредиты объединяются в пул, и помещаются в специально создаваемый трастовый фонд. Этот фонд выпускает облигации, обеспечением которых служат предстоящие платежи в фонд по выданным кредитам. Наиболее принятым обеспечением обычно служат кредиты, выданные под автомобили, предстоящие платежи по кредитным картам и др. Кроме того, обеспечением могут служить и предстоящие платежи по экспортным контрактам. Такой принцип применяется, в частности, в Латиноамериканских странах предприятиями нефтегазовой отрасли, экспортерами цветных металлов и продуктов питания.
Необеспеченные облигации — представляют собой общее право требования, не имеют специального обеспечения. При отказе производить выплаты по облигациям, никакое конкретное имущество не может быть арестовано, т.е. кредиторы не имеют какой-либо дополнительной защиты. Выпуск необеспеченных облигаций могут позволить себе крупнейшие корпорации (в США — IBM, AT&T, General Motors), платежеспособность которых в принципе не вызывает сомнений. Кроме того, в ряде отраслей (например, банковском бизнесе) практически не существует активов, которые могли бы обеспечивать погашение облигаций, соответственно, предприятия данных отраслей также практикуют выпуск необеспеченных облигаций.
- Субординированные необеспеченные облигации. Данный вид облигаций предусматривает, что в случае банкротства эмитента держатели субординированных облигаций получат право требования только после того, как удовлетворены претензии держателей основной задолженности. Таким образом, держатели субординированных облигаций еще меньше защищены от неблагоприятных последствий в случае банкротства предприятия, чем держатели основных необеспеченных облигаций.
Гарантированные облигации — выполнение обязательств по таким облигациям, помимо эмитента, гарантируется одним или несколькими лицами, которые берут на себя обязательство выполнить обязательства при невозможности их выполнения со стороны эмитента. Наличие , естественно, повышает надежность облигаций. Данный вариант выпуска облигаций часто применяется при выпуске облигаций дочерними компаниями, гарантом по которым выступает материнская компания. Кроме того, в качестве гаранта могут выступать банки, государство, местные органы власти. В отдельных случаях выпуск облигаций может быть гарантирован несколькими гарантами. Вариантом гарантированных облигаций можно считать так называемые застрахованные облигации, выполнение обязательств по которым гарантируется . Встречаются также и так называемые совместные облигации, выполнение обязательств по которым обеспечивается сразу несколькими эмитентами.

Виды облигаций по размеру купона

(облигации с нулевым купоном) . Доход владельца облигации состоит в том, что он приобретает облигацию по цене, ниже номинала, а в момент погашения получает номинальную стоимость. Других выплат (купонов) облигация не предусматривает. В бескупонной форме выпускаются обычно кратко- и среднесрочные облигации, однако в начале 80-х годов в США появились и долгосрочные облигации, не предусматривающие купонных выплат.
Купонные облигации . В отличие от дисконтной облигации держателю облигации выплачивается не только номинальная стоимость в момент погашения, но и периодический купонный процент. Купонные облигации являются наиболее распространенным видом облигаций, при этом наиболее часто применяемый срок купонного периода составляет 6 месяцев. В свою очередь, в структуре купонных облигаций можно выделить следующие виды облигаций:
- Облигации с постоянным купоном. Размер купона фиксируется на весь срок обращения облигации. Это наиболее часто применяющийся тип облигаций, купонные облигации с постоянным купоном можно считать «классическим» видом облигаций.
- Облигации с переменным купоном. Размер купона по таким облигациям не известен заранее. При этом эмитент облигации объявляет ставку купона на следующий купонный период. Облигации с переменным купоном не имели большого распространения до начала 80-х годов, однако по причине резких колебаний процентных ставок в этот период времени получили большое распространение. Облигации с переменным купоном широко применяются при осуществлении выпуска еврооблигаций. Среди облигаций с переменным купоном можно выделить такие виды облигаций:
  - Облигации с отсроченными купонными платежами. По данным облигациям выплата купонных платежей начинается не сразу после выпуска облигации, а спустя несколько лет. Это дает эмитенту определенную передышку с обслуживанием выпускаемых облигаций. Данный тип облигаций применяется, например, при осуществлении поглощения компании за счет выпуска облигаций.
  - Облигации с увеличивающимися купонными платежами («step up»). Данные облигации похожи на облигации с отсроченными купонными платежами, с той разницей, что купон по ним платится и в первые годы, однако величина купона устанавливается на достаточно низком уровне, а в дальнейшем повышается.
  - Облигации с плавающей процентной ставкой. Ставка купона по таким облигациям привязывается к некоторым макроэкономическим показателям, в качестве которых обычно выступает: доходность государственных ценных бумаг, ставка межбанковских кредитов (). При этом размер купона устанавливается обычно как доходность базового инструмента плюс определенная надбавка — . Например, компания выпускает облигации, ставка купона по которым привязана к ставке LIBOR. Купон выплачивается каждые полгода, в этом случае в качестве базовой ставки берется ставка LIBOR по 6-месячным кредитам. Одной из разновидностей облигаций с переменным купоном являются облигации, ставка купона по которым может колебаться в определенных границах, т.е. известна минимальная и максимальная возможная граница колебаний процентной ставки. Сравнительно экзотическим вариантом облигаций с переменным купоном являются облигации с «перевернутой» плавающей ставкой. Например, облигация может предусматривать выплату купона из расчета (13% годовых минус LIBOR).
  - Облигации с пересматриваемой процентной ставкой. Данный тип облигаций предполагает, что процентная ставка по облигациям периодически пересматривается таким образом, чтобы цена облигаций была равна определенной величине, обычно близкой к номиналу (в американской практике — обычно 101% номинала). Отличие таких облигаций от облигаций с плавающей процентной ставкой состоит в том, что если по первым купон отражает спред, зафиксированный на момент выпуска облигации, то во втором случае купон будет отражать изменение текущих рыночных условий. Облигации с пересматриваемой процентной ставкой обычно применяются при выпуске сравнительно низко надежных, спекулятивных операций, с целью компенсировать инвестору возможное снижение компании.
  - Индексируемые облигации. Вариантом облигаций с переменным доходом являются индексируемые облигации. В этом случае номинал облигации постоянно пересчитывается с учетом роста какого-либо индекса, и доход начисляется с учетом изменения номинала. Чаще в качестве индекса используется индекс инфляции (), и такие облигации позволяют инвестору чувствовать себя защищенным от изменения цен. Однако возможно и использование других индексов. Например, правительство Мексики выпускало облигации, номинал которых пересчитывался в соответствии с ростом цен на нефть. В ряде стран осуществлялся выпуск так называемых золотых сертификатов, номинал которых был поставлен в соответствие стоимости определенного количества золота. Выпуск облигаций, платежи по которым были увязаны с золотым эквивалентом, широко применялись в США перед . В дальнейшем выпуск таких облигаций был запрещен. Существует практика выпуска облигаций, номинал которых поставлен в соответствие динамике курса акции, портфеля акций или какому-либо фондовому индексу, например, индексу S&P.
  - Инфляционно-индексируемые облигации. Наибольшее распространение облигации, имеющие привязку к темпам инфляции (инфляционно-индексируемые облигации), нашли в Великобритании и Канаде, где в такой форме частично выпускаются государственные ценные бумаги, а также в странах с высокой и нестабильной инфляцией (Израиль, Мексика, Бразилия). В январе 1997 года был осуществлен первый выпуск инфляционно-индексируемых облигаций в США. Инфляционно-индексируемые облигации выпускаются также в Швеции, Австралии, Новой Зеландии.
  - Валютно-индексируемые облигации. Валютно-индексируемые облигации практически аналогичны облигациям, выпускаемым с номиналом в иностранной валюте. При этом в некоторых случаях государственное регулирование запрещает или затрудняет выпуск облигаций с номиналом в иностранной валюте, и эмитенты облигаций выпускают облигации с номиналом в национальной валюте и переменным купоном, рассчитывающимся таким образом, чтобы обеспечить инвестору постоянный доход в валюте. Валютно-индексируемые облигации широко применяются в странах, характеризующихся существенной макроэкономической нестабильностью — Латинской Америке, Израиле, Турции.
  - «Структурированные» облигации. Структурированными называются все облигации, имеющие платежи, поставленные в зависимость от каких-либо других финансовых показателей, таким образом, к структурированным облигациям относятся и облигации с переменным купоном, и инфляционно-индексируемые облигации, и конвертируемые облигации. Однако термин «структурированные облигации» обычно применяется несколько уже, к разнообразным видам гибридного финансирования, появившегося в конце 80-90-х гг. «Структурированность» состоит в том, что такую облигацию можно считать как бы состоящей из обыкновенной облигации и производной ценной бумаги — или , за счет этого опциона платежи по облигации ставятся в зависимость от цены акции, портфеля акций, фондового индекса, цены товара или индекса цен товарной группы.
  - Облигации с участием. По данным облигациям купонный процент так или иначе привязан к предприятия. Обычно купонный процент по таким облигациям состоит из фиксированной составляющей и надбавки, поставленной в зависимость от прибыли предприятия или дивиденда по акциям (например, 6% плюс «X» от дивиденда по обыкновенным акциям). Облигации с участием применяются крайне редко. Применяться облигации с участием могут, например, при привлечении средств инвесторов кооперативами.
  - «Доходные» облигации. По данным облигациям проценты выплачиваются только в том случае, если в течении соответствующего купонного периода предприятие заработало прибыль. При этом, как и по привилегированным акциям процент может быть кумулятивным или некумулятивным. Данные облигации выпускались в США при реорганизации обанкротившихся железнодорожных компаний (поэтому их называют еще «облигациями урегулирования»). Позднее стали выпускаться и другими предприятиями, в основном, при изменении структуры капитала, выкупа контрольного пакета за счет кредита и т.д.
Облигации с глубоким дисконтом — это как бы промежуточная форма между дисконтными и купонными облигациями. Данный вид облигаций предусматривает купонные выплаты, однако ставка купона устанавливается значительно ниже рыночных процентных ставок. Поэтому эти облигации также продаются по цене, значительно ниже номинала.

