Данная модель предполагает, что организация начинает работать, имея максимальный уровень денежных средств, который постоянно расходуется в течение некоторого периода времени. Как только запас денежных средств достигает определенного предела, организация производит их пополнение.
Данная модель используется в случае стабильности поступлений и расходований денежных средств, с учетом того, что хранение всех денежных активов осуществляется в форме краткосрочных финансовых вложений и изменение остатка денежных средств происходит от максимального размера до нуля.
Расчет максимального и среднего остатка осуществляется по формуле:
Р о
ПО до – планируемый объем денежного оборота;
П д
При наличии на счете очень большого количества денежных средств у организации возникают издержки неиспользованных возможностей или упущенная выгода. Такие издержки называют также вынужденными издержками. При слишком малом запасе денежных средств у организации возникают издержки по пополнению этого запаса, которые называются также издержками содержания или расходами на обслуживание операции пополнения денежных средств.
С учетом данных видов затрат строят оптимизационную модель, определяющую частоту пополнения и оптимальный размер остатка денежных средств, при котором совокупные затраты будут минимальными.
Модель Миллера-Орра
В модели Миллера-Орра поступления и расходования денежных средств являются стохастическими, т.е. независимыми случайными событиями. Главной особенностью данной модели является наличие определенного страхового запаса денежных средств, на уровне которого устанавливается минимальный размер остатка денежных средств. Максимальный размер остатка денежных средств устанавливается на уровне трехкратного размера страхового запаса.
Остаток денежных средств меняется, пока не достигнет верхнего предела. В этом случае излишек денежных средств изымается и инвестируется, например в краткосрочные финансовые инструменты. Если остаток денежных средств достигает нижнего предела, то за счет продажи части краткосрочных инструментов осуществляется пополнение денежных средств.
Размах вариации колебаний остатка денежных средств между минимальным и максимальным уровнем рассчитывается по формуле:
КО – размах колебаний остатка денежных средств;
Р о – расходы на обслуживание одной операции пополнения денежных средств;
d 2 – среднеквадратическое отклонение ежедневного объема денежного оборота;
П д – уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя % ставка по краткосрочным финансовым вложениям).
Расчет максимального и среднего остатка осуществляется по формулам:
Несмотря на четкий математический аппарат расчетов оптимальных сумм остатков денежных активов обе приведенные модели (Модель Баумоля и Модель Миллера-Орра) пока еще редко применяются в отечественной практике финансового менеджмента, в частности, и по следующим причинам:
· хроническая нехватка оборотных активов не позволяет организациям формировать остаток денежных средств в необходимых размерах с учетом их резерва;
· замедление платежного оборота вызывает значительные (иногда непредсказуемые) колебания в размерах денежных поступлений, что соответственно отражается и на сумме остатка денежных активов;
· ограниченный перечень обращающихся краткосрочных фондовых инструментов и низкая их ликвидность затрудняют использование в расчетах показателей, связанных с краткосрочными финансовыми инвестициями.
3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты. Такая дифференциация осуществляется только организациями, которые ведут внешне экономическую деятельность. Цель такой дифференциации заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы обеспечить формирование необходимых организации валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций в процессе осуществления операционной деятельности. При расчетах используются формулы определения потребности в операционном и страховом остатках денежных активов с их дифференциацией по видам валют.
4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной платежеспособности организации, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов.
Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами). Такая корректировка осуществляется по следующим этапам.
На первой стадии на основе плана (бюджета) поступления и расходования средств в предстоящем квартале изучается диапазон колебаний остатка денежных активов организации в разрезе отдельных декад. Этот диапазон колебаний определяется по отношению к минимальному и среднему показателям остатков денежных активов в предстоящем периоде.
На второй стадии регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока предстоящих платежей выступает минимальный уровень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных значений остатка денежных активов организации от среднего их размера.
На третьей стадии полученные в результате регулирования потока платежей значения остатков денежных активов оптимизируются с учетом предусматриваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются максимальный и минимальный остатки денежных активов с учетом нового диапазона их колебаний и размера страхового их запаса, а затем – их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).
Высвобожденная в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые инструменты или в другие виды активов.
Существуют и другие формы оперативного регулирования среднего остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера. Эти формы рассматриваются в составе управления денежными потоками организации.
5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. На этом этапе формирования политики управления денежными активами разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе их хранения и противоинфляционной защиты. К числу основных мероприятий относятся:
· согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание организации, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остатка (например, путем открытия контокоррентного счета в банке);
· использование краткосрочных денежных инструментов инвестирования (в первую очередь, депозитных вкладов в банках) для временного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных активов;
· использование высокодоходных фондовых инструментов для инвестирования резерва и свободного остатка денежных активов (государственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозитных сертификатов банков и т. п.), но при условии достаточной ликвидности этих инструментов на финансовом рынке.
6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами организации. Объектом такого контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность организации, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций – эквивалентов денежных средств организации.
