Таким образом, первый индекс Доу-Джонса увидел свет в 1886 году: тогда он базировался на котировках акций 12 основных промышленных компаний США и рассчитывался как среднее арифметическое из этих показателей. В результате отправной точкой для индекса Доу-Джонса стало значение, равное 40,94 пункта. Постепенно количество компонентов индекса увеличивалось: в 1916 году оно достигло 20, а в 1928 году - 30.
Такое количество компаний используется для расчета индекса Доу-Джонса и сегодня. Однако из первых участников показателя в их числе на сегодняшний день осталась только одна компания - «General Electric». Его современное название - промышленный индекс Доу-Джонса, который на международном фондовом рынке обозначается сокращением DJIA, представляющим собой аббревиатуру англоязычного названия индекса - «Dow Jones Industrial Average». Тем не менее, некоторые из компаний, котировки акций которых сегодня используются для расчета индекса, на самом деле уже не относятся к промышленному сектору.
Динамика индекса
Свое первое значение, немногим превышающее 40 пунктов, индекс Доу-Джонса давно оставил позади. Это произошло благодаря существенному росту стоимости акций компаний, включаемых в расчет, а также пересмотру первоначального состава индекса. Так, в 1966 году показатель впервые достиг значения, превышающего 1000 пунктов, в 1995 он в первый раз превысил 5000 пунктов, а в 1999 - 10000 пунктов.Максимальное значение индекса - 11728,98 пункта - было зафиксировано в 2000 году, который стал одним из самых успешных для американской экономики. Самые значительные падения в истории показателя были зафиксированы в 1987 году, когда 19 октября акции большинства американских компаний рухнули без очевидных причин, и в 2001 году, когда американский фондовый рынок обвалился под влиянием известий о террористическом акте, произошедшем 11 сентября. Тогда за один день значение индекса упало на 22,6% и 7,1% соответственно.
Жар биржевых боев, горячка, страсть наживы,
Молитв о золоте неисчислимый хор,
Блеск одержимых глаз, подъем нетерпеливый
Мильонов торгашей на золотой Фавор!
Душа моя, смотри! С ума на биржах сводит
Мечта о золоте, несытая мечта!...
Эмиль Верхарн, <Город>
Пролог
Индекс Доу-Джонса в мае следующего года отметит свое 120-летие. Он является старейшим фондовым индексом в мире и был впервые официально опубликован 26 мая 1896 года.Индекс как индикатор описания процессов наблюдаемых на рынке акций стал тем инструментом, который позволил разобраться в ежедневной путанице и хаосе движений вызванных изменениями котировок акции тех или иных компаний на биржевых площадках.
Индекс был придуман в 1884 году американским журналистом Чарльзом Генри Доу, ещё задолго до своего официального представления. Но тогда он служил больше для внутреннего анализа и нигде не публиковался. Представленный индекс в 1896 году первоначально состоял из акций 12 промышленных компаний того времени. В настоящее время он охватывает 30 крупнейших компаний в США. На протяжении всего времени состав представленных бумаг как и их количество в индексе периодически менялся, но суть и основная идея его расчета как индикатора процессов происходящих на финансовом рынке осталась прежней. А вот значение и роль многократно выросла в экономической и финансовой жизни различных экономических субъектов!
Динамика индекса Доу-Джонса даёт нам замечательную картину событий происходивших как на финансовом рынке в частности, так и в экономической жизни в целом не только одной отдельно взятой страны, но и целого ряда стран в мире на протяжениивот уже более века.
Рис.1.
Падения и взлеты, "медвежий" и "бычий" рынок, периоды кризисов и бурного роста - всё это (ну или почти всё) мы можем наглядно видеть на графике индекса Доу-Джонса.
Медвежий рынок ассоциируется с экономическим спадом (рецессией, депрессией) иными словами с кризисом в экономической жизни страны. В то же время "медвежьим рынком" принято считать рынок на котором наблюдается устойчивая тенденция падения цен в течении относительно длительного периода времени, как правило, речь идёт о снижении цен по меньшей мере на 20%.
Индекс Доу-Джонса, в этом плане, даёт нам информацию о следующем количестве периодов снижения рынка акций на 20% и более с 1900 г. по 2015 год (см. табл.1. ниже):
Табл.1.
Анализ динамики индекса показывает, что с 1900 года по настоящее время на американском рынке акций наблюдалось снижение цен ниже 20% - 13 раз. Из которых рынок акций дважды снижался ниже 50% - это во время "Великой депрессии " в 1929-1932 году и во время "Ипотечного кризиса " в 2007-2009 году.
Более наглядно кризисные периоды представлены в Табл.2. (см ниже):
Табл.2.
Максимальное снижение за всю историю индекс показал во времена "Великой депрессии". Минимальное своё значение 41,22 (или -89,19% от предшествующего ему максимума - 03 сентября 1929 года) индекс Доу-Джонса достиг спустя почти 3 года - 8 июля 1932 года, после известно печальных "черного понедельника " и последовавшего за ним "черного вторника ", снижение индексов в те дни составило -13,47% и -11,73% соответственно.
Период «Великой депрессии» 30-х годов XX века отметился ещё и статистически наибольшим количеством наихудших периодов изменения месячной динамики индекса Dow Jones с 1900 г. по 2015 г. В общей сложности 6 месяцев того периода показали наихудшую месячную динамику индекса.
Рис.2.
При этом следует отметить, что такое же количество месяцев в тот период показало и наилучшую месячную динамику процентного изменения индекса. Всё это подчёркивает высокую волатильность, которая присутствовала на американском рынке акций в 30-е годы.
Рис.3.
Динамика же среднего помесячного процентного изменения индекса Dow Jones к началу года за период с 1900-2015 следующая:
Рис.4.
Часть 1. Исторический анализ динамики Индекса Доу-Джонса
1.1. Элементы риска
Среднегодовая доходность индекса Доу-Джонса за период с 1896 г. по 2015 г. составила ~ 7,29% годовых.
При этом стандартное отклонение, мера изменчивости доходности, составила - 21,24%.