Виды облигаций по сроку обращения

В мировой практике слово «облигация» обычно используется для обозначения долгосрочного финансового инструмента, имеющего срок погашения, как минимум, более 1 года. В отечественной практике, однако, термин «облигация» применяется практически для любой долговой ценной бумаги. Например, ГКО — государственные краткосрочные облигации, выпускались обычно на срок 3, 6, 12 месяцев. В мировой практике для финансовых инструментов сроком обращения менее 1 года используется термин или коммерческая бумага . В принципе классификация облигаций по сроку к погашению не может быть универсальной, поскольку в каждой стране понятия «долгосрочная» и «краткосрочная» могут существенно различаться.

Коммерческие бумаги . Коммерческие бумаги можно считать сверх-краткосрочными облигациями, имеющими срок обращения до 1 года, в США — не более 9 месяцев. Коммерческие бумаги почти всегда выпускаются в дисконтной форме, обычно без специального обеспечения. Применяются и купонные коммерческие бумаги, однако в США на их долю приходится всего порядка 2% рынка.
Отличие коммерческих бумаг от обычных облигаций состоит в том, что их регистрация и выпуск осуществляется гораздо проще, чем выпуск обыкновенных облигаций. Их выпуск не подлежит государственной регистрации. Это дает эмитентам таких облигаций возможность гибко использовать возможности , выходя на него в благоприятные моменты.
Наиболее сильно развит рынок коммерческих бумаг в США. При этом, хотя законодательно коммерческие бумаги могут выпускаться на срок до 270 дней, подавляющее большинство их выпускается на срок не более 90 дней, и большая часть выпусков имеет срок погашения не более 30 дней. Применяются даже однодневные бумаги. Коммерческие бумаги обычно выпускаются в форме на предъявителя.
Особенностью рынка коммерческих бумаг является то, что на нем доминирует небольшое число заемщиков, имеющих высокий кредитный рейтинг. Например, в США при общем числе эмитентов коммерческих бумаг более 2000, на долю 5% заемщиков приходится свыше половины объема рынка, а на долю крупнейшего эмитента коммерческих бумаг — General Motors Acceptance Corporation приходится порядка 10% рынка. При этом практически все эмитенты имеют кредитный рейтинг, на уровне первой или второй ступени в классификации , причем наибольшую долю (80-90%) имеют эмитенты с наивысшим рейтингом. Это имеет свое объяснение, поскольку инвесторы, вкладывающие средства в коммерческие бумаги, обычно не заинтересованы в принятии .
Эмитентами коммерческих бумаг являются, в основном, крупные, хорошо известные финансовые учреждения, выпуски коммерческих бумаг промышленными предприятиями более редки, и практикуются, в основном, только в США (например, крупнейшие эмитенты коммерческих бумаг в США среди промышленных предприятий — General Motors и Ford).
Коммерческие бумаги обычно не имеют развитого , но многие эмитенты принимают на себя неформальное обязательство выкупить свои коммерческие бумаги до срока их погашения. Таким образом, такие бумаги имеют как бы неформальный опцион пут.
Краткосрочные облигации . В США краткосрочными считаются облигации со сроком обращения от 1 до 5 лет. Предприятия достаточно редко прибегают к выпуску таких облигаций, используя, в основном, или частные займы у институциональных инвесторов.
Среднесрочные облигации — эти облигации имеют сроки погашения от 5 до 10 лет. Являются значительно более распространенным типом корпоративных облигаций.
Долгосрочные облигации выпускаются обычно на срок от 10 до 30 лет, наиболее распространенный диапазон — от 15 до 20 лет, однако реально облигации могут погашаться раньше. Корпоративные облигаций сроком более 30 лет распространены довольно мало, отчасти это связано с тем, что в большинстве стран и государственные облигации выпускаются на срок не более 30 лет (исключение составляет Швейцария, в которой существуют облигации сроком к погашению в 50 лет, впрочем, особым спросом они не пользуются).
В последнее время в США появился интерес со стороны эмитентов к выпуску сверхдолгосрочных облигаций, сроком обращения до 100 лет. Это связано с тем, что сверхдолгосрочные облигации крайне мало отличаются по своей сути от , с другой стороны, если дивиденды по привилегированным акциям не уменьшают налогооблагаемую прибыль, то выплата процентов по облигациям уменьшает ее. Начиная с 1993 года, в США 100-летние облигации были выпущены 58 корпорациями на общую сумму более $12 млрд.
Говоря о сроке обращения корпоративных облигаций надо учесть, что в настоящее время многие выпуски облигаций имеют дополнительные особенности, за счет которых реальный срок обращения облигаций может отклоняться от заданного.
Отзывные облигации (облигации с call-опционом) . Эти облигации называются также «retractable», т.е. с возможностью сокращения срока обращения. Эмитент имеет право по истечению определенного срока выкупить облигацию у инвестора, при этом цена выкупа равна номиналу или некоторой, оговоренной в проспекте эмиссии облигаций, цене (цена отзыва ). Обычно право отзыва наступает через определенный срок после выпуска облигаций. Разница между ценой отзыва и номиналом называется премией за отзыв . Обычно эта премия за отзыв убывает с течением времени, прошедшего с момента выпуска облигации.
Например, премия за отзыв может быть установлена в размере годового купона (I) при отзыве в первый год, и дальше ежегодно уменьшаться каждый год на величину I/n, где n — срок обращения облигаций.
Отзывные облигации в некоторой степени ограничивают права инвестора в сторону эмитента. Очевидно, что при падении процентных ставок на рынке ниже купонного процента, эмитенту будет выгодно выкупить облигации и разместить новые с меньшим купоном, инвестору, разумеется, это не выгодно.
Отзывные облигации являются основным видом корпоративных облигаций, применяющихся в настоящий момент в США. На долю отзывных облигаций приходится 83% всех выпусков корпоративных облигаций, осуществленных в США в период с 1977 по 1986, а среди неконвертируемых облигаций эта доля составляет 88%.
Облигации, предусматривающие создание фонда погашения . При выпуске данного типа облигаций эмитент обязан создавать специальный фонд, средства которого должны идти на ежегодное погашение части задолженности. Это погашение может производиться 2 путями. Если цены облигаций на вторичном рынке ниже номинала, то эмитент выкупает на рынке часть облигаций. Если цены на рынке выше номинала, эмитент имеет право погасить часть облигаций по номиналу, при этом то, какие конкретно облигации подлежат погашению, определяется обычно в результате проведения специальной лотереи.
Облигации с правом досрочного погашения (облигации с put-опционом) симметричны отзывным облигациям, только в данном случае инвестор имеет право в определенные моменты времени досрочно предъявить облигации к погашению. Очевидно, что в этом случае больше прав имеет инвестор, поскольку при увеличении процентных ставок выше величины купонного процента он может продать данную облигацию и купить другую, с большим купоном. В «развитых» странах облигации с пут-опционом встречаются сравнительно редко, а вот в странах с высоким такие облигации, дающие инвестору дополнительную степень защиты, встречаются гораздо чаще. В качестве примера можно привести Бразилию, где почти все корпоративные облигации имеют пут-опцион.
Пролонгируемые облигации . Данные облигации предполагают возможность продления своего срока действия. При этом право такого продления в некоторых случаях может принадлежать инвестору, а в некоторых случаях — эмитенту.
Если право продления срока действия облигации принадлежит инвестору, то данный тип облигаций очень похож на облигации с опционом пут, только в данном случае инвестор имеет право не досрочно погасить облигацию с большим сроком к погашению, а продлить срок действия облигации с небольшим сроком к погашению. Такой тип облигаций применяется, например, в Бразилии, где большинство облигаций предусматривают периодический пересмотр условий займа, и инвестор может либо пролонгировать срок действия облигации, либо реализовать пут-опцион и продать облигацию эмитенту.
Встречаются облигации в которых наоборот, эмитент имеет право продлить срок действия облигации. Такие облигации похожи на отзывные облигации, поскольку эмитент может принять решения погасить выпуск или продлить его действие. В качестве примера облигаций, срок погашения которых может быть продлен эмитентом, можно привести капитальные ценные бумаги с фиксированным доходом (FRCS), появившиеся в США в 1990-х гг. Срок погашения этих облигаций обычно составляет 30 лет, и эмитент имеет право продлить их еще на 19 лет.
Облигации с 2 датами погашения имеют 2 даты, т.е. эмитент должен провести погашение между этими датами. Фактически, представляют собой разновидность отзывных облигаций. Данные облигации применяются в Великобритании при выпуске государственных облигаций.
Бессрочные облигации . Данные облигации не предполагают погашения номинальной стоимости, а только дают право на купонный доход.
Облигации с фиксированным купоном, выпускающиеся в бессрочной форме, применяются крайне редко. Данный вид облигаций существует в Великобритании, где несколько выпусков государственных ценных бумаг было выпущено в бессрочной форме (2,5% консоли 1888 г., 3,5% военные облигации и другие). При этом по данным облигациям указывается дата, после которой эмитент может их погасить по номинальной стоимости. Однако, поскольку большинство таких облигаций имеет низкую процентную ставку, выкуп их не целесообразен, поэтому они продолжают обращаться.
В бессрочной форме иногда выпускаются облигации с плавающим купоном. При этом, однако, большинство таких облигаций имеют пут-опцион, в результате чего инвестор может быть уверен в возможности погасить облигацию в определенные моменты. Бессрочные облигации с плавающим купоном применяются на рынке еврооблигаций, а также, например, в Бразилии.