Денежные активы играют определяющую роль в процессе обеспечения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств организации – неотложным (со сроком исполнения до одного месяца) и краткосрочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечиваются преимущественно другими видами оборотных активов. Контроль за совокупным уровнем остатка денежных активов при обеспечении платежеспособности организации должен исходить из следующих критериев :
· неотложные обязательства ≤ остаток денежных активов
· краткосрочные обязательства ≤ остаток денежных активов + размер чистой стоимости реализации текущей дебиторской задолженности
Контроль за уровнем эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций – эквивалентов денежных средств организации должен исходить из таких критериев:
· уровень доходности портфеля в целом и отдельных его инструментов ≥ среднерыночный уровень доходности краткосрочных инвестиций при соответствующем уровне риска
· уровень доходности каждого инструмента инвестирования > темп инфляции
Денежные средства являются жизненно необходимыми для функционирования любого бизнеса, и составляют неотъемлемую часть его рабочего капитала . При этом для денежных средств характерны следующие особенности:
- потеря покупательной способности под воздействием инфляции ;
- способность самостоятельно приносить доход.
В силу перечисленных выше особенностей возникает объективная необходимость обоснования оптимального остатка денежных средств, который не будет избыточным и одновременно будет достаточным для сохранения платежеспособности . позволяет рассчитать его величину при условии соблюдения определенных положений.
Исходные положения модели Баумоля
- денежные потоки не подвержены колебаниям, то есть изначально предполагается, что денежные средства расходуются равномерно;
- расходование денежных средств осуществляется до нулевого остатка;
- существует некоторая неопределенность в поступлении денежных средств;
- не предполагается возможность использования кредитной линии или овердрафта ;
- альтернативные издержки поддержания остатка денежных средств не меняются;
- излишек денежных средств вкладывается в ликвидные ценные бумаги;
- при купле-продаже ликвидных ценных бумаг в денежные средства возникают определенные транзакционные издержки.
Расчет оптимального остатка денежных средств
Величина оптимального остатка денежных средств, согласно модели Баумоля, зависит от двух факторов: стоимости одной транзакции пополнения денежных средств и альтернативных издержек его поддержания. В этом случае функцию совокупных расходов можно представить в следующем виде:
где C – остаток денежных средств;
F –транзакционные издержки пополнения остатка денежных средств;
T – годовая потребность в денежных средствах;
k – альтернативные издержки поддержания остатка денежных средств (процентная ставка по ликвидным ценным бумагам).
Из полученного уравнения можно выразить оптимальный остаток денежных средств (англ. Optimal Cash Balance, OCB ):
Графически эти зависимости можно выразить следующим образом:
Пример . Потребность компании в денежных средствах составляет 75000 у.е. в неделю, транзакционные издержки при купле-продаже ценных бумаг составляют 800 у.е., а процентная ставка по ликвидным ценным бумагам составляет 9% годовых.
Годовая потребность компании в денежных средствах составляет 3900000 у.е. (75000*52). В этом случае оптимальный остаток денежных средств в соответствии с моделью Баумоля составит 263312,24 у.е.
Интерпретация модели Баумоля
При условии выполнения исходных положений модели Баумоля полученный оптимальный остаток денежных средств является достаточным для сохранения платежеспособности бизнеса. При выполнении условия равномерности расходования денежных средств не возникает необходимости поддержания страхового остатка, поэтому их минимальный остаток будет равен 0.
Поскольку расходование денежных средств до нулевого баланса осуществляется в течение определенного периода времени, все полученные поступления следует вкладывать в ликвидные ценные бумаги. При достижении денежным остатком нулевого баланса необходимо пополнить его до оптимального за счет конвертации ликвидных ценных бумаг.
У.Баумоль обратил внимание, что динамика целевого остатка денежных средств (ДС) похожа на динамику товарно-материальных запасов и предложил модель для оптимизации целевого остатка ДС, основывающуюся на модели Уилсона.
Если предположить, что:
1. Потребность предприятия в ДС в течение определенного срока (день, неделя, месяц) известна и постоянна;
2. Денежные поступления за тот же период тоже известны и постоянны, тогда изменения целевого остатка ДС будет выглядеть так (см. Рис. 7):
src="/files/uch_group42/uch_pgroup67/uch_uch6621/image/761.gif">
1 нед. 2 нед. 3 нед. Время
Рис. 7. Динамика остатка ДС на расчетном счете
В конце первой недели придется либо продать имеющиеся ценные бумаги (на сумму недельной потребности в ДС), либо взять кредит на ту же сумму. И так придется поступать каждую неделю.
Тогда ДСср = , где ДС – недельная (месячная и т.д.) потребность;
ДСср – средний остаток денег на расчетном счете.
Большой остаток ДС сокращает затраты по продаже ценных бумаг или обслуживанию кредита (т.н. трансакционные затраты), но с другой стороны, это снижает и возможные доходы от ценных бумаг (т.к. деньги лежат без движения).
Величину этих возможных доходов можно условно принять в размере дохода, приносимого ликвидными ценными бумагами. Но одновременно наличие ценных бумаг (кредита) потребует дополнительных (транзакционных) затрат.