Табл.3.
Необходимо отметить, что полученные показатели не являются точным индикатором ожидаемых значений в будущем. Они лишь дают информацию о прошлых событиях.
Дневная волатильность, представленная ниже на графике, показывает нам насколько порой широким бывали дневные изменения индекса Доу-Джонса.
Рис.5.
Среднедневные колебания волатильности индекса, за рассматриваемый период, находились преимущественно в диапазоне от -5% до +5%, сужаясь и расширяясь время от времени. При этом можно видеть, как часто она с легкостью пробивала и этот коридор значений. Это говорит нам о степени возможного уровня риска.
На представленной ниже диаграмме мы видим частоту наблюдаемых событий дневных изменений индекса.
Рис.6.
Зачастую для анализа негативного изменения того или иного инвестиционного актива используется такой показатель для анализа рыночного риска как Value-at-Risk (VaR). VaR - показывает величину, которая с определенным уровнем вероятности, не превысит то или иное значение. Существует три наиболее распространенных метода расчета VaR - параметрический, исторический и метод Монте-Карло. Использование же параметрического способа расчета VaR предполагает наличие нормального распределения, но как мы можем видеть на Рис.6. имеющееся фактическое распределение событий ему не соответствует. Проверка нормальности распределения критерием Колмогорова-Смирнова это подтверждает.
Рассмотрим полученные значения VaR рассчитанные тремя способами одновременно:
Табл.4.
В Табл.4. видны дневные VaR-значения с максимальным уровнем доверительной вероятности - 99,9%. Данный уровень доверительной вероятности покрывает максимальное распределения случайной величины, так называемое "правило трех сигм " (99,73%).
VaR посчитанный методом исторического моделирования показывает значения выше, чем при использовании двух других методов вычисления (см. столбец 4 Табл.4.).
В последних трёх столбцах таблицы значения выделенные красным цветом указывают нам на то, что фактические максимальные дневные снижения оказывались выше полученных VaR-значений в рассматриваемые кризисные периоды на рынке акций. Это говорит о том, что VaR посчитанный даже с очень высоким уровнем доверительной вероятности не может служить в полной мере надежным механизмом защиты от потенциально возможного риска.
Тем не менее, применение в работе такого инструмента как Value-at-Risk имеет и свои положительные стороны. Идентификация и количественная оценка негативных изменений тех или иных событий, представленным способом, является важным элементом в общей системе управления рыночными рисками, включающая в себя и такие составляющие как опыт и мотивированную экспертную оценку в частности.
1.2. Анализ номинальной и реальной доходности
Номинальная доходность
Рассмотрев выше риск-параметры индекса Доу-Джонса, предлагаю вернуться к рассмотрению показателя доходности или инвестиционной привлекательности американского рынка акций.В процентном изменении динамика индекса за период с 1896 года по август 2015 года выглядит достаточно впечатляюще (см. рис. ниже).
Рис.7.
Теоретически инвестировав в 1896 года $100 к августу 2015 года эта сумма выросла бы до ~ $38 730 в номинальном выражении и без учета дивидендной составляющей.
Доходность индекса Доу-Джонса за 119 лет (1896-2015) составила ~ 5,14% годовых (без учета дивидендной составляющей).
Годовая ставка выплачиваемых дивидендов по акциям компаний входящим в индекс Доу-Джонса составила за период ~ 4,55% годовых.
Ниже представлена динамика дивидендной доходности индекса за анализируемый период.
Рис.8.
На графике видно, что процент дивидендных выплат имеет характерную тенденцию к снижению.
На рынке акций доходность инвестиций необходимо рассматривать как с учетом прироста рыночной стоимости бумаг, так и дивидендной составляющей по ним. Для этих целей используется показатель TSR (Total Shareholders Return) - совокупная доходность инвестора.
С учётом дивидендной составляющей процентное изменение динамики индекса Доу-Джонса выглядит ещё более впечатляюще.
Рис.9.
В этом случае, теоретически инвестировав в 1896 года $100 к августу 2015 года сумма выросла бы до ~ $5 987 849 с учётом выплаченных и реинвестированных дивидендов, но по-прежнему все ещё в номинальном выражении.
С учетом дивидендов доходность индекса Доу-Джонса за 119 лет (1896-2015) составила ~ 9,68% годовых.
Реальная доходность
Говорить о реальной доходности необходимо с поправкой на покупательную способность денежной единицы инвестиций. Следовательно необходимо учесть инфляционную составляющую американской экономики за исследуемый период при анализе динамики Доу-Джонса.В общем виде показатели изменения доходности индекса Доу-Джонса и индекса потребительских цен в США в разбивке на 20-летние периоды и в целом будут выглядеть следующим образом:
Табл.5.
Годовой показатель инфляции в США в 3,04% привел к тому, что за 119 лет с 1896 г. по 2015 г. покупательная способность доллара США упала на 97,15% (см. ниже Рис.10.).
Рис.10.
Небольшая инфляция в год в размере 3,04%, как видно на рисунке выше, способна значительно сократить покупательную способность денежной единицы на длительном промежутке времени.
Теперь, если мы пересчитаем номинальную доходность инвестиций в реальную, мы получим ~ 163 092 долларов США.
Рис.11.
Обратите внимание, что реальная доходность индекса Dow Jones с учётом дивидендов и с поправкой на инфляции составила 6,41 в процентах годовых.
Рис.12.
Индекс в реальном выражении за этот период вырос до 70 807,78 пунктов, его темп прироста составил 162 992 % vs 38 630% в номинальном выражении.
1.3. Взаимосвязи на фондовом рынке - их наличие или отсутствие.
Доходность рынка и инфляция
Доход по акциям и инфляция: "...здравый смысл подсказывает, что доход по акциям должен быть относительно высоким, когда инфляция относительно велика, и относительно низким при относительно низкой инфляции. Почему? Потому что акции представляют претензии их владельца на реальное имущество, ценность которого должна возрастать с увеличением инфляции. " — из книги «ИНВЕСТИЦИИ» Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж.