Специальные виды облигаций

Существует еще ряд видов облигаций, не укладывающихся в вышеописанную классификацию, о которых также следует упомянуть:

Голосующие облигации . Данные облигации дают инвестору право голоса на собрании акционеров. По сути, представляют собой гибридный инструмент между облигациями и обыкновенными акциями, фактически, это примерно то же самое, что обыкновенные акции с фиксированным дивидендом и известным сроком выкупа. Большого распространения данный вид ценных бумаг не имеет, возможно это связано, в частности, с системой налогообложения, принятой в большинстве стран, в соответствии с которой процентные платежи (в т.ч. по облигациям) уменьшают налогооблагаемую прибыль, в то время как выплата дивидендов по акциям производится из чистой прибыли. Соответственно, попытка выпустить голосующую облигацию будет попыткой фактически выпустить акцию, платежи по которой трактуются как выплаты по заемным средствам. Количество голосов обычно производится пропорционально номинальной стоимости облигации, например, 100 долларов номинальной стоимости дают право на 1 голос. Голосующие облигации в США имели хождение до 50-60 гг., в частности, такие облигации были выпущены рядом железных дорог в ходе . При этом в большинстве случаев владельцы облигаций получали право голоса в определенных случаях, например, в случае неуплаты процента в срок. В современной литературе голосующие облигации фактически не упоминаются. Среди примеров применения ценных бумаг, которые по своим свойствам лежат близко к голосующим облигациям, можно указать некоторые варианты привлечения инвесторов кооперативами.
Двухвалютные облигации . Данные облигации предусматривают выплату купона в одной валюте, а погашение номинала — в другой. Двухвалютные облигации иногда применяются при размещении ценных бумаг на иностранном финансовом рынке (иностранные облигации). В частности, около половины облигаций, размещенных иностранными компаниями на Японском фондовом рынке в 1996 году были двухвалютными, предполагающими выплату процента в йенах, а погашение в другой валюте (обычно национальной валюте эмитента).
Серийные облигации представляют собой как бы пакет из нескольких серий облигаций с различными сроками к погашению. Каждая облигация данного пакета представляет собой обычный вариант облигации, однако размещение серийных облигаций обычно производится единым пакетом, что и отличает данный вид.
Облигации с варрантом . Фактически, это комбинация двух бумаг — обыкновенной облигации и на покупку акций. Облигации с варрантом имеют много общего с описанными ниже конвертируемыми облигациями, но основная разница состоит в том, что реализация варранта не означает прекращение действия облигации. При этом облигации с варрантом могут предполагать как возможность отделения варранта от облигации, так и невозможность этого. Облигации с варрантом имеют наибольшее распространение в Японии, на долю которых приходится от 20 до 50 процентов всех выпусков облигаций.
Капитальные ценные бумаги с фиксированным доходом . Данные ценные бумаги называются сокращенно FRCS (Fixed Rate Capital Securities) и представляют собой одно из последних нововведений на американском финансовом рынке. Данные ценные бумаги представляют собой некую гибридную форму между облигациями и привилегированными акциями. Данный вид ценных бумаг предусматривает ежемесячные или ежеквартальные фиксированные платежи, а по окончании срока действия данной ценной бумаги гасятся по своей стоимости. В отличии от большинства облигаций, не имеют никакого обеспечения, и в случае банкротства держатели данных ценных бумаг будут иметь право требования после всех должников, но перед акционерами. Другое отличие от обычных облигаций состоит в том, что эмитент имеет право отсрочить выплату купонных платежей (на срок не более 5 лет). Кроме того, выплата дохода осуществляется раз в месяц или раз в квартал, в отличии от общепринятых по облигациям полугодовых выплат. Стандартный номинал данных облигаций — $25 (вместо $1000 по облигациям). Данные ценные бумаги предусматривают срок погашения, который, обычно, может быть продлен. Максимальный срок погашения (с учетом продления) не превышает 49 лет. Существует несколько видов данных ценных бумаг, имеющих некую разницу между собой по периодичности выплаты дохода (месяц/квартал) и другим параметрам. Для эмитента данные ценные бумаги привлекательны тем, что выплаты по ним уменьшают налогооблагаемую прибыль (как по облигациям), с другой стороны, по жесткости обязательств они скорее ближе к привилегированным акциям. Для инвестора данные ценные бумаги привлекательны своим низким номиналом ($25), более высоким купонным процентом; среди держателей данных ценных бумаг доминируют частные инвесторы. Впервые данные ценные бумаги были выпущены в 1993 году компанией Texaco, среди крупнейших эмитентов — Ford Motor, Bank of America, McDonalds, Merrill Lynch.
«Товарные» облигации . Товарные облигации предполагают свое погашение не в денежной форме, а в форме предоставления владельцу облигаций некоего товарного эквивалента. По сути, это товарный фьючерс.
Структурированные облигации . Структурированной является облигация, которая комбинируется с производной ценной бумагой.