Тогда общая величина затрат (ЗДСоб) на поддержание целевого остатка ДС будет складываться из:
Переменной величины затрат (упущенной выгоды) (ЗДСпер);
Постоянной величины транзакционных затрат (ЗДСпос);
ЗДСоб = ЗДСпер + ЗДСпос;
ЗДСпер = * r,
где ДС / 2 – средний остаток денег на расчетном счете;
r – доходность по ценным бумагам.
ЗДСпос = F * к,
где F – величина транзакционных затрат на один цикл пополнения денежных средств на расчетном счете;
к – число циклов пополнения ДС в году.
Но нам известно, что годовая потребность в ДС равна:
ПДС = к * ДС;
Отсюда: к = ; Подставим эквивалент «к» в формулу для ЗДСпос: ЗДСпос = * F;
Или в общем виде: ЗДСоб = * r + * F;
Поскольку нам нужно минимизировать остаток ДС, дифференцируем величину ЗДСоб по ДС и приравняем к нулю:
R / 2 – ПДС * F / ДС2 = 0,
где Х = ДС; Y = ЗДСоб;
Отсюда: ДСмин = ; Это формула Баумоля.
Пример: Пусть F = 150 долл.; ПДС = 100 тыс. долл. * 52 нед. = 5200 тыс. долл.; r – 15% годовых, или 0,15; Тогда: ДСмин = = 101980 долл.
Средний остаток на расчетном счету ДСср = = 50 990 долл., или примерно 51 тыс. долл.
Недостатками модели Баумоля является:
1. Предположение об устойчивости и предсказуемости денежных потоков;
2. Неучет цикличности и сезонности колебаний потребности в ДС.
Если требуется учитывать данные условия, то нужно применять другие методы расчета оптимальной величины целевого остатка ДС.
Вопросы для повторения
1. Что такое чистый оборотный капитал (ЧОК) и как его рассчитывают?
2. Что показывают ТФП?
3. Чем определяются ТФП?
4. Какие существуют виды политики управления оборотными средствами?
5. Что является главным вопросом в процессе управления кредиторской задолженностью?
6. За счет чего управляют дебиторской задолженностью?
7. Как определяются минимальные затраты на поддержание необходимых материальных запасов?
8. На чем основано управление денежными средствами предприятия?
1. Предприятие имеет следующий годовой финансовый баланс:
АКТИВЫ ПАССИВЫ
Постоянные активы 3500 Собственные средства 2000
Запасы сырья 400 Резервы 1000
Незавершенное пр-во 200 Долгосрочн. задолжен. 2000
Запасы гот. продукц. 600 Краткосрочн. задолж. 1000
Дебиторская задолж. 1800 Кредиторская задолж. 1200
Краткоср.фин.вложен. 200
Другие тек. активы 300
Денежные средства 200
Всего активы 7200 Всего пассивы 7200
б) определить текущие финансовые потребности;
в) определить излишек / дефицит денежных средств и сумму необходимого нового кредита;
2. Потребность в наличных денежных средствах у предприятия - 1000 тыс. руб. в месяц. Ожидается, что продукция, отгруженная потребителям, будет оплачиваться равномерно. Годовая ставка процента - 20%. Стоимость каждой операции займа или снятия денег со счета - 100 руб.
Требуется:
а) определить оптимальную сумму кассового остатка денежных средств;
3. Предприятие имеет следующие характеристики деятельности:
Ежегодные продажи в кредит - 5 млн. руб.
Период погашения дебиторской задолженности - 3 мес.
Норма прибыли - 20%
Предприятие рассматривает предложение по скидкам 4 / 10, брутто 30. Ожидается, что период погашения уменьшится до двух месяцев.
Требуется определить, стоит ли реализовывать такую политику скидок?
4. Предприятие использует 400 ед. материала в месяц. Стоимость каждого заказа равна 200 тыс. руб. Стоимость хранения каждой единицы материала - 10 тыс. руб.
Определить:
а) чему равна величина оптимального заказа?
б) сколько заказов следует делать в месяц?
в) как часто необходимо делать заказы на поставку материала?
5. Продажи в кредит у предприятия составляют 500 тыс. руб. Период поступления денег - 90 дней. Себестоимость составляет 50% от цены продаж.
Требуется определить средние вложения в дебиторскую задолженность.
Федеральное агентство по образованию Российской Федерации
ГОУ ВПО “СИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ
ТЕХНОЛОГИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ”
Факультет: Химико-технологический ЗДО
Кафедра: Бухгалтерского учета и финансов
Дисциплина: Финансовый менеджмент
Контрольная работа
Вариант №15
Проверил: Н.И. Попова
(подпись)
______________________
(оценка, дата)
Выполнил:
студ. 5 курса, спец. 060805кс
шифр К605115
Н.В. Лазаревич
(подпись)
Красноярск 2010
Теоретическая часть:
1. Дайте характеристику модели Баумоля……...………………………………3
2. Опишите косвенный метод расчета движения денежных средств……........4
3. Дайте определение следующих понятий:
Финансовые инструменты …………………………………………………….... 7
Эмиссионная политика………………… ……………………………………….. 7
Эластичность …………………………………………………………………….. 7
Библиографический список...…………………………………………………….. 8
Практическая часть (вариант № 15):
Задача № 1
Задача № 2
Задача № 3
Теоретическая часть
1. Дайте характеристику модели Баумоля
Модель Баумоля - модель изменения остатка средств на расчетном счете, при которой, все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в ценные бумаги, затем при истощении запаса денежных средств предприятие продает часть ценных бумаг и пополняет остаток денежных средств до первоначальной величины.
