Чтобы увеличить прибыль, в нижеприведенной стратегии мы используем барьерные опционы обязательство по опциону 1.5300 USD кол на 2 млн. долл. возникнет, только если в течение жизни стратегии курс USD/ HF достигнет уровня 1.6100. Например, если на дату истечения спот находится на уровне 1.6000 (и никогда не торговался по 1.6100), вы исполните опцион 1.4660 USD кол, а опцион 1.5300 кол исполнен не будет.
Опционы этого семейства исполняются или не исполняются не только в зависимости от соотношения цены страйк и цены спот , но и в зависимости от того, пересекла ли цена спот некоторый барьер за время действия контракта или нет. Барьер указывается при заключении контракта . Возможны барьерные опционы как с одним барьером, так и с двумя. Основные классы барьерных опционов - опционы in и out .
Это барьерный опцион, который перестает существовать, если EUR/USD окажется на уровне 0.8000 хотя бы раз за время жизни опциона.
Стоимость барьерного опциона всегда меньше стоимости соответствующего европейского опциона , а хеджировать его в общем случае сложнее.
В 1994 г. Дерман и Кани разработали модель, базирующуюся на биноминальном дереве, ранее использовавшуюся для долгосрочных американских опционов на акции, для оценки барьерных опционов в условиях кривой волатильностей (каждому периоду соответствует свой уровень волатильности). Постепенно биноминальные модели эволюционировали в триноминальные, дав возможность более точной оценки премий опционов.
Рассмотрим более детально барьерные опционы. В английском языке существует много разных названий для опционов такого типа3. Мы
Оживать - барьерный опцион оживает, когда спот дотрагивается до барьера. Если во время жизни опциона спот до барьера не дотронулся, опцион истекает и не подлежит исполнению, даже если при своих. Опцион - финансовый контракт, оговаривающий право покупателя и обязательство продавца в течение определенного срока или на заданную дату купить или продать обусловленный номинал по обусловленной цене или с обусловленной выплатой. Контракт может оговаривать не только дату, но и время исполнения уровни цен, при которых контракт утрачивает свою силу или входит в действие, и т.д. Опцион без денег (out-of-the money option, Otm) - кол с ценой исполнения выше текущей рыночной цены форварда на базовый актив . Пут с ценой исполнения ниже текущей рыночной цены форварда на базовый актив . Премия опциона без денег равна временной стоимости опциона.
Валютные деривативы (foreign ex hange derivatives) включают форвардные контракты , валютные свопы , ванильные опционы , а также многочисленные экзотические опционы . Среди экзотических опционов большой популярностью пользуются барьерные и средние опционы. Валютные деривативы обращаются преимущественно на внебиржевом рынке . Стандартной валютной их номинала выступает доллар США.
Барьерный форвард - стандартный сроки действия патента нулевые, тогда там появится точка, когда он должен истекать со стоимостью опциона также почти в нуле. Критическое решение состоит в том, когда произойдет отключение или наступит год окончания продления действия, после которого отсутствие каких-либо отдач недопустимо. Это - нечто, что может быть определено, но с очень большой вероятностью зависит от промышленности и связанного продукта. Рассмотрение снижения в стоимости опционов , вовлеченных в патент, может, таким образом, оправдывать установку некоторой формы барьерного года для патентов, которыми они должны генерировать доходы и возмещение затрат на них.
БАРЬЕРНЫЕ ОПЦИОНЫ
Барьерные опционы (Barrier Op-tions) - это опционы, выплаты по которым зависят от того, достигла ли цена базисного актива за время существования опциона определенного ценового уровня или нет. Соответствующий ценовой уровень может рассматриваться как триггер, который либо опцион, либо (поэтому одно из альтернативных названий барьерных опционов - Trigger Options). Первому случаю соответствует класс барьерных опционов knock-in, второму - knock-out.
За исключением дополнительного параметра - триггера (барьера) - барьерные опционы представляют собой обычные (plain vanilla) европейские опционы. Барьерные опционы всегда дешевле обычных европейских опционов соответствующей серии, так как максимальный доход по ним одинаков, но вероятность его получения (конечно, не из-за кредитного риска, а из-за особенностей движения цен базисного актива) ниже. Из-за более низкой премии и во многом схожих с обычными опционами возможностями барьерные опционы наряду с азиатскими стали самыми популярными среди экзотических деривативов. Они составляют свыше 10% всего объема валютных опционов внебиржевого рынка. В отличие от других exotics, они чаще поставочные, чем расчетные.
Барьерные опционы обращались на американском рынке еще до 1975 г. Базисным активом по ним служили акции, что было связано с особенностями маржинальной торговли акциями. Но наибольшую популярность барьерные валютные опционы завоевали в Японии, в конце 80-х годов во времена (Assets bubble).