В самом деле рассмотрим эту связь на нашем исследуемом горизонте.
Рис.13.
Коэффициент корреляции между номинальной доходностью индекса Доу-Джонса и ставкам по инфляции за период с 1896-2015 гг. - (+0,06). Корреляция слабо положительная. Уровень коэффициента незначителен, можно считать равным нулю, что говорит об отсутствии связи между этими двумя переменными.
Примечание: в одном из первых вариантов анализа взаимоотношений между номинальной доходностью индекса Dow Jones и ставкой инфляции коэффициент корреляции был отрицательный и составлял -0,15. Разница между ранним вариантом расчёта и текущим состоит в том, что в первом случае источником информации по инфляции выступал Federal Reserve Bank of Minneapolis, во втором — данные американского учёного-экономиста Роберта Шиллера, лауреата Нобелевской премии по экономике за 2013 год. В ряде данных по инфляции от Federal Reserve Bank of Minneapolis были пробелы по ранним годам, в то время как у Роберта Шиллера эта информация была представлена в полном виде. Необходимо отметить, что доступная официальная информация об инфляции в США, предоставляемая U.S. Bureau of Labor Statistics, содержит данные лишь с 1913 года. Более ранняя информация по инфляции — это данные собранные двумя учёными Джорджем Уорреном и Фрэнком Пирсоном из Cornell University и опубликованные в 1933 году в книге под названием «Цены».
В вышеупомянутой ранее книге «ИНВЕСТИЦИИ» — одним из автором, которой являлся Уильям Шарп — лауреат Нобелевской премии по экономике, уже приводился график аналогичного порядка, с небольшой лишь разницей, что вместо индекса Dow Jones были представлены годовые доходности акций и период анализа данных был немного меньше (1926–1993). И в нём речь шла о полученном коэффициенте корреляции равном (-0,02), что также по сути говорило о нулевой связи.
При этом, если мы рассмотрим связь между инфляцией и доходностью индекса Доу-Джонса в реальном выражении мы получим отрицательную корреляцию - (-0,16).
Рис.14.
Полученный результат говорит о том, что высокая инфляция сопровождается низкими реальными доходами по акциям.
Анализ полученных данных также показывает, что акции в краткосрочном периоде не являются средством защиты от инфляции, при этом наличие устойчивого дополнительного денежного потока в виде дивидендов, с последующим их реинвестированием способно нивелировать этот неприятный момент в долгосрочной перспективе.
Дивидендная доходность как индикатор будущего поведения рынка
Прибыль в виде дивидендов является индикатором роста и снижения чистых активов компании, что сигнализирует о состоянии её дел - далеко ли она от банкротства или приближается к этому.
Выше в Табл.5. мы могли видеть, что дивиденды занимают существенную долю в совокупном доходе инвестора на рынке акций. Исторически на американском фондовом рынке за период с 1896 г. по 2015 г. ставка дивидендной доходности составила ~4,6% из 9,7% совокупной годовой доходности в номинальном выражении. А это составляет приблизительно 50% годового дохода инвестора. При этом учитывая возможность последующего реинвестирования полученных дивидендных выплат общий вклад их, в процесс получения прибыли на рынке акций, становится ещё весомее. Отсюда дивиденды являются важнейшей составляющей инвестиций на рынке акций в целом.
В мире финансов существует достаточно известный коэффициент «Цена/Прибыль» (Price/ Earnings Ratio, P/E) - соотношение между ценой акции и прибылью на акцию. Иными словами это коэффициент, который помогает определить является ли акция той или иной компании дешевой или дорогой. Важно не переплачивать за инвестиции.
При анализе индекса Dow Jones приближенным показателю P/E будет показатель индекс Доу-Джонса/Дивиденды (Dow Price/Dividend Ratio, P/D). Данный коэффициент показывает сколько инвестор платит за один доллар дивидендов или за какое количество лет окупятся его инвестиции.
Рис.16.
На графике выше видно, что текущее значение P/D находится на исторически высоком уровне и составляет 47 $ за каждый доллар дивидендов. Потребуется 47 лет, чтобы инвестиции окупились. Исторически коэффициент P/D находился в среднем на уровне ~22. В настоящее время текущее значение превышает историческое более чем в 2 раза.
В случае высокого коэффициента P/E той или иной компании часто говорят о высокой степени уверенности инвесторов в её хорошем будущем. При этом высокий уровень может быть также признаком переоцененности компании.
Применительно к нашему показателю P/D - высокие его значения на протяжении последних 20 лет, возможно, говорят о большом оптимизме инвесторов относительно перспектив фондового рынка, но с другой стороны череда финансовых кризисов за этот период не могла не сказаться на столь позитивной его оценке.
Выходит, вероятным является некоторая переоцененность рынка?
Робертом Шиллером, о котором уже упоминалось здесь ранее, в конце 80-х годов для выявления переоцененности рынка был придуман модифицированный коэффициент «Цена/Прибыль» - CAPE Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio (циклически скорректированный коэффициент P/E).
Трактовка полученных значений коэффициента CAPE говорит о следующем - высокий уровень его коэффициента сигнализирует о последующих низких показателях фондового рынка в течении некоторого продолжительного времени.
При этом, следует отметить, что в расчете показателя используется десятилетняя средняя реальной доходности компаний в знаменателе. Формула повторяет принцип предложенный в 1934 году Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом в их совместной работе "Анализ ценных бумаг", где использование десятилетней средней по их мнению позволяет сгладить временные резкие изменения роста доходности. Таким образом, показатель CAPE даёт хороший прогноз относительно будущей доходности акций на ближайшие 10 лет.
Используя тот же алгоритм расчета при вычислении показателя CAPE, но уже применительно к коэффициенту P/D (Price/Dividend Ratio) мы придём к следующим результатам:
Назовём наш показатель как CAPD Cyclically Adjusted Price Dividends Ratio (циклически скорректированный коэффициент P/D).
Для начала пересчитаем динамику индекса Dow Jones в реальных ценах сегодняшнего дня.
В итоге мы получим следующую его динамику за анализируемый период:
Рис.17.