По модели Баумоля предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходуется в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги.
где Q - оптимальный остаток денежных средств;
F - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год,
квартал, месяц);
с - единовременные расхода по конвертации денежных средств в ценные
г - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по
краткосрочным финансовым вложениям.
Средний запас денежных средств составляет Q/2, а общее количество сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (К) равно:
Общие расходы (СТ) по реализации такой политики управления денежными средствами составят:
Первое слагаемое в этой формуле представляет собой прямые расходы, второе - упущенную выгоду от хранения средств на расчетном счете вместо того, чтобы инвестировать их в ценные бумаги.
2. Опишите косвенный метод расчета движения денежных средств
Косвенный метод основывается на идентификации и учете операций, связанных с движением денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль.
Суть косвенного метода состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств. При этом исходят из того, что в деятельности каждого предприятия имеются отдельные, нередко значительные по величине виды расходов и доходов, которые уменьшают (увеличивают) прибыль предприятия, не затрагивая величину его денежных средств. В процессе анализа на сумму указанных расходов (доходов) производят корректировку величины чистой прибыли таким образом, чтобы статьи расходов, не связанные с оттоком средств, и статьи доходов, не сопровождающиеся их притоком, не влияли на величину чистой прибыли.
Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах, и:
Позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия;
Устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.
При анализе взаимосвязи полученного финансового результата и изменения денежных средств следует учитывать возможность получения доходов, отражаемых в учете реального поступления денежных средств.
Косвенный метод анализа реализуется на корректировках чистой прибыли отчетного периода, в результате которых последняя становится равной чистому денежному потоку (приросту остатка денежных средств). Такие корректировки условно подразделяются на три группы по характеру хозяйственных операций:
1. Корректировки, связанные с несовпадением времени отражения доходов и расходов в бухгалтерском учете с притоком и оттоком денежных средств по этим операциям.
2. Корректировки, связанные с хозяйственными операциями, не оказывающими непосредственного влияния на формирование прибыли, но вызывающими движение денежных средств.
3. Корректировки, связанные с операциями, оказывающими непосредственное влияние на расчет показателя прибыли, но не вызывающие движение денежных средств.
Для проведения расчетов необходимо воспользоваться данными оборотной ведомости по счетам бухгалтерского учета, а также отдельными аналитическими записями.
Процедура корректировочной величины по счетам учета дебиторской задолженности заключается в определении приращения сальдо за анализируемый период по счетам дебиторов. На суму этого приращения будет корректироваться финансовый результат анализируемого периода. Если приращение будет положительным, то сумму прибыли необходимо уменьшить на эту величину, а если отрицательным - увеличить.
Корректировки прибыли в связи с начислением амортизации производятся на сумму начисленной амортизации за анализируемый период (кредитовые обороты по счетам 02, 05) при этом сумма прибыли увеличивается.
Механизм расчета корректировки чистой прибыли в соответствии с косвенным методом анализа движения денежных средств представлен в табл. 1.
Таблица 1
Механизм расчета корректировки чистой прибыли на основе косвенного метода анализа денежных потоков
| Показатель | Номер формы, код строки |
Чистая прибыль Чистый денежный поток Корректировки чистой прибыли в связи с изменением балансовых остатков нематериальных активов основных средств незавершенного строительства долгосрочных финансовых вложений отложенных налоговых активов НДС по приобретенным ценностям дебиторской задолженности (платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты) дебиторской задолженности (платежи по которой ожидаются менее чем через 12 месяцев после отчетной даты) краткосрочные финансовых вложений резервного капитала нераспределенной прибыли прошлых лет займов и кредитов кредиторской задолженности доходов будущих периодов резервов предстоящих расходов Итого сумма корректировок чистой прибыли Чистая прибыль с учетом корректировок (должна быть численно равна чистому денежному потоку) |
1, стр.470 (за минусом чистой прибыли отчетного года) |
Косвенный метод анализа денежных потоков позволяет определить влияние различных факторов финансово-хозяйственной деятельности организации на чистый денежный поток.
Косвенный метод помогает вовремя обнаружить негативные тенденции и своевременно принять адекватные меры по предотвращению возможных негативных финансовых последствий.
Для решения проблемы взаимоувязки двух «чистых» результирующих показателей: чистой прибыли и чистого денежного потока используется косвенный метод анализа.
Косвенный метод позволяет:
Контролировать правильность заполнения форм бухгалтерской финансовой отчетности №1, №2, №4 путем стыковки чистого денежного потока и чистой прибыли;
Выявлять и количественно определять причины отклонений финансово-результативных показателей, исчисляемых разными методами, друг от друга (чистого денежного потока и чистой прибыли);
Выявлять в составе статей актива баланса те, которые могли инициировать увеличение или уменьшение денежных средств;
Отслеживать влияние изменения пассивных статей на величину остатка денежных средств;
Рассматривать фактор амортизации в качестве причины разрыва между чистой прибылью и чистым денежным потоком;
Разъяснять руководителю причины, по которым прибыль организации растет, а количество денежных средств на расчетном счете снижается.