Конвертируемые облигации

Владелец данных облигаций помимо купонных платежей и права получить номинальную стоимость, имеет также возможность конвертировать (обменять) облигации на определенное число других ценных бумаг. Почти всегда речь идет об обмене на обыкновенные акции.

Основное отличие конвертируемых облигаций от облигаций с варрантом состоит в том, что варрант может быть отделен от облигации и продаваться отдельно, исполнение варранта никак не связано с облигацией. В отличие от этого конвертируемая облигация может быть только обменена.

Цель выпуска конвертируемых облигаций — привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и в росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы. Таким образом, конвертируемые облигации являются для инвесторов «гибридной» ценной бумагой, обладающей свойствами и акции, и облигации.

Конвертируемые облигации дают эмитенту возможность снизить процентные выплаты, потому что инвестор, приобретающий конвертируемые облигации, согласен примириться с более низким купонным процентом, поскольку имеет дополнительную возможность выигрыша при конвертации.

Исследователи не имеют однозначного объяснения того, почему фирмы выпускают конвертируемые облигации. По мнению ряда авторов, в 2 / 3 случаев конечной целью фирмы является выпуск акций, и фирмы, выпускающие конвертируемые облигации, уверены в росте цены их акций. Одним из объяснений выпуска конвертируемых облигаций является то, что в практической инвестиционной деятельности фирма может сталкиваться с многоступенчатыми проектами. Например, фирма имеет проект, который может быть реализован в данный момент. Кроме того, имеется другой проект, который, возможно, станет целесообразным через некоторое время; однако этой возможности может и не быть. В этом случае, выпуская конвертируемые облигации, фирма решает задачу финансирования доступного проекта, а при реализации следующего проекта фирма надеется получить средства за счет осуществления конвертации.

Конвертируемые облигации, помимо других характеристик, типичных для всех других видов облигаций, обладают также рядом дополнительных характеристик. При этом важно подчеркнуть, что в разных странах конвертируемые облигации могут иметь существенные отличия, которые необходимо принимать во внимание.

Дата конверсии — дата, в которую можно произвести конвертацию. Обычно оговаривается не конкретная дата, а срок, начиная с которого можно производить обмен. Однако в ряде стран, в частности, в Испании, при выпуске облигаций фиксируется ряд дат (обычно 2 или 3), в которые может быть проведен обмен.

Конверсионное отношение — количество других ценных бумаг (акций), в которое может быть конвертирована 1 облигация. С конверсионным отношением связано понятие цена конверсии, определяемая как цена акции, получаемая при конвертации. При выпуске конвертируемых облигаций цена конверсии обычно устанавливается на 10-30% выше, чем текущая рыночная цена акции. Однако может применяться и другой принцип установления конверсионного отношения. В Испании, в частности, владелец конвертируемой облигации имеет право обменять облигацию на акции исходя из рыночной цены акции, сложившейся за определенное количество дней, предшествующее дате конвертации, и скидки относительно этой цены (в процентах), указанной в проспекте эмиссии облигаций. В зависимости от выбора конверсионного отношения эмитент может придавать облигации черты как «классической» облигации (если конверсионное отношение высоко и вероятность конвертации мала), так и обыкновенной акции (если конверсионное отношение низкое, и вероятность конвертации велика). Среди конвертируемых облигаций также существует ряд разновидностей. Среди них можно выделить следующие:

Конвертируемые облигации с нулевым купоном . В англоязычной литературе данные облигации известны под названием LYONS (Liquid Yield Option Notes). Данные облигации не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом, а в остальном аналогичны обычным конвертируемым облигациям. Одной из особенностей LYONS является то, что в них обычно предусмотрен пут опцион, т.е. право продать их эмитенту по заранее оговоренной цене. Обычно пут опцион может быть исполнен каждые 5 лет. Впервые данные облигации были выпущены в 1985 году при содействии инвестиционного банка Merrill Lynch, и уже через несколько лет после появления на долю LYONS пришлось около 20% рынка конвертируемых облигаций. Эмитентами LYONS обычно являются крупные компании с высоким кредитным рейтингом.
Обмениваемые облигации представляют собой облигации, обмениваемые на ценные бумаги (акции) другого эмитента. В США это сравнительно редкий тип облигаций, к примеру, к концу 80-х гг. на американском рынке активно продавались подобные облигации всего 12 эмиссий. В Европе обмениваемые облигации получили большее распространение, что связано с распространенной практикой совместного владения корпорациями акциями друг друга. Если компания желает продать свои доли в других корпорациях, то в некоторых случаях это выгоднее сделать путем выпуска обмениваемых облигаций.
Конвертируемые облигации с обязательной конвертацией . Отличие данных облигаций от обычных конвертируемых облигаций состоит в том, что владелец в течении срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции). Данный вид облигаций является сравнительно новым в мировой практике, и если в США такие облигации уже получили распространение, то в Европе были осуществлены только единичные выпуски, которые не пользовались большой популярностью.

Облигации могут быть обеспеченными или необеспеченными. В США обеспеченные облигации принято классифицировать на основе конкретного вида активов, служащих их обеспечением.
Облигации, обеспеченные недвижимостью, обеспечены землей и зданиями. Они могут быть первозакладными и вторичнозакладными. Облигации, обеспечением которых служит какое-либо оборудование, обычно выпускаются транспортными компаниями и обеспечены подвижным составом и самолетами.
Обычно в качестве обеспечения облигаций, обеспеченных ценными бумагами других компаний, выступают акции дочерних компаний.
В Великобритании обеспеченные облигации могут быть обеспечены определенными активами (в этом случае эмитент не имеет права продавать имущество, служащее обеспечением ценных бумаг) или всеми активами компании. В этом случае эмитент может свободно распоряжаться активами до того момента, пока не возникнет требование к компании, например в случае банкротства.
Зарубежные корпорации имеют возможность выпускать облигации как долговые обязательства следующих видов.
Необеспеченные облигации могут быть гарантированными, т.е. облигациями, выполнение обязательств по которым гарантировано третьими лицами. В качестве третьего лица обычно выступает материнская компания или компания, принадлежащая к той же финансовой группе.
Конвертируемые облигации предоставляют право их владельцу конвертировать их в акции эмитента. Большинство конвертируемых облигаций предоставляют эмитенту право досрочного отзыва, что по-зволяет ему погасить собственные облигации, уплатив небольшую премию, если рыночная цена облигации сильно отличается от цены конверсии.
Обмениваемые облигации - облигации, конвертируемые в акции другой компании.
Гарантированные облигации - облигации, выплату процентов по которым и основную сумму долга гарантирует другая корпорация.
Доходные (перестроенные) облигации выпускаются компаниями, находящимися в процессе реорганизации (например, связанными с банкротством). По ним эмитент обязуется погасить основную сумму долга по истечении срока облигации, однако проценты выплачиваются лишь при условии наличия прибыли.
Облигации с нулевым купоном аналогичны российским дисконтным облигациям. Доход приносит разница между эмиссионной ценой и ценой погашения.
С 1 июля 1983 г. все новые выпуски корпоративных облигаций в США не имеют купонов и являются только именными. В Великобри-тании допускается выпуск облигаций с нулевым купоном и глубоким дисконтом, достигающим 15% и более от номинала. Некоторые облигации выпускаются с пут-опционом, дающим право досрочного погашения владельцу облигации. Как правило, это право можно реализовать примерно через пять лет после эмиссии. Наиболее распространенный номинал корпоративных облигаций в США равен 1000 долл. Проценты по облигациям выплачиваются два раза в год.
Облигации подразделяются на краткосрочные (1 год - 5 лет), среднесрочные (6 - 12 лет) и долгосрочные (больше 12 лет). Имеет место сокращение среднего срока корпоративных облигаций. В США он сократился с 20 лет в середине 70-х годов до 11 лет к концу 80-х. Облигации обращаются в основном на внебиржевом рынке. Согласно американским стандартам, выполнение обязательств по сделке с облигациями составляет пять дней.
Примерно 50% мирового объема рынка облигаций приходится на США (около 9 трлн долл. в 1993 г.), на втором месте находится рынок Японии (более 4 трлн долл.) и на третьем - Германии (1,4 трлн долл.).