Особенность японского финансового учета в том, что уплаченная опционная премия рассматривается как текущие затраты, а полученная премия - как прибыль. В результате с позиций клиентов покупка опционов выглядела весьма эффективным средством не только хеджировать риски, но и оптимизировать налоговые выплаты. Спрос родил предложение и японские банки стали продавать гораздо больше валютных опционов, чем покупать.
Однако непокрытая продажа опционов несет неограниченный риск и японские банки вынуждены были искать выход. Он был найден в барьерных опционах knock-out, которые прекращали свое действие, если курс иены достигал оговоренного уровня. Такая система была выгодна и клиентам, так как позволяла им уменьшить расходы на премию, и тем более банкам, которые в условиях усиления волатильности курса могли спокойно выписывать опционы knock-out, большая часть которых прекращала действие до истечения срока.
Виды барьерных опционов
Оба вида барьерных опционов knock-in и knock-out подразделяются каждый еще на два подтипа в зависимости от направления движения цены.
Все четыре варианта применимы к обоим классам опционов - колл и пут. Возникает восемь возможных комбинаций, которые с некоторой долей условности подразделяются на обычные (normal) и обратные (reverse) барьерные опционы (см. таблицу).
Считается, что обычные барьерные опционы в момент выписывания находятся (Out-the-money), например Down & Out Call.
Опцион Down & Out Call находится в момент выписывания. Так как для его предполагается движение цены вниз, то логично, что значение триггера находится еще глубже, т.е. ниже спот-цены базисного актива. В противном случае он бы автоматически выключался в момент выписывания, а значит, имел нулевую стоимость. В принципе возможна ситуация, когда опцион выписывается уже, но и в этом случае триггер находится в направлении, что служит признаком обычных барьерных опционов.
Напротив, для того чтобы достигнуть барьера, цена базисного актива должна двигаться в направлении, что является признаком обратных опционов.
Например, опцион Down & In Put. Пут-опцион исполняется, если спотовая цена ниже страйковой. Cам опцион в момент выписывания может находиться, но спотовая цена должна быть выше значения триггера, так как иначе барьерный опцион превратится в обычный пут-опцион. Триггер находится ниже спотовой цены, т.е. в направлении для любого пут-опциона.
Обозначения барьерных опционов
Обозначаются барьерные опционы следующим образом: 0,9010 EUR Call/USD Put RKI @ 0,9115 mkt 0,9078,
где 0,9010 - страйковая цена опциона; EUR Call - опцион на покупку евро против доллара США. Понятно, что EUR Call эквивалентен USD Put (что показано после наклонной черты), т.е. опциону на продажу долларов США против евро, но в этом случае использовалась бы обратная котировка евро к доллару; RKI - Reverse Knock-In, обратный опцион Knock-In. Здесь не указано направление движения цены (Up или Down), но это сразу очевидно (вверх, так как значение триггера выше страйковой цены). Если опцион обычный (normal), то буква R опускается и просто пишется KI или KO; 0,9115 - значение триггера. При достижении евро курса 0,9115 опцион вступает в действие и в зависимости от стиля (европейский/американский) в свое время может быть исполнен (т.е. куплены евро по цене 0,9010 USD/EUR);
mkt 0,9078 - обозначает спотовый уровень цены при котором действительна данная котировка. Этот элемент не всегда присутствует, так как котировка в зависимости от решения трейдера может ставиться безотносительно к текущему уровню цен.
Использование барьерных опционов
Простые европейские и американские опционы могут использоваться для формирования широкого круга опционных стратегий. Использование вместо них барьерных опционов не только сильно расширяет спектр возможностей моделирования, но и позволяет значительно уменьшить затраты, так как премии барьерных опционов ниже.
Возьмем для рассмотрения стратегию (Bull Spread). Он строится покупкой более дорогого колл-опциона со страйком S1 и продажей более дешевого со страйком S2 (S2 > S1)2. Объем и дата погашения совпадают. Мы имеем кривую финансового результата следующего вида (см. рис. 1).
Замена обеих колл-опционов на барьерные опционы Knock-out, во-первых, снижает издержки, а во-вторых, позволяет учесть динамику цен. Так, если мы установим триггер, проданный опцион перед сильным техническим уровнем сопротивления (поддержки, если спрэд смоделирован с помощью пут-опционов), а купленный опцион после него, то существует вероятность получения неограниченного профита по позиции, тогда как проданный опцион утратит силу.