Оценивая результаты анализа, следует иметь в виду, что для растущего успешного бизнеса характерны:
Притоки - собственный капитал (прибыль отчетного года и вклады участников), кредиты и займы, а также кредиторская задолженность;
Оттоки - внеоборотные активы, запасы и дебиторская задолженность, то есть притоки по пассиву баланса и оттоки по активу.
3. Дайте определение следующих понятий: финансовые инструменты, эмиссионная политика, эластичность
Финансовый инструмент - финансовый документ (валюта, ценная бумага, денежное обязательство, фьючерс, опцион и т. п.), продажа или передача которого обеспечивает получение денежных средств. Это, по сути, любой контракт, результатом которого является появление определенной статьи в активах одной стороны контракта и статьи в пассивах другой стороны контракта.
Эмиссионная политика – совокупность долгосрочных правил, определяющих порядок выпуска и выкупа собственных акций предприятия.
Эластичность (от греч. elasticos - гибкий) - мера изменения одного показателя по отношению к изменению другого, от которого зависит первый. Математически это производная от одного показателя по другому, изменение одного показателя, обусловленное приращением другого показателя на единицу.
Библиографический список:
1. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика - М.: Финансы и статистика, 2007.
2. Леонтьев, В.Е. Финансовый менеджмент [Текст]: Учеб. пособие для студентов, обучающихся по специальностям «Финансы и кредит», «Бух. учет, анализ и аудит», «Мировая экономика» / В.Е. Леонтьева, В.В. Бочаров. – СПб.: ИВЭСЭП, 2005.
3. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. - М.: , 2008г.
4. Лялин, В.А. Финансовый менеджмент [Текст]: Учеб. пособие / В.А. Лялин, П.В. Воробъев. – 2-е изд., испр. и доп. – СПб.: Бизнес-Пресса, 2007.
5. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М,2007.
6. Финансовый менеджмент /Под ред. проф. Колчиной Н.В. - М.: Юнити, 2008.
Практическая часть. Вариант № 15
Задача №1
Провести сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала предприятия.
Структура капитала приведена в таблице 1.
Таблица 1 – Структура капитала
Критическое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций,
Эффект финансового рычага,
Чистую рентабельность собственных средств для каждого предприятия.
Графически отобразить зависимость рентабельности собственного капитала от структуры капитала.
Построить график формирования эффекта финансового рычага.
Необходимые для расчета исходные данные приведены в таблице 2, структура источников средств предприятия - в таблице 3.
Таблица 2 – Исходные данные
1. Определим структуру источников средств каждого из пяти предприятий используя данные из таблиц 1 и 2.
Для предприятия № 1:
Заемные = 1400 * 0% = 0 т.руб.
Собственные = 1400 – 0 = 1400 т.руб.
Для предприятия № 2:
Заемные = 1400 * 10% = 140 т.руб.
Собственные = 1400 – 140 = 1260 т.руб.
Для предприятия № 3:
Заемные = 1400 * 25% = 350 т.руб.
Собственные = 1400 – 350 = 1050 т.руб.
Для предприятия № 4:
Заемные = 1400 * 35% = 490 т.руб.
Собственные = 1400 – 490 = 910 т.руб.
Для предприятия № 5:
Заемные = 1400 * 40% = 560 т.руб.
Собственные = 1400 – 560 = 840 т.руб.
Полученные данные занесем в таблицу 3.
Таблица 3 - Структура источников средств предприятия, тыс. руб.
2. Определим критический нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ крит), который рассчитывается по формуле:
НРЭИ крит = СРСП * А / 100%, (1)
где СРСП – ставка банковского процента, % (по условию – 15%);
А – активы предприятия, тыс. руб. (по условию – 1400 т.руб.);
Пороговое значение НРЭИ будет одинаково для всех предприятий:
НРЭИ крит = 15*1400/100 = 210 тыс. руб.