Могут быть обеспечены залогом или кредитным рейтингом их эмитента. Например, у федеральных государственных облигаций, как правило, нет обеспечения

Обеспечение облигации является гарантией того, что номинальная стоимость облигации будет точно выплачена.

Определение 1

Обеспеченные облигации – это облигации, обеспеченные залогом недвижимого или движимого имущества.

Рассмотрим, какие виды обеспечения облигаций могут быть.

Облигации, обеспеченные недвижимостью

В начале прошлого века часто использовался такой вид финансирования, при котором выдавались облигации, обеспеченные закладной под недвижимость.

Причиной популярности именно этого инструмента являлось интенсивный процесс наращивания основных производственных фондов, поэтому многие компании стали использовать имеющиеся активы как обеспечение. В особенности это было широко распространено в железнодорожной и металлургической отраслях промышленности. Но в дальнейшем оказалось, что наличие закладной под недвижимость не является страховкой инвестора от потери значительной части вложенных средств при банкротстве , так как реализация заложенного имущества зачастую вызывала существенные проблемы. Как результат, многие корпорации в дальнейшем отказались от выпуска подобного типа обеспеченных облигаций, выбирая необеспеченную задолженность.

Сегодня облигации, которые обеспечены недвижимостью, применяются в газовой отрасли и в электроснабжении.

Замечание 1

С развитием ипотечного кредитования популярность стали набирать облигации, обеспеченные ипотечными кредитами.

В данном случае облигации выпускаются под обеспечение ранее выданных ипотечных ссуд. После выдачи финансовой организацией кредитов под недвижимость, она же выпускает облигации, в качестве обеспечения которых выступают платежи по таким кредитам. По факту, это является одним из вариантов секьюритизации задолженности.

Облигации, обеспеченные оборудованием

Замечание 2

Выпуск облигаций, обеспеченных оборудованием, имеет своей целью покупку оборудования, и применяется обычно транспортными предприятиями.

Титул собственности по такому имуществу может быть возложен на доверенное лицо, к эмитенту не переходит право собственности, пока облигация не погашена. При прекращении эмитентом платежей по облигациям, доверенное лицо вправе продать обеспечение и ликвидировать задолженность, не инициируя процедуру банкротства по отношению к эмитенту.

Такой тип облигаций подразумевает обычно серийное погашение, когда часть эмиссии может погашаться ежегодно. Размер погашаемого долга больше величины амортизации по такому обеспечению, поэтому, чем продолжительнее период обращения облигаций, тем выше их надежность.

Облигации, обеспеченные ценными бумагами

Данный тип облигаций обеспечивается ценными бумагами, имеющимися у их эмитента. Стоимость ценных бумаг при этом должна быть примерно на 30% больше объема задолженности. Как правило, подобные облигации используются достаточно редко, а в качестве объекта залога используются ценные бумаги зависимых и дочерних компаний.

Облигации, обеспеченные активами

Замечание 3

Облигации, обеспеченные активами – это типичный пример секьюритизации задолженности.

В качестве обеспечения по данным облигациям выступает размер ожидаемых потоков денежных средств, зачастую - платежей по ранее выданным займам и кредитам.

Приведем пример таких облигаций. После выдачи банком или финансовой компанией кредитов, они объединяются в единый пул, а затем размещаются в специально создаваемом трастовом фонде. Такой фонд осуществляет выпуск облигаций, обеспеченных предстоящими платежами в фонд по ранее выданным кредитам. Чаще всего в роли такого обеспечения выступают кредиты на приобретение автомобилей, будущие платежи по кредитным картам. Помимо этого, в роли обеспечения могут выступать и будущие платежи по заключенным экспортным контрактам. Этот принцип часто применяется странах Латинской Америки среди предприятий нефтегазовой отрасли и экспортеров цветных металлов.

"Юридическая работа в кредитной организации", 2011, N 3

В статье рассматриваются общие положения о выпуске облигаций кредитными организациями, а также особенности выпуска обеспеченных облигаций. Раскрывается специфика обеспечения облигаций залогом, поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией. Излагается правоприменительная практика кредитных организаций по выпуску облигаций.

Общие и специальные положения о выпуске облигаций

В правовом регулировании выпуска облигаций необходимо выделить общие и специальные нормы. К числу основных нормативных правовых актов, действующих в указанной сфере, относятся Федеральные законы от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (далее - Закон об АО), от 08.02.1998 N 14-ФЗ "Об обществах с ограниченной ответственностью" и от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (далее - Закон о рынке ценных бумаг), а также иные нормативные акты (в первую очередь Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг, утв. Приказом ФСФР России от 25.01.2007 N 07-4/пз-н).

В частности, согласно положениям Закона об АО общество (в т.ч. кредитная организация, созданная в форме акционерного общества) вправе размещать облигации:

обеспеченные залогом определенного имущества общества;
под обеспечение, предоставленное обществу для целей выпуска облигаций третьими лицами;
без обеспечения.

По общему правилу номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества и (или) величину обеспечения, предоставленного в этих целях обществу третьими лицами.

При отсутствии обеспечения, предоставленного третьими лицами, выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения годовой бухгалтерской отчетности за два завершенных финансовых года.

Таким образом, обеспечение, предоставляемое для выпуска облигаций, позволяет:

увеличить объем выпуска облигаций;
выпустить облигации ранее третьего года существования общества.

Аналогичные положения содержатся в Федеральном законе "Об обществах с ограниченной ответственностью" (п. 2 ст. 31).

Отношения, возникающие при выпуске, эмиссии, выдаче и обращении ипотечных ценных бумаг (облигаций с ипотечным покрытием и ипотечных сертификатов участия), за исключением закладных, а также при исполнении обязательств по указанным ипотечным ценным бумагам, регулируются Федеральным законом от 11.11.2003 N 152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах" <1>.

<1> Более подробно см.: Тихомиров М.Ю. Общество с ограниченной ответственностью: практическое пособие по применению Закона в новой редакции. М.: Изд-во Тихомирова М.Ю., 2010.

Специальные нормы об обеспечении облигаций, выпускаемых банками

Примечание. По общему правилу облигации могут быть именными или на предъявителя. При выпуске именных облигаций общество обязано вести реестр их владельцев. Права владельца утерянной облигации на предъявителя восстанавливаются судом в порядке, установленном процессуальным законодательством Российской Федерации.

Специальные нормы о выпуске облигаций и их обеспечении содержатся в Инструкции Банка России от 10.03.2006 N 128-И "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитными организациями на территории Российской Федерации" (далее - Инструкция N 128-И).

Имеются существенные особенности порядка выпуска и регистрации ценных бумаг (в т.ч. облигаций). В частности, выпуски (дополнительные выпуски) ценных бумаг кредитных организаций подлежат государственной регистрации в Банке России (департаменте лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций Банка России и территориальных учреждениях Банка России (далее - регистрирующие органы)).

При этом департаментом лицензирования деятельности и финансового оздоровления кредитных организаций Банка России регистрируются выпуски облигаций кредитных организаций на сумму 1000 млн руб. и выше.

Остальные выпуски облигаций кредитных организаций регистрируются территориальными учреждениями Банка России.

Примечание. Именные ценные бумаги кредитной организации выпускаются в бездокументарной форме, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами. Ценные бумаги кредитной организации на предъявителя выпускаются в документарной форме.

Кредитные организации могут выпускать облигации без обеспечения согласно приведенной выше общей норме не ранее третьего года существования кредитной организации при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов и на сумму, не превышающую размера уставного капитала кредитной организации.

Предоставление обеспечения третьими лицами при выпуске облигаций кредитными организациями требуется в случаях существования кредитной организации:

менее двух лет (на всю сумму выпуска облигаций);
более двух лет при выпуске облигаций на сумму, превышающую размер уставного капитала (величина обеспечения должна быть не менее суммы превышения размера уставного капитала).