Рис.18.
Но насколько этот коэффициент может служить хорошим индикатором будущей дивидендной доходности рынка акций, а через дивиденды и общей доходности в целом?
В этом нам поможет расчет последующего 10-летнего среднегодового темпа роста показателя CAPD.
Рис.19.
На графике выше заметна обратная связь между коэффициентом и его среднегодовым 10-летним темпом роста (с учетом сложного процента). Коэффициент корреляции равен -0,45.
Рис.20.
Полученный коэффициент корреляции не очень высокий, но некоторую связь он всё же демонстрирует. При этом необходимо отметить, что чем больший период инвестиционного горизонта мы будем рассматривать тем выше будет эта связь.
Так для 5-летнего инвестиционного горизонта - корреляция CAPD с будущей доходностью акций равна (-0,40), для 10-летнего - корреляция равна (-0,45), для 15-летнего - (-0,57), для 20-летнего - (-0,75).
Дальнейший анализ среднегодовых темпов роста CAPD позволяют нам выявить такой аспект состояния рынка при котором мы можем сказать является ли рынок на текущий момент слишком "дорогим" или напротив "дешевым" (см. рис. ниже).
Рис.21.
Представленный выше график говорит нам о следующем, что когда значение показателя CAPD находится в диапазоне от 17 до 20, то в последующие 10 лет рынок акций имеет тенденцию к росту дивидендной доходности, показывая среднегодовой темп прироста порядка 2%.
Если CAPD находится в диапазоне от 37 до 51, как в нашем случае (текущее значение CAPD равно 47), то в ближайшие 10 лет можно ожидать снижение общей доходности на фондовом рынке, среднегодовой темп падения будет составлять около 1,2%.
Таким образом, в настоящий момент наблюдается переоцененность американского фондового рынка.
В последнее время многие инвесторы задаются вопросом, не слишком ли высоко находится рынок. Представленный выше анализ даёт ответ на этот вопрос. Но при этом анализ не говорит о том, что коррекция на рынке произойдёт «завтра»!
Часть 2. История кризисов
2.1. "Кризис Barings" 1890 год
Вторая половина XIX века с её быстрой индустриализацией привела к бурному росту международной торговли и инвестиций между странами. Первая масштабная эпоха глобализации охватила практически весь мир с 1850 года вплоть до начала Первой мировой войны в 1914 г. Экспорт европейского капитала с легкостью пересекал моря и океаны — США, Канада, Аргентина, Индия, Египет, Китай, Россия и многие другие страны.
Появление индекса Dow Jones произошло на фоне промышленного оживления во второй половине 90-х годов XIX века, после имевшего место быть кризиса 1890 г. получившего своё название «кризис Barings». Последствия которого ощущались до 1895 г.
Начавшийся рост учетных ставок в конце 1889 года привел к удорожанию кредитов, как следствие — их стало очень трудно получить на приемлемых условиях. Инвесторы в Германии стали избавляться от аргентинских ценных бумаг, что спровоцировало их резкое обесценивание во Франции и Великобритании. Впоследствии в Аргентине прошла волна банкротств, которые вызвали массовые беспорядки не только у себя в стране, но и в других странах Южной Америки.
На тот момент существенные капиталы британских банков были инвестированы в Аргентину, крупнейшим из которых был банк Baring Brothers. Не менее половины из 30 млн фунтов аргентинских и уругвайских облигаций, выпущенных в последние два года, того периода, были размещены банком Baring Brothers. В 1890 году он отправил деньги около 10 млн фунтов в Аргентину на финансирование крупного инвестиционного проекта, не дождавшись завершения выпуска акций и облигаций предприятия занимавшегося водоснабжением и уже в ноябре этого же года, банк Barings был вынужден приостановить платежи, столкнувшись с кризисом ликвидности. Вызвав тем самым ещё большую панику на биржах. Банк имел доминирующую позицию на финансовом рынке в то время. Известнейшая кредитная организация, финансировавшая в своё время военную компанию Наполеона — «Луизианская покупка», в тот раз был спасён Банком Англии, который сам получил помощь от Банка Франции и правительства России.
Но через 105 лет банку в 1995 г., с его более чем 200-летней историей, пришел конец, вызванный несанкционированными действиями одного лишь старшего трейдера, работавшего в подразделении Barings в Сингапуре — Ника Лисона. В этот раз Банку Англии спасти старейшее кредитно-финансовое учреждение не удалось. Не стало «великой державы Barings». В 1818 году герцог Ришелье, премьер-министр французского короля Людовика XVIII произнес знаменитую фразу:
«В Европе есть шесть великих держав: Англия, Франция, Пруссия, Австрия, Россия и Barings»
За период кризиса с 1890–1895 гг. ставки дисконтирования векселей упали в Германии с 3,81% до 1,62%, в Англии с 3,5% до 0,92%.
В конечном счете «кризис 1890 года» поменял расклад сил в общемировой экономике, ключевая роль в которой перешла от Великобритании к США.
Первые признаки восстановления после «кризиса Barings» появились в России в 1893 году в результате быстрого развития тяжёлой промышленности в стране, привлекавшей большие инвестиции ряда европейских государств в это время. Стремительный рост промышленного подъёма в этот период в России происходил в основном за счёт масштабного железнодорожного строительства в стране, которое послужило развитием горно-металлургической промышленности. По оценкам экспертов тех лет иностранные инвестиции в российскую промышленность второй половины 90-х годов в общем объёме инвестиций составляли порядка 30%, а в горной, металлургической и машиностроительной отраслях — до 70%.
2.2. Кризис 1900 года или "Металлургический кризис"
Массовое строительство новых и модернизация старых заводов, рудников как в Америке, так и в Европе происходившее на фоне промышленного подъёма конца 90-х годов XIX века требовало всё большего количества добавочного металла, машин, угля. Как следствие этого цены на металл и топливо устремились вверх. Цены только на металл в США за два года с 1898 г. по 1900 г. выросли почти на 70%. Рост цен на уголь в Англии, Германии и России составлял от 40 до 70% в последний год уходящего XIX века. В России недостаток угля, в силу слабой развитости угольной промышленности в тот период, ощущался сильнее всего. Всё это спровоцировало рост и на товары текстильной промышленности, сельскохозяйственные товары пусть и в меньшей степени.