3. Определим эффект финансового рычага. Вычисляется по формуле:
, (2)
где ЭР – экономическая рентабельность. В данной задаче она будет для всех предприятий одинаковая, ЭР = НРЭИ / А*100 = 300 / 1400 *100 = 21 %;
СРСП – средняя расчетная ставка процента, % (по условию – 15%);
ЗС – заемные средства (используем данные из таблицы 3);
СС – собственные средства (используем данные из таблицы 3);
Экономическая рентабельность будет для всех предприятий одинаковая, она будет равна:
ЭР = НРЭИ / А*100
ЭР = 300 / 1400 *100 = 21%
Рассчитаем ЭФР для каждого предприятия:
ЭФР 1 = (1 – 0,2) * (0,21 – 0,15) * 0/1400 = 0
ЭФР 2 = (1 – 0,2) * (0,21 – 0,15) * 140/1260 = 0,048 * 0,111=0,533%
ЭФР 3 = (1 – 0,2) * (0,21 – 0,15) * 350/1050 = 0,048 * 0,333=1,60%
ЭФР 4 = (1 – 0,2) * (0,21 – 0,15) * 490/910 = 0,048 * 0,5385=2,58%
ЭФР 5 = (1 – 0,2) * (0,21 – 0,15) * 560/840 = 0,048 * 0,6667=3,20%
4. Определим чистую рентабельность собственных средств (ЧРСС) предприятий:
Если предприятие использует только СС, то
ЧРСС = (1-СН)*ЭР=2/3ЭР
Если предприятие использует СС и ЗС, то
ЧРСС = (1-СН)*ЭР+ЭФР=2/3ЭР+ЭФР
Для предприятий:
ЧРСС 1 =2/3*0,21=0,14=14%
ЧРСС 2 =2/3*0,21+0,0053=0,1453=14,53%
ЧРСС 3 =2/3*0,21+0,016=0,156=15,6%
ЧРСС 4 =2/3*0,21+0,0258=0,1658=16,58%
ЧРСС 5 =2/3*0,21+0,0320=0,172=17,2%
5. Отобразим графически зависимость рентабельности собственного капитала от структуры капитала на рисунке 1.
График формирование эффекта финансового рычага построим на рисунке 2.
Для удобства все необходимые данные для построения графика занесем в таблицу 4.
Таблица 4
Вывод: Сила воздействия финансового рычага возрастает с увеличением доли заёмного капитала. Увеличение доли долгосрочных заёмных средств приводит к повышению рентабельности собственного капитала, однако вместе с тем происходит и возрастание степени финансового риска.
Задача №2
По данным таблицы 1 определить величину долгосрочных и краткосрочных пассивов, собственный оборотный капитал по каждой стратегии. Графически отобразить варианты стратегии финансирования оборотных активов.
Таблица 1 Стратегии финансирования оборотного капитала, тыс.руб.
1. В теории финансового менеджмента выделяется 4 стратегии финансирования оборотных активов:
1. идеальная стратегия: ДП=ВА, СОК=0
2. агрессивная стратегия: ДП=ВА+СЧ, КП = ВЧ, СОК=СЧ
3. консервативная стратегия: ДП=ВА+СЧ+ВЧ, КП = 0, СОК=СЧ+ВЧ=ТА
4. компромиссная стратегия: ДП=ВА+СЧ+ВЧ/2, КП = ВЧ/2, СОК=СЧ+ВЧ/2
где ДП - долгосрочные пассивы;
КП - краткосрочные пассивы;
ВА - внеоборотные активы;
СЧ - постоянная часть оборотных активов;
ВЧ - переменная часть оборотных активов;
СОК - собственный оборотный капитал.
Таблица 2 Активы предприятия
| Стратегия | |||||
| Месяц | ОА | ВА | Сумма А (2+3) | СЧ | ВЧ (2-5) |
| 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| Январь | 20 | 120 | 140 | 15 | 5 |
| Февраль | 22 | 120 | 142 | 15 | 7 |
| Март | 45 | 120 | 165 | 15 | 30 |
| Апрель | 43 | 120 | 163 | 15 | 28 |
| Май | 55 | 120 | 175 | 15 | 40 |
| Июнь | 43 | 120 | 163 | 15 | 28 |
| Июль | 45 | 120 | 165 | 15 | 30 |
| Август | 40 | 120 | 160 | 15 | 25 |
| Сентябрь | 30 | 120 | 150 | 15 | 5 |
| Октябрь | 33 | 120 | 153 | 15 | 18 |
| Ноябрь | 45 | 120 | 165 | 15 | 30 |
| Декабрь | 32 | 120 | 152 | 15 | 17 |
2. Определим стратегии финансирования оборотных средств для нашего предприятия:
Таблица 3 Агрессивная стратегия
Таблица 4 Компромиссная стратегия
Таблица 5 Консервативная стратегия
Задача №3
На основании данных таблицы 1 построить три графика порога рентабельности, которые отражают увеличение прибыли на 50% за счет изменения:
Продажной цены;
Постоянных затрат;
Переменных затрат на единицу.
Сделать вывод о влиянии каждого фактора на величину порога рентабельности.
Таблица 1 Определение порога рентабельности
| Вариант | Выпуск продукции, тыс.ед. | Цена, руб. | Переменные затраты на ед., руб. | Постоянные затраты, тыс.руб. |
| 15 | 118 | 420 | 165 | 17800 |
Решение:
1. Определение порога рентабельности при увеличении прибыли на 50%.
Порог рентабельности определяется по формулам:
Пороговая выручка рассчитывается по формуле:
ПР = И пост /кВМ, (1)
Коэффициент валовой моржи рассчитывается по формуле:
кВМ = ВМ/Выр, (2)
Валовая моржа рассчитывается по формуле:
ВМ = Выр – И пер, (3)
где ПР – порог рентабельности, тыс.руб;
И пост – постоянные затраты, тыс.руб;
кВМ – коэффициент валовой маржи;
ВМ – валовая маржа, тыс.руб.;
Выр – выручка от реализации, тыс.руб.;
И пер – переменные затраты, тыс.руб.