Выпуск обеспеченных облигаций в соответствии с Законом о рынке ценных бумаг

Довольно часто в правоприменении возникают вопросы, связанные с выпуском обеспеченных облигаций и требующие отдельного рассмотрения.

Облигациями с обеспечением признаются облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом (облигации с залоговым обеспечением), поручительством, банковской гарантией, государственной или муниципальной гарантией (ст. 27.2 Закона о рынке ценных бумаг).

Основы выпуска кредитными организациями обеспеченных облигаций предусмотрены Законом о рынке ценных бумаг. Особую значимость имеют положения о том, что владельцы облигаций должны обладать информацией о лице, которое предоставило обеспечение по облигациям. Более того, согласно Закону о рынке ценных бумаг владельцы облигаций обладают правом требования к лицу, предоставившему обеспечение по облигациям. Правоприменителю при этом следует учитывать особенности правового режима обеспеченных облигаций. В частности:

сведения о лице, предоставившем обеспечение, и об условиях обеспечения содержатся в решении о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг;
решение о выпуске облигаций должно быть подписано лицом, предоставляющим такое обеспечение;
обеспеченная облигация предоставляет ее владельцу также права требования к лицу, предоставившему такое обеспечение;
сертификат эмиссионной ценной бумаги должен содержать условия исполнения обязательств лицом, предоставившим обеспечение, и сведения об этом лице в случае выпуска облигаций с обеспечением;
сертификат должен быть подписан лицом, предоставившим обеспечение;
проспект ценных бумаг должен содержать сведения о лицах, предоставивших обеспечение в случае выпуска эмитентом облигаций с обеспечением, а также об условиях обеспечения исполнения обязательств по облигациям эмитента;
лицо, предоставившее обеспечение, обязано подписать проспект ценных бумаг, подтверждая тем самым достоверность информации об обеспечении;
в состав ежеквартального отчета включаются сведения о предоставленном обеспечении и лицах, которые его предоставили.

Под раскрытием информации на рынке ценных бумаг понимается обеспечение ее доступности всем заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения данной информации в соответствии с процедурой, гарантирующей ее нахождение и получение. Раскрытой информацией на рынке ценных бумаг признается информация, в отношении которой проведены действия по ее раскрытию.

Раскрываться также должна информация об определенных действиях лица, предоставившего обеспечение. Так, согласно ст. 30 Закона о рынке ценных бумаг в форме сообщений о существенных фактах <1> подлежат раскрытию или предоставлению сведения:

о совершении лицом, предоставившим обеспечение по облигациям эмитента, сделки, размер которой составляет 10 или более процентов балансовой стоимости активов указанного лица на дату окончания отчетного периода (квартала, года), предшествующего совершению сделки, в отношении которого истек установленный срок представления бухгалтерской (финансовой) отчетности;
об изменении состава и (или) размера предмета залога по облигациям эмитента с залоговым обеспечением, а в случае изменения состава и (или) размера предмета залога по облигациям эмитента с ипотечным покрытием - сведения о таких изменениях, если они превышают норматив, установленный нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг;
об изменении стоимости активов лица, предоставившего обеспечение по облигациям эмитента, которое составляет 10 или более процентов, или об ином существенном, по мнению эмитента, изменении финансово-хозяйственного положения такого лица.

<1> Существенными фактами признаются сведения, которые в случае их раскрытия или предоставления могут оказать существенное влияние на стоимость или котировки эмиссионных ценных бумаг эмитента (п. 13 ст. 30 Закона о рынке ценных бумаг).

Кредитная организация - эмитент обязана уведомить регистрирующий орган об изменении следующих сведений о лице, предоставившем обеспечение по облигациям:

наименование (фамилия, имя, отчество);
место нахождения;
изменение типа акционерного общества;
реорганизация лица, предоставившего обеспечение по облигациям;
ликвидация лица, предоставившего обеспечение по облигациям;
признание лица, предоставившего обеспечение по облигациям, несостоятельным (банкротом) или объявление лицом, предоставившим обеспечение по облигациям, в своей несостоятельности (банкротстве);
изменение организации, осуществляющей ведение реестра владельцев именных ценных бумаг.

В Приложении 4 к Инструкции N 128-И указываются подробные сведения об обеспечении исполнения обязательств по облигациям выпуска, которые включаются в решение о выпуске ценных бумаг.

Информация о предоставленном обеспечении также раскрывается в проспекте ценных бумаг.

По общему правилу от размера предоставляемого обеспечения может зависеть объем выпуска облигаций. Как уже было отмечено, в российском законодательстве существует правило: номинальная стоимость всех облигаций хозяйственного общества не должна превышать размер его уставного капитала и (или) величину обеспечения, предоставленного в этих целях хозяйственному обществу третьими лицами.

Вместе с тем, как следует из ст. 27.5-4 Закона о рынке ценных бумаг, ограничения номинальной стоимости бондов размером уставного капитала или величиной обеспечения не применяются:

к облигациям с ипотечным покрытием;
к хозяйственным обществам, эмиссионные ценные бумаги которых включены в котировальный список (прошли процедуру листинга) на фондовой бирже;
к хозяйственным обществам и (или) облигациям, имеющим кредитный рейтинг одного из рейтинговых агентств, аккредитованных уполномоченным Правительством Российской Федерации федеральным органом исполнительной власти, не ниже уровня, установленного федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

к облигациям, предназначенным для квалифицированных инвесторов.

<1> Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 23.11.2010 N 10-71/пз-н "Об утверждении уровня кредитного рейтинга аккредитованных в установленном порядке рейтинговых агентств в целях неприменения ограничений, предусмотренных пунктом 2 статьи 27.5-4 Федерального закона "О рынке ценных бумаг", к хозяйственным обществам и (или) их облигациям, имеющим кредитный рейтинг аккредитованных в установленном порядке рейтинговых агентств не ниже указанного уровня".

Таким образом, в вышеуказанных случаях компании не ограничены в размере выпуска своих облигаций. Однако пока на рынке отсутствует известная представителям банковского сообщества правоприменительная практика выпуска кредитными организациями собственных облигаций с применением данной нормы.

Несмотря на то что гражданское законодательство устанавливает довольно широкий спектр способов обеспечения исполнения обязательств (ст. 329 ГК РФ), специальная норма ст. 27.2 Закона о рынке ценных бумаг сужает указанный перечень и устанавливает следующий исчерпывающий список допустимых способов обеспечения выпуска облигаций <2>:

залог ценных бумаг или недвижимого имущества (залог иного имущества или имущественных прав невозможен);
поручительство;
банковская гарантия;
государственная или муниципальная гарантия.

<2> Возможность применения ограниченного числа способов для обеспечения тех или иных обязательств довольно часто присутствует в нормативных актах. В качестве наиболее яркого примера можно привести требования Положения о порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задолженности (утв. Банком России 26.03.2004 N 254-П), согласно которому к числу способов обеспечения, позволяющих снизить величину резерва кредитной организации по ссудам (а также ссудной и приравненной к ссудной задолженности), относятся залог, банковская гарантия, поручительство и гарантийный депозит.

Обеспечение может предоставляться как российскими, так и иностранными лицами. В последнем случае (если обеспечение по облигациям предоставляется иностранными лицами) действуют следующие правила:

к отношениям, связанным с обеспечением облигаций, применяются нормы права Российской Федерации;
все споры, возникшие вследствие неисполнения или ненадлежащего исполнения лицом, предоставившим обеспечение, своих обязанностей, подсудны судам Российской Федерации.

Из вышеуказанных четырех видов обеспечения иностранные лица могут предоставлять залог и поручительство, так как государственные и муниципальные гарантии могут предоставлять только суверенные образования в России, а банковские гарантии - только российские банки.

Кроме того, в связи с тем что обеспечение обычно предоставляется в пользу лиц, которым обеспечитель доверяет, обеспечение от иностранных лиц, скорее всего, возможно только для дочерних компаний иностранных банков. Таким образом иностранные банки поддерживают свои дочерние предприятия в России.

В отношении кредитных организаций действуют аналогичные нормы. В частности, согласно п. 6.4 Инструкции N 128-И облигациями с обеспечением признаются облигации кредитной организации, исполнение обязательств по которым обеспечивается:

залогом (облигации с залоговым обеспечением);
залогом ипотечного покрытия (облигации с ипотечным покрытием);
поручительством;
банковской гарантией;
государственной или муниципальной гарантией.