Следует упомянуть еще об одном элементе барьерных опционов, так называемых уступках (Rebates). Уступка - это платеж, который получает покупатель барьерного опциона, если опцион так и не вступил в силу (утратил силу). По опционам Knock-out с уступкой покупатель может получить сумму сразу после пробития барьера, либо в дату погашения. По опционам Knock-in, естественно, только в дату погашения. Размер уступки определяется соглашением сторон, но навряд ли превысит размер первоначальной премии. И как следствие, барьерные опционы с уступкой имеют более высокую премию.
Возможные вариации барьеров
Существуют вариации барьерных опционов. Например, барьер может действовать в течение не всего периода до погашения, а его части, сам барьер может быть функцией от времени. Фактически варианты ограничены только фантазией дилеров и потребностями клиентов.
БИНАРНЫЕ ОПЦИОНЫ
Бинарные опционы (Binary Op-tions) названы так из-за возможности только двух исходов: либо держатель не получает ничего, либо получает заранее определенную сумму. Бинарные опционы в чистом виде могут считаться сделками-пари, что отражено даже в одном из их названий (Bet Options). Еще одно название (Digital Options).
Бинарный опцион дает его держателю право получения фиксированной суммы, если текущая цена актива на дату исполнения (истечения в случае европейского опциона) будет выше (бинарный колл-опцион) или ниже (бинарный пут-опцион) страйковой цены. Как и при других опционных сделках покупатель за приобретение опционного права платит премию. Прямая аналогия здесь - покупка лотерейного билета. Поэтому теоретические разработки в области ценообразования бинарных опционов вполне могут использоваться при расчете цены лотерейных билетов, что впрочем не исключает и движения в обратном направлении.
Существуют три вида бинарных опционов: (One touch), (Double no touch) и (All or nothing).
Первый вид бинарных опционов исполняется как только спотовая цена базисного актива достигает установленного значения страйковой цены; опцион, наоборот, исполняется только, если спотовая цена не выходила за установленные границы интервала в течение срока действия опциона; опцион приносит держателю (установленную фиксированную сумму) или ничего, если спотовая цена на день исполнения выше или ниже установленного уровня. Существуют две разновидности данного вида опционов: (Cash-or-nothing) и (Asset-or-nothing).
В первом случае держатель опциона получает фиксированную сумму денег, если цена базисного актива на день исполнения будет больше (меньше) страйковой цены. Например, валютный бинарный европейский колл-опцион со страйком 31 USD/RUR выплачивает 0,31 руб. на каждый доллар, если спотовый курс руб./долл. через 3 месяца превысит указанное значение, и не выплачивает ничего в противном случае.
В случае опциона держатель опциона получает актив (или его текущую цену на день исполнения), если цена базисного актива (актив платежа может быть самим базисным активом) на день исполнения будет больше (меньше) страйковой цены. Например, держатель бинарного пут-опциона на акции со страйком 100 получит текущую цену акции, если на день исполнения она будет ниже 100 и не получит ничего в обратном случае. Очевидно, что в этом случае размер премии будет значительным, а следовательно, и подписчик, и держатель опциона принимают на себя значительный риск3.
Синтез бинарных опционов
Опционы известны также как диапазонные бинарные опционы (Range Binary Options) или диапазонные ноты (Range notes). Держатель опциона (в данном случае мы не можем говорить о колл- или пут-опционе) получает оговоренную сумму, цена базисного актива на день исполнения находится в границах диапазона. Рассмотренный опцион может быть синтезирован покупкой бинарного колл (пут)-опциона со страйковой ценой, равной нижней (верхней) границе и продаже бинарного колл (пут)-опциона со страйковой ценой, равной верхней (нижней) границе (рис. 2).
Накопительный опцион (Accrual Option), известный также как коридорный, или фарватерный (Corridor or Fairway Option), - это разновидность диапазонного бинарного опциона. Он дает право держателю получить фиксированную денежную сумму на дату истечения за каждый день нахождения цены базисного актива в определенном диапазоне. Легко заметить, что накопительный опцион - это портфель бинарных диапазонных опционов, погашаемых день за днем в течение определенного периода.
Опцион изменчивой премии
Еще один вид опционов, относящихся к группе бинарных, - опцион изменчивой премии (Contingent Premium Option) (рис. 3). Это обычный европейский опцион за тем исключением, что премия выплачивается не сразу, а в день исполнения при условии, что опцион будет. Ее размер фиксирован, а так как она выплачивается в конце срока, то она не связана с текущей ценой актива.
В словаре Contingent options переведены как. Там же весьма справедливо замечено, что, поскольку в случае неисполнения эти опционы ничего не стоят, их приобретение легко оправдать перед советом директоров. Однако премии, уплачиваемые в случае исполнения, гораздо выше премий за обычные опционы.