Выр = 420*118= 49560 тыс.руб.
И пер = 118*165 = 19470 тыс.руб
ВМ
кВМ = 165/420 = 0,39
И пост = 17800 тыс.руб
З всего = 19470+17800 = 37270 тыс.руб
Прибыль = 49560-37270 = 12290 тыс.руб
ПР руб = 17800/0,39 = 45641,03 тыс.руб
ПР ед = 17800/(420-165) = 69,80
2. Определим порог рентабельности при увеличение прибыли на 50% за счет изменения продажной цены.
Прибыль увеличивается на 50%:
12290+50%=18435 тыс.руб
Выр = 18435+17800+19470 = 55705 тыс.руб.
Цена = 55705/118 = 472
И пер = 118*165 = 19470 тыс.руб
ВМ = 55705–19470 = 36235 тыс.руб
3. Определим порог рентабельности при увеличение прибыли на 50% за счет изменения постоянных затрат.
18435=420*118-165*118- И пост Н
И пост Н =11655 тыс.руб
Учитывая изменения в постоянных издержках и прибыли, рассчитаем порог рентабельности:
Выр = 420*118= 49560 тыс.руб.
И пер = 118*165 = 19470 тыс.руб
ВМ = 49560 – 19470 = 30090 тыс.руб
кВМ = 165/420 = 0,39
И пост = 11655 тыс.руб
З всего = 19470+11655 = 31125 тыс.руб
Прибыль = 49560-31125 = 18435тыс.руб
ПР руб = 11655/0,39 = 29884,62 тыс.руб
ПР ед = 11655/(420-165) = 45,71
При изменении переменных затрат пороговая прибыль составила 29884,62 тыс.руб., порог рентабельности в натуральном выражении составил 45,71 тыс.ед.
График порога рентабельности, отражающий изменение прибыли на 50%, за счет изменения постоянных затрат представлен на рисунке 2
4. Определим порог рентабельности при увеличение прибыли на 50% за счет изменения переменных затрат на единицу.
Выр = 420*118= 49560 тыс.руб.
И пер = 49560-17800-18435 = 13325 тыс.руб
ВМ = 49560 – 13325 = 36235 тыс.руб
кВМ = (420-165)/420 = 0,61
И пост = 17800 тыс.руб
З всего = 13325+17800 =31125 тыс.руб
Прибыль = 49560-31125 = 18435 тыс.руб
ПР руб = 17800/0,61 = 29180,33 тыс.руб
ПР ед = 17800/(420-165) = 69,80
При изменении переменных затрат пороговая прибыль составила 29180,33 тыс.руб., порог рентабельности в натуральном выражении 69,80 тыс.ед.
График порога рентабельности, отражающий изменение прибыли на 50%, за счет изменения переменных затрат представлен на рисунке 3
При увеличении прибыли на 50% величина порога рентабельности уменьшается. Наименьшее изменение происходит за счет изменения продажной цены, наибольшее уменьшение порога рентабельности происходит за счет изменения постоянных затрат.
Поэтому, можно сделать вывод, о том, что целесообразнее увеличивать прибыль, уменьшая при этом постоянные затраты. Это приводит и к снижению порога рентабельности, что повышает шансы предприятия на рынке для получения прибыли.
[Ковалев, 1999]. Суть данных моделей состоит в том, чтобы дать рекомендации о коридоре варьирования остатка денежных средств , выход за пределы которого предполагает либо конвертацию денежных средств в ликвидные ценные бумаги , либо обратную процедуру.
NB Средняя стоимость запасов может быть рассчитана с помощью модели Баумоля
Наиболее популярная теория спроса на деньги, рассматривающая его с точки зрения оптимизации денежных запасов, основана на выводах к которым пришли независимо друг от друга Уильям Баумоль и Джеймс Тобин в середине 50-х гг. Сегодня эта теория широко известна как модель Баумоля-Тобина. Они указывали, что индивиды поддерживают денежные запасы также, как фирмы поддерживают товарные запасы . В любой данный момент домашнее хозяйство держит часть своего богатства в форме денег для покупок в будущем.
Одновременно можно получить алгебраическое выражение спроса на деньги в модели Баумоля-Тобина. Это уравнение интересно тем, что позволяет представить спрос на деньги как функцию трех ключевых параметров дохода, процентной ставки и постоянных издержек
Существуют теории спроса на деньги, особо выделяющие такую функцию денег, как средство обращения . Эти теории называются теориями трансакционного спроса на деньги. В них деньги играют роль подчиненного актива, накапливаемого лишь с целью совершения покупок. Так, в модели Баумоля - Тобина анализируются выгоды и издержки хранения наличных денег. Выгода состоит в отсутствии необходимости посещать банк при совершении каждой покупки (сделки). Общие же издержки определяются недополучением процентов по возможным сберегательным счетам (г), а времени клиента на посещение банка из расчета его заработка (F). Если У- это запланированный индивидуумом объем годовых расходов на покупки, то в начале года эта сумма будет равна У, в конце года - 0, а среднегодовое ее значение - У/2. Если индивидуум посещает банк не один раз в год, а N раз, то среднегодовое значение суммы наличных денег у него на руках составит Y/(2xN). Недополученные им проценты составят (гхУ)/(2х.Ы), а издержки посещения банка будут равны FxN. Чем больше число посещений банка (N), тем выше связанные с этим издержки, но тем меньше сумма недополученных процентов.