По сравнению с общеустановленным порядком в отношении кредитных организаций облигации могут обеспечиваться залогом ипотечного покрытия.

Облигация с обеспечением предоставляет ее владельцу все права, возникающие из такого обеспечения. С переходом прав на облигацию с обеспечением к новому владельцу (приобретателю) переходят все права, вытекающие из такого обеспечения. Передача прав, возникших из предоставленного обеспечения, без передачи прав на облигацию является недействительной.

Обеспечение облигаций залогом

Действующее законодательство устанавливает определенные требования в отношении использования залога для обеспечения облигаций.

Выпуская облигации, обеспеченные залогом, нужно учитывать следующее:

Необходимость обязательного привлечения оценщика - то есть имущество, являющееся предметом залога по облигациям с залоговым обеспечением, подлежит оценке оценщиком.
Особые правила определения момента заключения договора залога.

В частности, договор залога, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, считается заключенным с момента возникновения у их первого владельца (приобретателя) прав на такие облигации. При этом письменная форма договора о залоге считается соблюденной.

В случае если исполнение обязательств по облигациям обеспечивается залогом недвижимого имущества (ипотекой), требования о нотариальной форме договора ипотеки <1> и его государственной регистрации считаются соблюденными при условии нотариального удостоверения и государственной регистрации решения о выпуске облигаций с залоговым обеспечением органом, осуществляющим государственную регистрацию прав на недвижимое имущество, - Федеральной службой государственной регистрации, кадастра и картографии (Росреестром) <2>.

<1> Федеральным законом от 30.12.2004 N 216-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "Об ипотеке (залоге недвижимости)" отменено требование об обязательной нотариальной форме договора об ипотеке. Очевидно, в рассматриваемом случае действует приоритет специальной нормы - ст. 27.2 Закона о рынке ценных бумаг.
<2> Соответствующими полномочиями Росреестр наделен на основании пп. 5.1.1 п. 5 Положения о Федеральной службе государственной регистрации, кадастра и картографии (утв. Постановлением Правительства РФ от 01.06.2009 N 457).

Такое удостоверение, равно как и государственная регистрация решения о выпуске облигаций, обеспеченных ипотекой, производится уполномоченным органом после государственной регистрации выпуска таких облигаций.

Государственная регистрация ипотеки производится указанным органом одновременно с государственной регистрацией решения о выпуске облигаций, обеспеченных ипотекой. Размещение облигаций, обеспеченных ипотекой, до государственной регистрации ипотеки запрещается.

Следовательно, Законом о рынке ценных бумаг установлены особенности правового режима облигаций, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом недвижимого имущества (ипотекой). Некоторые считают, что положения данного Закона (п. 4 ст. 27.3), содержащие правила о нотариальной форме договора ипотеки, обеспечивающего исполнение обязательств по облигациям с залоговым обеспечением, противоречат действующему законодательству об ипотеке и должны быть изменены <3>.

<3> Более подробно об этом см.: Кирилловых А.А. Способы обеспечения исполнения обязательств по облигациям // Нотариус. 2008. N 1.

В случае если облигации обеспечены залогом ценных бумаг, права на которые учитываются в системе ведения реестра (в реестре) или в депозитарии, после государственной регистрации выпуска таких облигаций и до начала их размещения залогодатель обязан зафиксировать обременение соответствующих ценных бумаг залогом у лица, осуществляющего учет прав на эти ценные бумаги, и представить доказательства такой фиксации в орган, осуществивший государственную регистрацию соответствующего выпуска облигаций, при государственной регистрации отчета об итогах выпуска.

Обязательный депозитарный учет предъявительских ценных бумаг - если ценные бумаги не являются именными, они могут быть предоставлены в обеспечение по облигациям только при условии учета прав на них в депозитарии (п. 6 ст. 27.3 Закона о рынке ценных бумаг).
Возможность предъявления требования к залогодателю владельцами облигаций.

В случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательств по облигациям с залоговым обеспечением имущество, являющееся предметом залога, подлежит реализации по письменному требованию любого из владельцев таких ценных бумаг, направленному залогодателю, лицу, указанному в решении о выпуске в качестве лица, которое будет осуществлять реализацию заложенного имущества, а также эмитенту таких ценных бумаг, если залогодателем является третье лицо.

Предметом залога по облигациям кредитных организаций с залоговым обеспечением могут быть ценные бумаги и недвижимое имущество.

Ипотечное покрытие облигаций могут составлять только:

обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенные закладными, соответствующие требованиям, установленным Федеральным законом "Об ипотечных ценных бумагах" (обеспеченные ипотекой требования);
ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельца в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие;
денежные средства в валюте Российской Федерации или иностранной валюте;
государственные ценные бумаги Российской Федерации и государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации;
недвижимое имущество, приобретенное (оставленное за собой) кредитной организацией - эмитентом облигаций с ипотечным покрытием в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации при обращении на него взыскания в случае неисполнения или ненадлежащего исполнения обеспеченного ипотекой обязательства, входившего в состав ипотечного покрытия облигаций.

Недвижимое имущество может входить в состав ипотечного покрытия облигаций в течение не более чем двух лет с момента приобретения и при условии, что его приобретение кредитной организацией - эмитентом облигаций с ипотечным покрытием не противоречит требованиям, установленным федеральными законами.

Обеспечение облигаций поручительством

Определенные особенности присущи обеспечению облигаций поручительством. В частности, это:

Определение момента заключения договора поручительства.

В отличие от общеустановленного ст. 362 ГК РФ порядка договор поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, считается заключенным с момента возникновения у их первого владельца прав на такие облигации. При этом письменная форма договора поручительства считается соблюденной.

Особые требования к "личности" поручителя. В частности, поручителем по договору поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, вправе выступать:

коммерческие организации, стоимость чистых активов которых не меньше суммы (размера) предоставляемого поручительства;
государственные корпорации или государственная компания, если предоставление ими поручительства допускается федеральным законом;
международные финансовые организации.

Специальные требования к содержанию поручительства, а именно: договор поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям, должен предусматривать:

срок действия поручительства, который не менее чем на один год должен превышать срок исполнения этих обязательств;
солидарную ответственность поручителя и эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение эмитентом этих обязательств.

Аналогичные требования предусмотрены также в п. 6.4.4 Инструкции N 128-И, а именно:

договор поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям кредитной организации - эмитента, считается заключенным с момента возникновения у их первого владельца прав на такие облигации. При этом письменная форма договора поручительства считается соблюденной;
договор поручительства, которым обеспечивается исполнение обязательств по облигациям кредитной организации - эмитента, может предусматривать только солидарную ответственность поручителя и кредитной организации - эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение кредитной организацией - эмитентом обязательств по облигациям.

Обеспечение облигаций банковской гарантией

Используя в качестве обеспечения облигаций банковскую гарантию, необходимо учитывать следующие особенности (ст. 27.5 Закона о рынке ценных бумаг, п. 6.4.5 Инструкции N 128-И):

безотзывность банковской гарантии. Банковская гарантия, предоставляемая в обеспечение исполнения обязательств по облигациям, не может быть отозвана. Следует отметить, что аналогичное положение предусмотрено в ст. 371 ГК РФ, согласно которой банковская гарантия не может быть отозвана гарантом, если в ней не предусмотрено иное. Соответственно, в рассматриваемом случае предусматривается более жесткий вариант гарантии, не допускающий возможности ее отзыва;
срок банковской гарантии: срок, на который выдается банковская гарантия, должен не менее чем на шесть месяцев превышать дату (срок окончания) погашения облигаций кредитной организации - эмитента, обеспеченных такой гарантией. При этом необходимо учитывать, что "сроком банковской гарантии" является период времени, в течение которого бенефициар вправе обратиться к гаранту с требованием о выплате суммы гарантии. Срок банковской гарантии является ее существенным условием, при его неуказании гарантия может считаться недействительной. Срок, в течение которого гарант обязуется рассмотреть данное требование и выплатить гарантийную сумму, является сроком платежа по гарантии;
солидарная ответственность. Банковская гарантия, которой обеспечивается исполнение обязательств по облигациям кредитной организации - эмитента, должна предусматривать только солидарную ответственность гаранта и кредитной организации - эмитента за неисполнение или ненадлежащее исполнение последней обязательств по облигациям.