Графически опцион изменчивой премии (в данном случае колл) можно сравнить с обычным европейским колл-опционом.
Опцион изменчивой премии относится к группе бинарных опционов вследствие того факта, что он может быть синтезирован покупкой европейского колл (пут)-опциона и одновременной продажей бинарного колл (пут)-опциона.
Бинарные опционы и все их разновидности - чисто спекулятивные инструменты. Как было сказано, это просто покупка лотерейного билета, пари. В связи с этим они крайне редко используются для страхования позиций. Пожалуй, единственным исключением являются хедж-фонды, которые и выступили инициаторами их появления. Покупка диапазонного бинарного опциона давала им возможность получить деньги при небольшой волатильности цен на рынке и в то же время при резких изменениях цен они получали значительные прибыли, что позволяло им пожертвовать опционной премией.
Таким способом фонды усредняли свои финансовые результаты.
ЭКСТРЕМУМЫ
Экстремумы, или опционы на экстремумы (Options on Extremes, Extremes) - еще один вид экзотических опционов, зависящих от ценовой истории. Иногда их называют оптимальными опционами (Optimal Options, Optimals). Они созданы специально, чтобы реализовать давнюю мечту любого трейдера: купить на самом минимуме, продать на самом максимуме.
Существует три главных разновидности экстремумов, каждый из которых имеет еще подвиды:
Характеристики Options on Extremes
Лук-бэк-колл (пут) дает покупателю право купить (продать) в день погашения фиксированный объем базисного актива по меньшей (большей) из двух цен: страйковой цене и самой низкой (высокой) спотовой цене за установленный временной интервал.
Лук-бэк-опционы никогда не бывают. Только, если спот-рынок на дату погашения достиг исторического минимума (для колл) или максимума (для пут), опцион не имеет смысла исполнять. Как правило, страйковая цена первоначально устанавливается равной спотовой цене на день выписки опциона.
Лук-форвард-колл (пут) дает покупателю право купить (продать) в день погашения фиксированный объем базисного актива по страйковой цене и продать (купить) актив по самой высокой (низкой) спотовой цене за установленный временной интервал. В отличие от лук-бэка, лук-форвард может быть в том случае, если после покупки колл-, пут-опционов рынок базисного актива начнет падать (расти) и тенденция сохранится до даты погашения.
Оба вида опционов расчетные.
Пример: Спотовый курс USD/RUR на 1 марта составил S = 30,72 (значением курса может стать курс ЦБР). Существуют два опциона (лук-бэк и лук-форвард) со страйковой ценой Х = 30,75 и с датой погашения 1 июня.
За период с 1 марта по 1 июня максимальный спот-курс USD/RUR составил 30,98, минимальный - 30,65.
На 1 июня спот курс - 30,91 USD/RUR.
Покупатель лук-бэк-колл-опциона исполняет его и получает (30,91 - 30,65) = = 26 коп. на каждый доллар.
Покупатель лук-форвард-колл-опциона тоже исполняет его и получает (30,98 - 30,75) = 23 коп. на каждый доллар.
Покупатель лук-бэк-пут-опциона исполняет его и получает (30,98 - 30,91) = 7 коп. на каждый доллар.
Покупатель лук-форвард-пут-опциона исполняет его и получает (30,75 - 30,65) = 10 коп. на каждый доллар.
Из примера видно, что покупатели пут- и колл-опционов на экстремумы исполняют их при одних и тех же рыночных условиях. Для обычных опционов такая ситуация невозможна. Если выгодно исполнять колл, то пут с той же страйковой ценой находится. Вследствие этого факта размер премии, за которую продавцы согласны выписывать опционы, будет больше обычного. Что приводит к невысокому объему торговли лук-бэк- и лук-форвард-опционами.
Моделирование с помощью экстремумов
С помощью лук-бэк-опционов можно смоделировать стратегию стрэддл (Straddle), которая теоретически предоставит возможность получить прибыль, эквивалентную разнице от покупки базисного актива по самой низкой (за период) цене и продаже по самой высокой. Для этого надо купить лук-бэк-колл и продать лук-бэк-пут. Выплаты по портфелю будут соответствовать ценовому диапазону базисного актива за период, так как колл-опцион даст возможность купить по самой низкой цене, а пут-опцион даст возможность продать по самой высокой. На практике реализация такой стратегии - редкость из-за высокого размера премий.
Диапазонные экстремумы объединяют в себе характеристики лук-бэк- и лук-форвард-опционов. Они дают возможность получить либо разницу между минимумом и максимумом спотовых цен за период, либо некоторый процент от этой разницы. Графическое изображение экстремумов приведено на рис. 4-6.