Модель Баумоля. По замечанию У. Баумоля, остаток денежных средств на счете во многом сходен с остатком товарно-материальных запасов , поэтому для его оптимизации может быть использована модель оптимальной партии заказа. Оптимальный размер средств на счете определяется с использованием иных переменных С - сумма денежных средств ликвидных ценных бумаг или в результате займа С/2 - средний остаток средств на счете С - оптимальная сумма денежных средств , которая может быть получена от продажи ликвидных ценных бумаг иди в результате займа С /2 - оптимальный средний остаток средств на счете F - трансакционные издержки по купле-продаже ценных бумаг или обслуживанию полученной ссуды на одну операцию Т - общая
Так, в соответствии с моделью Баумоля остатки ДА на предстоящий период определяются в следующих размерах
Наиболее широко используемой в этих целях является Модель Баумоля, который первый трансформировал для планирования остатка денежных средств ранее рассмотренную Модель EOQ. Исходными положениями Модели Баумоля является постоянство потока расходования денежных средств , хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений и изменение остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю (рис. 5.17.)
Рисунок 5.17. формирование и расходование остатка денежных средств в соответствии с Моделью Баумоля.
С учетом потерь рассмотренных двух видов строится оптимизационная Модель Баумоля, позволяющая определить оптимальную частоту пополнения и оптимальный размер остатка денежных средств , при которых совокупные потери будут минимальными (рис. 5.18.)
Математический алгоритм расчета максимального и среднего оптимальных размеров остатка денежных средств в соответствии с Моделью Баумоля имеет следующий вид
Пример необходимо определить на основе Модели Баумоля средний и максимальный размер остатков денежных средств на основе следующих данных планируемый годовой объем денежного оборота предприятия составляет 225 тыс. усл. ден. eg. расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств составляют 100 усл. ден. eg. среднегодовая ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям составляет 20%.
В соответствии с моделью Баумоля определяются
Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.
В чем принципиальное отличие модели Баумоля от модели Миллера- Орра
Модель Баумоля - алгоритм, позволяющий оптимизировать размер среднего остатка денежных активов предприятия с учетом объема его платежеспособного оборота, средней ставки процентного дохода по краткосрочным финансовым вложениям и средней суммы затрат по операциям краткосрочного инвестирования.
Модель Баумоля. Предположим, что организация имеет некоторую сумму денежных средств , которую постоянно расходует на оплату счетов поставщиков и т.п. Чтобы вовремя оплачивать счета, коммерческая организация должна обладать определенным уровнем ликвидности. В качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимают возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги . Основанием для такого решения служит допущение, что государственные ценные бумаги являются безрисковыми (т.е. их степенью риска можно пренебречь). Денежные средства , поступающие от реализации продукции (товаров, работ, услуг), коммерческая организация вкладывает в государственные ценные бумаги . В тот момент, когда денежные средства заканчиваются, происходит пополнение запаса денежных средств до первоначальной ве-
При взятии домохозяйством всей необходимой суммы с помощью одного масштабного изъятия М = Р х Q им обеспечиваются собственные потребности, но теряются проценты. В модели Баумоля - Тобина мы можем получить алгебраическое выражение спроса на деньги MD = М/2. Особенность уравнения заключается в том, что оно позволяет представить спрос на деньги (при пересчете на одно посещение банка) как функцию, состоящую из трех ключевых параметров постоянных издержек РЬ, дохода Q, процентной ставки г
В модель Баумоля заложено, что фирма при появлении излишка денег на счете сверх рассчитанной суммы оптимального запаса использует его для покупки краткосрочных ценных бумаг в целях получения дохода, а при снижении запаса денег продает часть этих бумаг, повышая запас денег до оптимального уровня.
Модель Баумоля пригодна для стабильных предсказуемых денежных расходов и поступлений, она не учитывает сезонных или случайных колебаний , т. е. в ней упрощена реальная ситуация. Позднее были разработаны другие модели , учитывающие ежедневную изменчивость денежных потоков (например, модель Миллера-Орра , 1966). Тем не менее, все формализованные модели имеют определенные ограничения, поэтому в практике управления денежными средствами их используют как вспомогательные для установления оптимального объема денежных средств.
Обратимся к анализу свойств функции трансакционного спроса на деньги, полученной из модели Баумоля-Тобина. Во-первых, как следует из формулы (4) спрос на деньги отрицательно зависит от ставки процента . Это объясняется тем, что повышение процентной ставки ведет к росту упущенных процентных платежей и тем самым, побуждает индивидуума чаще ходить в банк и держать меньшее количество наличных средств.
Помимо рассмотренных выше двух традиционных факторов, влияющих на спрос на деньги, мы можем выделить еще один параметр, который согласно модели Баумоля-Тобина оказывает влияние на
Таким образом, скорость обращения денег положительно зависит от