На этом фоне происходило напряжение и на денежном рынке. Ставки дисконтирования векселей в 1900 г. снова выросли до кризисных значений 1890 года — в Германии до 4,4%, в Англии до 3,6%. Учетная ставка в США в 1899 выросла до 11,1% с 2,4% в 1898 году, в Германии до 7%, в Англии до 6%, в России до 6,5%.
Россия первой подала тревожный сигнал летом 1899 года о наступлении новой волны кризиса в 1900 году. Слишком бурный рост тяжёлой промышленности в последние годы за счёт иностранных инвестиций вызвал некоторую зависимость от притока новых денег, игравших важную роль в финансировании промышленного подъёма в стране. Произошёл денежный кризис, вызванный началом повсеместного роста учётных ставок в мире. Это затруднило получение новых займов и привело к волне продаж иностранными инвесторами российских ценных бумаг. Весной 1899 года отмечалось снижение цен на акции железнодорожных компаний. А уже летом этого же года обанкротились фирмы крупных российских промышленников С.И. Мамонтова и С.П. фон Дервиза, которые были учредителями более двух десятков акционерных обществ, среди них — банки, страховые компании, металлургические, цементные и машиностроительные заводы. Банкротство вызвало панику на петербургской бирже и новую волну дефолтов среди других промышленных предприятий. Ставка дисконтирования векселей в ряде регионов России поднялась до 12%.
Со второй половины 1899 года в России началось сокращение промышленного производства. Банкротство одних (Верхнеднепровский металлургический завод) и усиленное предложение железа со стороны других привело к тому, что начиная с осени цены на металлургическую продукцию стали падать из-за образовавшегося перепроизводства.
Начиная с 1900 года в американской металлургии также произошла перемена — к осени сократилась выплавка металла приблизительно на 30% ввиду снижения заказов на железнодорожную продукцию (рельсы, паровозы, вагоны), спроса на строительные материалы и другие различные металлические изделия. Следствием этого стало падение промышленных акций с конца ноября 1899 г. до октября 1900 г. (см. рисунок ниже).
Рис.23.
Необходимость сбыта металла, из-за его перепроизводства внутри страны, толкало к выходу на внешние рынки и к его экспорту на европейский рынок, в частности, прибегая к демпинговым ухищрениям. Что обострило и без того высокую конкуренцию на мировом рынке металлов того времени.
Импорт дешёвого металла в Германию в 1900 году, где также наблюдалось его перепроизводство, привёл к сильнейшему падению на берлинской бирже акций металлургических и угольных компаний. Это вызвало цепную реакцию падения акций и других различных промышленных предприятий и банков.
Уже к середине 1900 года волна банкротств накрыла немецкие банки. В мае в Германии обанкротилось несколько крупных банков — Pommeranbank-Grupe, Berlin und Mecklenburg Strelitzsche Hypothekenbank. Началась паника и последовавшее за ним массовое изъятие вкладов.
Ситуация постепенно переросла в общемировой кризис перепроизводства.
В Англии также упал общий объём промышленной продукции, снизилось производство металла, сократилась добыча железной руды и это несмотря на военные заказы того времени, обеспечивавшие определённую загрузку промышленных предприятий (Англия вела войну в Южной Африке — «Вторая англо-бурская война»).
В Австро-Венгрии кризис наблюдался в металлургической, машиностроительной и деревообрабатывающей промышленности вследствие чего стали происходить массовые увольнения.
Кризис также охватил такие страны, как Францию, Бельгию, Голландию и даже Швейцарию.
И всё же кризис 1900 г. был лишь промежуточным звеном, он послужил началом другого большого кризиса 1901–1903 гг.
Он падает и поднимается, бьет рекорды и переживает «черные понедельники». Его название на слуху, а что это такое, все равно непонятно. Давайте разбираться. Начнем издалека.
Что такое фондовая биржа?
Это рынок, на котором брокеры и трейдеры покупают и продают ценные бумаги: акции, облигации, фьючерсы, опционы, обязательства госказны, цены на которые определяются спросом и предложением. Тем самым обеспечивается движение капитала - из одной отрасли в другую, из страны – в страну. В каждом государстве с рыночной экономикой есть своя биржа, а то и не одна. NYSE (Нью-Йоркская фондовая биржа) – крупнейшая. Вторая в мировом рейтинге по объему капитализации – NASDAQ – тоже американская. Она специализируется на акциях высокотехнологичных компаний.
На двух этих биржах и торгуется индекс Dow Jones (DJ, Dow Jones Industrial Average, DJIA, Доу Джонс, Доу, Доу 30) - индекс 30 крупнейших компаний в США.
Кто придумал индекс?
Старейший среди американских и популярнейший в мире фондовый индекс был создан в 1884 году редактором газеты The Wall Street Journal Чарльзом Доу (Charles Henry Dow) и его партнером по бизнесу, статистиком Эдвардом Джонсом (Edward Davis Jones) для объективного отображения в деловой газете финансового самочувствия рынка.
Девять из 10 крупных компаний, чьи котировки сначала принимали в расчет изобретатели индекса, были железнодорожными. 1880-е в Америке – годы активного строительства железных дорог.
Как рассчитывается Доу Джонс?
С годами расчет индекса Доу Джонса значительно усложнился, во внимание принимается множество факторов. Теперь он высчитывается как масштабируемое среднее цен на акции: то есть сумма делится не на количество компаний, а на делитель, который меняется каждый раз, когда акции объединяются или дробятся.
Число компаний – 30 – не меняется с 1928 года, а вот список, которую составляет редакция газеты The Wall Street Journal, время от времени претерпевает изменения. Место выбывших занимают те, чья доля на соответствующем рынке становится больше.