Условиями банковской гарантии должно быть также предусмотрено, что права требования к гаранту переходят к лицу, к которому переходят права на облигацию.

Обеспечение облигаций государственной или муниципальной гарантией

Законодательство устанавливает определенные требования в отношении использования государственной или муниципальной гарантии для обеспечения облигаций.

В соответствии со ст. 27.5 Закона о рынке ценных бумаг государственная и муниципальная гарантии по облигациям предоставляются в соответствии с бюджетным законодательством Российской Федерации и законодательством Российской Федерации о государственных (муниципальных) ценных бумагах.

Практика банков, выпускающих обеспеченные облигации, и последствия такого выпуска

В настоящее время кредитными организациями наиболее активно выпускаются облигации, обеспеченные поручительством (ЗАО "Банк Жилищного Финансирования", ОАО Банк ЗЕНИТ, ОАО "Российский Сельскохозяйственный банк", ЗАО "Райффайзенбанк", ОАО "ТрансКредитБанк" и др.).

Несмотря на то что обеспеченные облигации позволяют банкам привлечь дополнительное финансирование, выпуск обеспеченных облигаций может создать и определенные неудобства для кредитных организаций, например:

возникают сложности с оформлением обеспечения от иностранного лица;
выпуская обеспеченные облигации впервые, кредитные организации стремятся привлечь профессионального внешнего консультанта, поскольку в процессе регистрации облигаций требуется представить значительное количество документов, а также подготовить такие специфичные документы, как решение о выпуске и проспект ценных бумаг. Привлечение внешнего консультанта сопряжено с дополнительными организационными и финансовыми затратами;
необходимо осуществить поиск организатора выпуска или организацию размещения ценных бумаг силами самого банка;
раскрытие информации является трудоемкой процедурой, которая потребует, скорее всего, аллокирования специальных людей, которые будут заниматься только этим вопросом;
определенные сложности представляет работа с инвесторами, в том числе с мелкими инвесторами, у которых может возникнуть недовольство в процессе размещения ценных бумаг и их дальнейшего обращения.

Выводы. Резюмируя, отмечаем следующее. Права и обязанности кредитных организаций на российском рынке облигаций, процедура выпуска облигаций и требования к обеспечению такого выпуска сопоставимы с требованиями, которые предъявляет законодательство к другим компаниям. Обеспечение выпускаемых облигаций помогает увеличить объемы выпуска или осуществить его ранее третьего года существования банка.

А.Ю.Буркова

независимый эксперт

По обеспеченности залогом облигации делятся на обеспеченные залогом и необеспеченные залогом.

Обеспеченные облигации (secured bonds) -- это облигации, которые выпускают эмитенты под залог, т.е. эмитент гарантирует выполнение финансовых обязательств как в вопросах возврата полной суммы долга в указанный срок, так и в вопросах своевременной выплаты соответствующих дивидендов. Обеспеченные залогом облигации, в свою очередь, подразделяются по разновидности залога, в качестве которого могут выступать: физические активы (имущество), ценные бумаги, недвижимость и др. Эмитент, находясь в экстремальных экономических условиях, принимает приемлемое для себя решение.

Обеспечиваются физическими активами: в виде имущества; в виде оборудования (облигации с подобным залогом чаще всего выпускаются транспортными организациями, которые в качестве обеспечения используют суда, самолеты и т. п.).

Облигации под залог физических активов (как в виде вещного имущества, так и в виде оборудования) включают в себя так называемые: облигации под первый заклад; второзакладные облигации, или облигации под второй заклад. Облигации под второй заклад стоят на втором месте после первозакладных и называются еще общезакладными. Претензии по облигациям под второй заклад рассматриваются после расчетов с держателями облигаций под первый заклад, но до расчетов с прочими инвесторами.

Смысл залогового обеспечения заключается в том, что в случае банкротства компании или ее неплатежеспособности держатели обеспеченных облигаций могут претендовать на часть имущества компании.

Примеры выпуска облигаций, обеспеченных залогом.

Облигации под залог пауков с Марса.

Певец и композитор Дэвид Боуи, известный своей любовью к смене имиджа, обрел новое лицо - серьезного человека с Уолл-стрит. Он сумел успешно разместить облигации общей стоимостью 55 млн. долларов, обеспеченные будущими гонорарами. Это первый подобный случай в индустрии развлечений.

Облигации выпущены сроком на 10 лет и должны приносить владельцам 7,9 % годовых. Их доходность будет обеспечиваться авторскими отчислениями за тиражирование старых дисков Боуи, а также гонорарами за выпуск новых записей.

Идея выпустить облигации Боуи пришла в голову исполнительному директору инвестиционного банка Fahnestock and Co. Дэвиду Пуллману. Операция совершена на так называемом рынке облигаций, поддерживаемых активами, который в настоящее время быстро развивается. Покупателями бумаг Боуи стали крупнейшие страховые компании США. Большой интерес к необычным ценным бумагам проявили и розничные брокерские конторы, но не получили ничего, так как по условиям размещения облигации не должны продаваться частным лицам.

В результате 55 млн. долларов, которые Боуи получил бы в ином случае постепенно, по мере отчислений от продаж записей, достались ему сразу.

Газпром: первый выпуск обеспеченных облигаций.

23 июля 2004 г. Газпром привлек средства в размере 1,25 млрд долл. путем размещения структурированных облигаций, обеспеченных выручкой от экспортных контрактов. Обеспечением облигаций служат поступления от продажи газа итальянской компании Eni и голландской Gasunie.

Доходность по облигациям составила 7,201% годовых. Срок погашения - 1 февраля 2020 г. Еврооблигации являются амортизационными, погашение номинала бумаг начнется на третий год после размещения. Предусматривается частичное досрочное погашение выпуска.

Совместными организаторами и букраннерами выпуска выступили инвестиционные банки «АБН Амро», «Мерил Линч» и «Морган Стенли». Облигации выпущены компанией Gazprom International S. A., зарегистрированной в Люксембурге.

Газпром впервые в своей истории разместил обеспеченные облигации. Во многом благодаря этому рейтинговые агентства S&P и Fitch присвоили этому выпуску рейтинг инвестиционного уровня BBB-. Таким образом, было достигнуто две цели. Во-первых, стоимость займа оказалась ниже по сравнению с необеспеченным выпуском. Новый заем стал самым дешевым за всю историю компании.

Во-вторых, облигационный заем имеет более широкую базу инвесторов, поскольку некоторые инвесторы (в частности, американские пенсионные фонды) могут вложить свои средства только в том случае, если выпуск имеет инвестиционный рейтинг.

ЗАО «Ипотечный агент Возрождение1»

Решением внеочередного общего собрания акционеров ЗАО «Ипотечный агент Возрождение 1», принятым от 27 октября 2011года №5, утверждено выпустить неконвертируемые документарные облигации с ипотечным покрытием на предъявителя с обязательным централизованным хранением класса «Б», в количестве 1 140 086 штук, номинальной стоимостью 1 000 рублей каждая, со сроком погашения 10 августа 2044 года, размещаемые по закрытой подписке. В данном случае облигации обеспечены залогом ипотечного покрытия.

«UniCredit может выпустить обеспеченные облигации на 25 млрд евро».

По данным Риа «Новости» на 25 января 2012года Итальянская банковская группа UniCredit SpA планирует выпустить обеспеченные облигаций на сумму до 25 миллиардов евро в условиях сохраняющегося давления долгового кризиса в еврозоне на ликвидность финансовых компаний. Средства от выпуска обеспеченных долговых ценных бумаг будут использованы "для общих целей финансирования, включая финансирование бизнеса ипотечного кредитования группы". Банк также не исключает сохранения некоторой части средств для использования в качестве обеспечения для получения ликвидности от Европейского центрального банка (ЕЦБ). [ 6 ].