Как и другие виды экзотических опционов, зависящих от ценовой истории, лук-бэки и лук-форварды могут быть дискретными. Это означает, что спотовая цена замеряется только в определенные моменты времени по заранее согласованным условиям фиксинга. К примеру, стороны могут договориться, что значение спотовой цены определяется только на конец дня, что позволяет продавцу избежать риск внутридневных колебаний цен.
Дискретные лук-форварды с относительно небольшим числом фиксингов называются опционами Cliquet or ratchet5. Они в каждую дату фиксинга закрепляют новый ценовой уровень, позволяя их покупателю зафиксировать прибыль и не бояться последующего отката цен. Как правило, фиксинг проводится ежемесячно, ежеквартально и раз в полгода.
ЛЕСТНИЧНЫЕ И СТУПЕНЧАТЫЕ ОПЦИОНЫ
Соединение характеристик дискретного лук-форварда с барьерным опционом дает нам лестничный опцион (Ladder Option) и ступенчатый опцион (Step Option). Лестничный опцион также позволяет закрепить покупателю уже опционную прибыль, но, в отличие от ratchet-опционов, фиксинг приурочен не к определенным датам, а к моментам, когда цена пробивает установленные уровни.
Ступенчатые опционы, напротив, позволяют как бы убыточную опционную позицию, т.е. если цена базисного актива падает до определенного уровня, ступенчатый опцион (Step-Down Option; обратный ему Step-Up Option) фиксирует новую, более низкую страйковую цену.
Лестничные и ступенчатые опционы могут быть синтезированы барьерными Knock-in и Knock-out. Поэтому их иногда относят к группе барьерных опционов, называя барьерными пороговыми опционами (Thresholds Barrier Options).
(Продолжение следует.)
Экзотические опционы получили свое название в то время, когда модели для определения их цен были достоянием немногих. В настоящее время расчет цены экзотических опционов является стандартной опцией финансового программного обеспечения. Чтобы отделить экзотические типы от опционов европейского стиля, последним дали новое имя - ванильные. Если услышите термин «ванильный опцион», узнавайте в нем старых знакомых!
1. Классификация
Экзотические опционы подразделяются на барьерные, бинарные, оптимальные и средние опционы. Мы рассмотрим два первых типа.
Самыми простыми из барьерных опционов являются опционы knock-in и knockout, двойные knockin и двойные knockout. Это обычные известные нам кол и пут европейского стиля, но со способностью «оживать» и «отмирать». Их «жизнь» зависит от определенного ценового уровня(ей), называемого барьером. При достижении этого уровня жизнь опциона начинается или прекращается (в зависимости от типа опциона). Например:
Если вы купили опцион кол с ценой исполнения 100 и с уровнем 95 барьер-в, вы получите право купить акции по 100, только если в течение жизни опциона акция торговалась на уровне 95. Ваш кол «оживет», если по цене 95 будет зарегистрирована хотя бы одна сделка;
Если вы продали опцион 100 IBM кол с уровнем 120 барьер-из, опцион может быть исполнен, и вы должны будете продать акции по 100, только если во время жизни опциона акция не торговалась по 120. В момент регистрации сделки по цене 120 опцион «отомрет» (прекратит свое существование).
2. Бинарные опционы
Бинарные опционы напоминают рулетку, поскольку работают по принципу «угадал/не угадал». У многих типов бинарных опционов нет привычных нам цен исполнения и номиналов (но есть описанные выше барьеры). Как и в рулетке, их условия описываются размерами выплат. Типичным примером такого опциона является условие: заплатив $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату в $25 000, если курс USD/CHF не коснется отметки 1.5000 в течение следующих 5 месяцев. Такой тип опциона называется «касательным». Касательные опционы разделяются на касательные (one touch) и недотроги (no touch).
Типичным условием касательного опциона будет: заплатив $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату в $25 000, если курс USD/CHF коснется отметки 1.5000 в течение следующих 5 месяцев.
Другим типом бинарных опционов являются цифровые (digital) опционы. Они совмещают в своем описании обыкновенные опционы и касательные. У них есть номинал, цена исполнения и размер выплат. Они исполняются, если они «при деньгах» на дату истечения опциона. Однако, в отличие от обыкновенных опционов, величина выплаты по ним фиксированная. Таким образом, если вы купили цифровой опцион 1.5200 кол на доллар США (пут на CHF), то получите $10 000 независимо от того, будет ли курс spot на дату истечения 1.5205 или же 1.5700.
Обратите внимание:
1) выплаты по касательным опционам могут произойти в любой момент жизни опциона, а по цифровым только в день исполнения опциона;
2) какими бы странными ни казались названия опционов, идеи, лежащие в их основе, очень просты.