Сейчас «могучая тридцатка» выглядит так: 3M, Alcoa, American Express, AT&T, Bank of America, Boeing, Caterpillar, Chevron Corporation, Cisco Systems, Coca-Cola, DuPont, ExxonMobil, General Electric, General Motors, Hewlett-Packard, Home Depot, Intel, IBM, Johnson & Johnson, JPMorgan Chase, Kraft Foods, McDonald"s, Merck, Microsoft, Pfizer, Procter & Gamble, The Travelers Companies, United Technologies Corporation, Verizon Communications, Wal-Mart, Walt Disney.
Первый состав в нынешнем варианте индекса представляет только компания General Electric.
Значение первого, обнародованного в конце 19 века, индекса - 40,94 пункта. Рубеж в 1 000 пунктов был достигнут в 1972 году. В марте 1999 года покорилось значение 10 000. 4 января 2018 года поставлен очередной рекорд – 25 000 пунктов.
Были, впрочем, и провалы: в «чёрный понедельник» - 19 октября 1987 года -индекс упал на 22,6% и это событие затронуло всю мировую экономику.
Что показывает Доу Джонс?
Доу Джонс называют барометром американского развития и мировым индикатором.
Рост индекса связан с ростом стоимости компаний из «индексной корзины» (а значит, всей американской экономики), падение фиксирует спад деловой активности и уменьшение капиталов главных бизнес-игроков.
За индексом, который показывает рыночные настроения в крупнейшей экономике мира, инвесторы следят особенно пристально.
Что влияет на индекс?
От состояния дел в 30 ключевых компаниях Америки зависит не всё. На индекс влияют военные действия, теракты, политические волнения и в стране, и за границей, природные катаклизмы – словом все, что может нанести удар по локальной или глобальной экономике.
Как заработать на Доу Джонс?
Доу Джонс, как финансовый инструмент, позволяет инвесторам увеличивать свою прибыль. Полагаясь на четкие сигналы индекса, можно прогнозировать, продолжится рост акции или нет. Если акция и индекс растут, рост, скорее всего, продолжится. Если акция растет, а индекс снижается, вероятно снижение акции в будущем.
Но и сам по себе индекс - биржевой актив, и трейдеры на нем успешно зарабатывают. Видов инвестирования в индекс несколько. В том числе - покупка акций компаний, из которых состоит индекс, покупка фьючерса на индекс или акций ETF фонда, инвестирующего в индекс.
Словосочетание «индекс Доу-Джонса» слышал и читал каждый житель страны: в телевизионных новостях канала РБК, на газетной полосе «Коммерсанта», в мелодраматических фильмах о тяжелой жизни иностранного маклера; политики любят вставить в речь диковинный финансовый термин.
Компании с целью развития дела выпускают ценные бумаги в виде акций и облигаций с перспективой процентного дохода. Таким способом привлекают свободные денежные средства граждан и организаций. Желающих выгодно вложить и с профитом продать сводит фондовая биржа. Для свободной ориентации в финансовых инструментах, предложенных эмитентами ценных бумаг, и времени заключения сделки покупки-продажи служат специальные показатели. Что такое индекс Доу-Джонса простыми словами? Своеобразный компас в неспокойном море экономики.
Влияет ли биржевой показатель на жизнь простого человека, разберемся в статье.
Зачем вообще нужны
Каждый участник финансового рынка хочет застраховать риски и свести к минимуму потери. Задумываясь о совершении покупки и продажи рыночных активов, трейдер ищет опору и подтверждение собственным размышлениям и планам. Что показывает индекс Доу-Джонса? Картину маслом - насколько рискованно входить в те или иные американские ценные бумаги.
В биржевой вселенной в помощь вкладчикам капитала и спекулянтам разработано изрядное количество показателей экономического здоровья:
- Dou Jones (Доу-Джонс) - родоначальник прогнозных инструментов;
- NASDAQ Composite (Насдак Композит) - оперирует показателями высокотехнологичных компаний;
- S&P500 (Си-Пи500) - ориентируется на характеристики 0,5 тысячи крупных американских организаций и учреждений.
Видовое разнообразие
Индекс Доу-Джонса - не единственный барометр американской и мировой экономики. Так обычно называют одну из пяти разновидностей - промышленную, самую древнюю изначальную версию.
Принято считать, что рост оценочного коэффициента коррелирует с движением стоимости доллара. Рост и падение обеих ценностей происходят параллельно. Но не до такой степени, чтобы на 100 % совпадать на графике. На цену влияет много факторов.
В биржевой среде принято обозначение понятия по первым буквам словоформы DJI. Последние буквы отражают специализацию:
- DJIA. Параметр ориентирован на 30 промышленных конгломератов. Автор сочинил показатель на базе информации о крупных, значимых для экономики североамериканских штатов, предприятий. Ротация участников здесь происходит крайне редко. Последний раз это случилось в 2015 году.
- DJTA. Транспортный аверидж. В перечне игроков - 20 представителей автотранспорта, авиации и железных дорог.
- DJUA. Наполнен ценными бумагами 5 коммунальных фирм по газоснабжению и электроснабжению.
- DJCA. Комбинированный дефлятор из 65 наименований компаний, входящих в три остальных списка - промышленный, транспортный и коммунальный.
- DJIAYW. Показатель из 30 фигурантов, рассчитанный по дивидендной доходности.
Биржевые деятели предпочитают строить прогноз движения фондового рынка США на базе комбинированного или промышленного индекса Доу-Джонса. Графическое отображение сведений об изменении стоимости показателя содержит пики и впадины. Мелкие взлеты и падения можно дистанционировать. Следить полезно за тенденцией и скоростью изменения цены.
Региональные ориентиры
Интерес индекса Доу-Джонса не замыкается на национальных компаниях. Экономики стран взаимодействуют и влияют друг на друга. Поэтому рейтинговая компания подсчитывает измерители семейства Dow Jones Titans:
- DJGT50 - «мировой» показатель;
- DJTT20 - оценка акций Турции;
- DJIT30 - критерий фондовой Италии;
- DJSKT30 - ориентир южнокорейских фондов;
- DJAT50 - лучшие африканского континента;
- DJSPT15 - Пакистан.
Перечисленные измерители транслируют изменение акций крупнейших компаний соответствующих регионов.
Купить и продать
Торговля активом DJIA совершается на биржах в рабочие дни с понедельника по пятницу. Способов покупки существует четыре штуки.
Первый способ доступен трейдеру, имеющему выход на Купить понемногу всех акций из списка. Но это канительное занятие - следить за эволюциями тридцати бумаг, отслеживать корректировку состава, чтобы вовремя провести замену. Хотя, конечно, перечень участников меняется редко. Если внезапно понадобились деньги или появилось желание переложиться в активы с повышенной доходностью, то придется потратить заметное время на продажу. Один плюс - эмитенты бумаг из списка платят дивиденды. В размере «кот наплакал», но платят регулярно.
Остальные три: покупка фьючерса на актив, контракта на разницу или акций ETF фонда - инвестора в акции списка - весьма дорогостоящие операции и доступны для профессиональных участников рынка.
Способ вычисления
Состав эмитентов, присутствующих в перечне, разнородный. Эпитет «промышленный» достался по наследству. Сейчас в перечне находятся не только промышленные конгломераты, но и представители финансовой сферы и страхового бизнеса, высокоинтеллектуальных технологий и индустрии развлечений.
Стартовая цена DJI равнялась 40,94. До 1928 года показатель вычислялся как среднее арифметическое. Сумма текущих цен, входящих в реестр активов, делилась на количество эмитентов: на 12, 20 или 30.
Рыночная жизнь внесла коррективы в методику. Дело в том, что иногда эмитенты дробили акции, исчезали из списка и заменялись другими, выплачивали дивиденды. Поэтому математическая модель изменилась, появилось понятие «постоянный делитель Доу».
Рассмотрим оптимистичный пример - расчет индекса Доу-Джонса на базе 5 виртуальных компаний. Предположим, закрытие торговой сессии вчера произошло на следующих уровнях:
- One - 50;
- Two - 62;
- Three - 80;
- Four - 44;
- Five - 34.
Тогда DJIA принял значение 270/5 = 54.
Сегодня эмитенты самой дорогой акции приняли решение о дроблении на 5. Акции Three стали иметь номинальное значение 16. Но они пользуются популярностью у инвесторов, и их цена на закрытие составила 20. Остальные акции стоимость за день не сменили.
Сумма акций равна 270-80+16=206.
Новое значение DJI равно 206/5=41,2.
То есть параметр упал, хотя фактически цены на бумаги не падали, а на одну вообще выросли. Значит, формула подлежит пересмотру.
(50+62+16+44+34)/54=3,81.
Вот это новый постоянный делитель. Теперь вычислим индекс с учетом цены закрытия на сегодня:
(50+62+20+44+34)/3,81=210/3,81=55.
Вот истинное значение после дробления одной из бумаг. Тенденция к росту подтверждена.
С развитием вычислительной техники расчеты вручную не ведут. Данный пример только иллюстрирует метод расчета.
Достоинства
Старожил биржевого мира. Но чтобы воспользоваться накопленным опытом, надо потратить время на изучение поведения актива. Только упорный мозговой штурм поможет применить параметр с пользой для собственного бюджета.
Околобиржевой народ применяет промышленный индекс Доу-Джонса следующим образом:
- если тенденция DJIA и выбранной акции демонстрируют рост, то, скорее всего, движение вверх продолжится;
- если измеритель экономического благополучия растет, а ценная бумага демонстрирует падение, то наверняка снижение стоимости акции продолжится.
Оговорки «скорее всего» и «наверняка» в тексте не случайны. На формирование цены эмитированных бумаг оказывают влияние не только действия 30 компаний. Происходят другие события, будоражащие экономический и финансовый мир. Приведем факторы, влияющие на индекс Доу-Джонса:
- Военные конфликты.
- Террористические выходки.
- Политические волнения в виде выборов, перевыборов, забастовок и «стояний».
- Бунт природы - наводнения, извержения, тайфуны и заносы.
Недостатки
Не учитывает базовые величины входящих ценных бумаг. Надо контролировать изменение цены активов одновременно со стоимостью показателя рыночной погоды.
Способ подсчета игнорирует капитализацию эмитента.
Экономика Америки насчитывает больше 30 компаний. Для объективной картины используют индекс S&P500, на биржевом сленге называемый «сипи», «сипуха», «сиплый».
Си-Пи - партнер Ди-Джи
Икона американского фондового рынка годится для крупной игры в «голубых» фишках. Но американская экономика - это не только тридцать успешно работающих предприятий и учреждений.
Полновесную картину отражает S&P500, или на биржевом сленге СиПи500. Как следует из названия, показатель учитывает полтысячи ценных бумаг результативных компаний США.
На основании одного индекса Доу-Джонса прогноз строить непредусмотрительно.
На что влияет
Объем эмиссии не влияет на величину DJI.
Показатель, вычисленный по средним ценам, демонстрирует, куда движется фондовый рынок.
Если человек инвестировал в и вечером видит сообщение, что индекс Доу-Джонса вырос на 150 пунктов, то для радости надо проверить, за счет чего произошел рост. Может случиться, что только одна бумага подросла существенно в цене, а остальные из тридцатки тихо падали.
Индекс Доу-Джонса в случае обвала - как змея, пожирающая сама себя. Конечно, без корректировки ни один актив не торгуется. Процент проседания цены как параметр риска каждый биржевой игрок устанавливает для себя самостоятельно. Но бывают глубокие коррекции, вводящие инвестора в ступор. Начинается цепная реакция - индекс падает, народ в панике избавляется от активов, продает по текущим ценам. К закрытию стоимость акций уменьшилась на десяток процентов, соответственно, параметр еще снизился. Применение слова «паника» оправдано, так как большая часть инвесторов даже не пытается разобраться в причинах внезапного и резкого падения индекса Доу-Джонса.