3. Барьерные опционы
Рассмотрим более детально барьерные опционы. В английском языке существует много разных названий для опционов такого типа. Мы предпочитаем определять их как reverse knockin, reverse knockout, knockin и knockout, но мы будем использовать и другие (альтернативные) названия.
Reverse knockins (Up-and-in кол или Down-and-in пут)
Reverse knockin кол - опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1.5000 USD кол с уровнем 1.6000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в - 1.6000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».
Reverse knockin пут - опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1.5000 USD пут с уровнем 1.4000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в - 1.4000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».
Знаете ли Вы, что: Форекс-брокеры Альпари и ForexClub присутствуют на рынке еще с конца 1990-х гг. В то же время, они предлагают одни из лучших торговых условий и могут похвастаться весьма высоким процентом клиентов, торгующих «в плюс», то есть стабильно получающих прибыль от валютного трейдинга.
Reverse knockouts (Up-and-out кол или Down-and-out пут)
Reverse knockout кол - опцион «отомрет» (прекратит свое существование), когда он «при деньгах». Например, если вы купили 1.5000 USD кол с уровнем 1.5500 барьер-из, вы получите право купить USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из - 1.5500.
Reverse knockout пут - опцион «отомрет», будучи «при деньгах». Например, если вы купили 1.5000 USD пут с уровнем 1.4400 knockout, вы получите право продать USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из - 1.4400.
Таким образом, как только в имени опциона стоит reverse, вы знаете, что барьер находится на уровне «при деньгах».
Knockins (Down-and-in кол или Up-and-in пут)
Knockin кол - опцион «оживет», когда он «без денег». Например, если вы купили 1.5000 USD кол с уровнем 1.4000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в - 1.4000. Если это не произойдет, опцион будет «без денег» к дате истечения, даже если курс USD выше 1.5000. Обратите внимание: тот факт, что опцион «ожил», не означает, что к сроку истечения он будет «при деньгах».
Knockin пут - опцион «оживет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1.5000 USD пут с уровнем 1.6000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1.5000, только если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1.6000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «оживления».
Knockouts (Down-and-out кол или Up-and-out пут)
Knockout кол - опцион «отомрет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1.5000 USD кол с уровнем 1.4000 барьер-из, вы потеряете право купить USD по 1.5000, если в течение жизни опциона курс достигнет барьера-из - 1.4000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «отмирания».
Knockout пут - опцион «отомрет», будучи «без денег». Например, если вы купили 1.5000 USD пут с уровнем 1.5500 барьер-из, вы потеряете право продать USD по 1.5000, если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1.5500. Если это произойдет, опцион будет «без денег» к моменту отзыва.
Обратите внимание: раньше мы говорили о хеджировании форвардами. Это правило сохраняется и сейчас, но барьеры задействуются spot, а не форвардами.
4. Более сложные виды
Рассмотрим вариации перечисленных стратегий.
Опционы с двойными барьерами (двухбаръерные опционы): например, двойной reverse knockin, двойной knockout, двойная недотрога double no touch (range binary) и пр. Идея понятна: вместо одного барьера - два! Причем спот всегда внутри двух барьеров, а вот страйк может быть вне (см. ниже). «Двойные» (двухбарьерные) опционы - очень рисковые стратегии, т.к. угадать диапазон колебания рынка крайне трудно. Как правило, инвесторов привлекает владение стратегиями с двойными барьер-из ввиду их дешевизны. Хеджеров привлекает продажа стратегий с двойными барьер-в, т.к. у них появляется дополнительный шанс не быть исполненными при продаже опционов как части хеджирующей стратегии.
Интересным подтипом двойных опционов являются двойные барьер-из «при деньгах». Например, 100 USD кол (JPY пут) со 105-110 барьерами-из. При этой стратегии спот находится между барьерами 105-110. За счет относительно узкого расстояния между барьерами, шансы оказаться «отжившими» велики. Поэтому несмотря на то, что опцион «при деньгах», стоить он будет дешево.
Опционы со скидками (rebate options) - это опционы с несколькими рядами барьеров. Например, если вы инвестируете $1 000 и в течение трех месяцев USD/JPY находится в диапазоне 105.00-110.00, вы получаете $2 000, но если рынок «коснется» 105.00 или 110.00, вы имеете право получить обратно инвестированную вами премию, если рынок не «коснется» 103.00 или 112.00. Если же на рынке произойдут сделки по любому из последних барьеров, тогда вы теряете и премию. Те. опционы со скидками оставляют возможность не потерять инвестиции или их часть за счет снижения размера выплат в первом «внутреннем» диапазоне.
Паспортный опцион (passport option) - контракт, позволяющий торговать определенным объемом базового актива установленное количество раз против депозита. При этом покупатель не отвечает за потери от торговли и максимально теряет первоначальный депозит. Например, в обмен на 1 млн. долларов вам предоставляется право торговать EUR/USD номиналом не более 100 000 евро, не более двух раз в день на протяжении месяца.
Опцион «окно» (window option) - как правило, барьерный опцион, вступающий в силу через некий срок. Например, 100.00-110.00 опцион с двойными барьерами-из, вступающий в силу через месяц и истекающий через три месяца. В данном примере не важно, торговался ли спот на уровне 100.00 или 110.00 в первый месяц. Главное, чтобы эти уровни не торговались в течение времени жизни опциона, обусловленного контрактом.
Опцион выбора (choice option) - в момент заключения контракта не указывается тип опциона (кол или пут). В контракте указывается дата, когда покупатель определяет, каким будет тип опциона.
Составной опцион (compounded options) - опцион на опцион. В качестве базового актива используется другой опцион. В момент исполнения составного опциона его покупатель имеет право купить или продать первоначальный опцион (внутренний) по цене страйк - цене исполнения.
ВОПРОСЫ
1) У вас длинная позиция по опциону 1.4500 USD пут с барьером 1.4000 knockin. В течение жизни опциона курс spot опускался до отметки 1.4005 и сейчас находится на уровне 1.4200. Если опцион истекает сегодня и спот в момент истечения будет на текущем уровне, сколько вы заработаете?
2) У вас короткая позиция по опциону 1.4350 USD кол с барьером 1.4100 knockout. В течение жизни опциона курс spot всегда находился выше 1.4217 и сейчас находится на уровне 1.4360. Если опцион истекает сегодня и спот в момент истечения будет на текущем уровне, сколько вы заработаете?
3) Сравните стоимость двух позиций: X - длинная 1.4800 USD кол; Y - длинная 1.4800 USD кол с барьером 1.5000 knockin и длинная 1.4800 USD кол с барьером 1.5000 knockout. Курс spot находится на уровне:
а) 1.4700;
б) 1.4900;
в) 1.5500;
г) если бы вы должны были купить позиции X и Y, какая из них должна быть дороже?
4) Какова ваша реальная позиция (в терминах обыкновенных опционов), если у вас на счете две позиции: X - длинная 1.4700 USD кол с барьером 1.4600 knockin; Y - короткая 1.4700 USD кол с барьером 1.4600 knockout и длинная 1.4700 USD кол. Курс spot за неделю до истечения находится на уровне:
а) 1.4500;
б) 1.4900;
в) если бы вы должны были купить позиции X и Y, какая из них должна быть дороже?
5) Курс spot находится на уровне 1.4400. Вы думаете, что рынок опустится ниже и хотите открыть длинную позицию 1.4000 USD пут с барьером 1.4420 knockout, потому что, если вы находитесь ближе к уровню knockout, опцион обходится дешевле. Опцион стоит дешевле, когда:
а) ожидаемая волатильность выше или ниже?
б) время до истечения опциона 1 неделя или 1 месяц?
в) почему?
6) Курс spot находится на уровне 1.4230. У вас длинная позиция 1.4400 USD кол с барьером 1.4200 knockout. Поскольку вероятность отзыва опциона велика, вы более обеспокоены хеджированием уплаченной премии, чем получением прибыли. Что вы собираетесь делать в этой ситуации, чтобы захеджироваться: купить или продать доллары?
7) Курс spot находится на уровне 1.4230. У вас длинная позиция 1.4400 USD пут с барьером 1.4200 knockout. Поскольку вероятность отзыва опциона велика, вы более обеспокоены хеджированием уплаченной премии, чем получением прибыли. Что вы собираетесь делать в этой ситуации, чтобы захеджироваться: купить или продать доллары?
ОТВЕТЫ
1) 0. Курс spot не достигал отметки 1.4000, поэтому опцион не стал действительным.
2) 10 pips. Поскольку курс spot не достигал отметки 1.4100, опцион находится в силе и является 10 pips «при деньгах».
3) а) обе позиции не были использованы;
б) обе позиции на 100 pips «при деньгах». При уровне 1.4900 reverse knockin не будет исполнен, в то время как reverse knockout будет
«при деньгах»;
в) обе позиции будут на 700 pips «при деньгах». При уровне 1.5500 reverse knockin будет «при деньгах», в то время как reverse knockout
не будет исполнен;
г) теоретически они должны стоить одинаково: они обеспечивают одинаковый уровень P/L при любом уровне spot. Однако обычно котировки маркет-мейкеров отличаются от теоретических и имеют больший спрэд, в результате чего вам придется заплатить спрэд в два раза больше при покупке двух опционов, чем при покупке одного. Таким образом, обыкновенный опцион будет стоить дешевле.