Так произошло в первом квартале 2018 года. За десять дней с 29 января по 9 февраля кто-то разорился на 10 %. Учитывая, что суммы в торговле индексами обращаются с шестью нулями, это чувствительная потеря.
Статистика говорит, что в период падения DJIA страну накрывает волна обывательской экономии, безработицы и промышленной апатии.
Доллар и Доу
Показатель интересен владельцам полного собрания портретов американских президентов. Российскими людьми востребованы сведения о нововведениях Минфина и Центробанка по отношению к рублю.
И все же, как влияет индекс Доу-Джонса на доллар? База данных о цене североамериканских денег по отношению к ведущим мировым валютам и о стоимости индекса дает интересное резюме - цена DJIA и курс доллара к евро изменяются параллельно или, говоря техническим языком, коррелируют.
Теоретически картина выглядит так: растет доллар - растет индекс. Падает «зеленый» - обваливается и указатель американского благополучия. Рассмотрим таблицу сведений на закрытие торговой сессии.
| Цена $ в евро | Цена DJIA, руб. | Цена $, руб. |
|
Занимательно выглядит ретроспектива стоимости рассматриваемого показателя на месячном графике. Точка отсчета - 1921 год, желтый график. Окончание периода - 1940 год. Зеленым цветом нарисована линия стоимости индекса с 2001 по 2020 год (прогноз). Статистикой отмечено - после 40-го года показатель свалился в бездну.
Биография показателя
Расчет индекса Доу-Джонса для биржевых манипуляций первым произвел гуру финансового рынка из американского издания «Зе Уолл Стрит Джорнал». Сто двадцать лет назад редактор журнала для деловых людей с друзьями изобрел математический аппарат для прогнозирования промышленного будущего на базе прошлой и текущей стоимости ценных бумаг эмитентов. Теперь расчетом занимается международное рейтинговое агентство «Стандарт энд Пурс».
История индекса Доу-Джонса показывает: начальный состав из 12 эмитентов включал девять организаций американской железной дороги. Что было оправдано: пути только строились, пространства осваивались, количество потребителей услуг грузовой и пассажирской перевозки росло. Транспортный бизнес шел в гору.
Коэффициент претерпел изменения. Уже 90 лет для расчета применяют экономические характеристики тридцати компаний.
Кстати, российскому инвестору и спекулянту доступны для приобретения на бирже СПб бумаги входящих в индекс Доу-Джонса эмитентов:
- икона электроники "Эппл";
- фаворит цирюльников "Проктер энд Гембл";
- любимец мамочек "Джонсон энд Джонсон";
- поставщик финансовых услуг "ДжейПиМорган Чейз Банк".
Экстракт
Воздействие индексов основано на психологии «все побежали - и Василий Алибабаевич побежал».
Решив однажды связать судьбу с брокерской братией, надо помнить: ответственность за принятые персональные решения несет не брокер, не политическая и экономическая обстановка, а непосредственно инвестор.
А в бытовом плане - упадет индекс Доу-Джонса или поднимется, простому россиянину надо ростки собственного благополучия закладывать - посадить на рассаду семена томатов и проверить сохранность картофельного фонда.
Знаменитый индекс Доу Джонса (промышленный индекс Доу Джонса) — один из старейших и известнейших показателей состояния фондового рынка; можно сказать, что это "градусник" американской экономики и один из символов Уолл-стрит.
Изобретателем этого показателя был Чарльз Доу, который 26 мая 1896 года предложил рассчитывать среднее арифметическое стоимости акций 30 (точнее, в начале 12) наиболее крупных и устойчивых промышленных компаний США.
Формула индекса Доу Джонса
Как уже было сказано, сам Чарльз Доу рассчитывал свой показатель делением суммы курсов всех акций на тридцать (число компаний). В настоящее время эта методика усовершенствована. Подобное нововведение имеет немалый смысл. Наиболее очевидный минус расчета простым вычислением средней цены заключается в том, что не только значимые экономические факторы. Например, акционерное общество может провести дробление акций, разделив цену (для удобства инвесторов) на пять. Тогда бумаги компании А, стоившие 500$, будут стоить 100$. При использовании старого алгоритма такое — во многом техническое — изменение вызвало бы немаленький обвал индекса.
Поэтому сейчас вычисление проводится следующим образом: как и раньше, складываются все стоимости акций компаний, входящих в тридцатку (американские голубые фишки), во второй части формулы — специальный делитель Доу, рассчитываемый с учетом различных факторов — в том числе и взятого выше для примера дробления. Поэтому индекс получается более объективным.
Преимущества индекса Доу:
1. Простота (относительная простота: с появлением специального делителя расчет стал все-таки сложнее) и удобство вычисления.
2. Длительная история. Как уже было сказано, этот показатель — один из символов американского фондового рынка. Изучая его динамику, можно анализировать данные за широкий промежуток времени, что открывает для теоретиков (и практиков!) весьма широкие возможности.
Недостатки индекса Доу:
1. Самый главный — недостаточная объективность. Безусловно, 30 крупнейших компаний (о том, какие это компании — см. ниже) играют важную роль в хозяйстве Америки, но на бирже обращается еще очень много других акций, в том числе и фирм, весьма немного уступающих лидерам. Поэтому выборка всего лишь из 30 (причем далеко не самых типичных!) акционерных обществ не может служить точной моделью всего фондового рынка. (Примечание: раньше этот недостаток не был так значителен, потому что немногочисленные наиболее крупные компании играли в экономике США гораздо большую роль — примерно как сейчас гиганты вроде или в России.)
2. При расчете не учитывается капитализация компании — только цена ее бумаг. Поэтому изменение цены акций компании с небольшой рыночной стоимостью оказывает такое же влияние на индекс, как и АО с существенно большей стоимостью. Это не совсем правильно. (Правда, в топ-30 входят такие гиганты, что в конечном счете различия не так уж и важны).
Некоторые участники рынка, цена акций которых используется при расчете показателя Доу Джонса:
American Express Co.
Bank of America Corp.
Hewlett-Packard Co.
Intel Corp.
McDonald’s Corp.
Procter & Gamble Co.
International Business Machines Corp.