4) а) обе позиции являются длинными 1.4700 USD кол: X: опцион USD кол начал действовать при достижении уровня 1.4600; Y: короткая позиция USD кол стала недействительной при уровне 1.4600;
б) обе позиции не были исполнены; в позиции Y и короткий, и длинный опционы находятся «при деньгах», компенсируя друг друга, в
то время как позиция X не начала действовать;
в) теоретически они должны стоить одинаково: они обеспечивают одинаковый уровень P/L при любом уровне spot. Однако обычно котировки маркет-мейкеров отличаются от теоретических и имеют больший спрэд, в результате чего вам придется заплатить спрэд в два раза больше при покупке двух опционов, чем при покупке одного. Таким образом, обыкновенный опцион будет стоить дешевле.
5) а) опцион стоит дешевле, когда ожидаемая волатильность выше;
б) опцион стоит дешевле, когда осталось больше времени до его истечения;
в) чем выше волатильность, тем меньше вероятность, что опцион останется действительным, и тем дешевле он должен стоить. Та же логика действует и для сроков: чем выше вероятность того, что опцион будет отозван, тем дешевле опцион. Т.е., как и в других случаях, фактор волатильности и времени оказывает влияние на премию опциона.
6) Вы продадите доллары. Вы будете хеджироваться таким же образом, как в случае с обыкновенным опционом.
7) Вы продадите доллары. Такое решение выглядит противоречивым, поскольку вы хеджируетесь противоположным образом по сравнению с обыкновенным опционом. Примеры 6 и 7 подчеркивают разницу между reverse knockout и обычным knockout.
Содержание
"Но я не знаю, как идет сигнал,
Я не знаю принципа связи,
Я не знаю, кто клал кабель,
Едва ли я когда-нибудь услышу тебя, тебя, тебя...
"
"Аквариум" - "2-12-85-06"
Сегодня открою самую страшную тайну эквайринга: "Как проходит платёж по карте? ". Специально для этого нарисовал вот такую схему:
Для начала необходимо пояснить, что тут что.
Транзакция
Транзакция - совокупность операций взаимодействия держателя карточки с процессинговым центром при осуществлении платежа по карточке или при получении наличности.
POS-терминал
POS - аббревиатура от "Point Of Sale" (точка продажи). Та самая "коробочка с экраном и кнопочками", в которую продавец вставляет или прокатывает вашу карту.
В роли POS-терминала у нас на схеме выступает терминал "Ярус C2100" от компании "Терминальные технологии " - первый полностью российский POS-терминал.
Эквайер
Обычно это банк или компания, которая осуществляет приём транзакций по картам.
В роли эквайера у нас на схеме будет выступать компания "UCS " - естественный выбор любого предприятия, нуждающегося в услугах эквайринга.
Международная платёжная система (МПС)
Для 99% держателей карт в России это - Visa или MasterCard. Ещё есть AmEx (как коротко называют American Express), Diners Club или JCB, но в России эти карты распространены очень и очень мало.
Что такое платёжная система? Это очень и очень сложный вопрос. В нашем случае её функциональность состоит в том, чтобы соединять эквайера и банк-эмитент.
Банк-эмитент
Банк, который выпустил и обслуживает карту, по которой идёт транзакция.
Если интересуют более полные и точные значения данных терминов, вы их можете узнать, например, на сайте компании "UCS", на странице "Глоссарий ".
Вот теперь когда мы владеем терминами, рассмотрим как проходит транзакция.
Шаг №1
Держатель карты передаёт карту кассиру торговой точки для оплаты товара или услуги. Кассир, используя POS-терминал, считывает информация с карты и вводит сумму транзакции.
Шаг №2
POS-терминала передаёт необходимые данные о транзакции эквайеру.
Шаг №3
Эквайер посылает запрос в МПС.
Шаг №4
МПС посылает запрос в банк-эмитент.
Шаг №5
Банк-эмитент проверяет наличие необходимых средств на карте (скажем так, хоть это и не совсем верно)
и подтверждает проведение операции на торговой точке.
Собственно и всё. Для покупателя и его карты. Ещё можно рассказать про то, как потом урегулируют между собой эквайер, МПС и банк-эмитент денежные вопросы, связанные с этой транзакцией, но вам ведь это наверняка не интересно, не так ли?
Для тех, кто любит всякие флешки, размещаю одну такую флешку с сайта МПС "MasterCard". На ней всё наглядно и с пояснениями.
Ранее на эту тему: