Венчурное финансирование как особый метод финансирования инвестиций. Венчурное финансирование инвестиционных проектов Дисциплина венчурное финансирование инвестиционных проектов

Венчурное финансирование - это вложение средств в инновационный бизнес на ранних стадиях его развития. Венчурное финансирование зародилось в США и получило широкое распространение по всему миру. Данный вид финансирования отличается высоким уровнем риска.

Смысл венчурного финансирования в том, что инвестор вкладывает небольшие, по его меркам, суммы в несколько проектов (стартапов), которые потенциально могут вырасти до размера крупной корпорации. При это инвестор понимает, что наибольшая часть проектов обанкротится, но те один или два бизнеса, которые смогут вырасти и масштабировать свою деятельность, покроют все расходы инвестора.

Для бизнеса венчурное финансирование является незаменимым средством получения денег на свою деятельность до того, как фирма сможет генерировать прибыль самостоятельно.

Субъекты венчурного финансирования

Стартапы

В качестве доноров выступают компании на ранней стадии развития - стартапы . Эти фирмы могут существовать как на уровне идеи на бумаге, так и на уровне бизнеса, имеющего определенную выручку и даже прибыль.

Ключевые характеристики стартапов:

1. Инновационность;
2. Бизнес-модель находится в стадии проверки;
3. Бизнес находится в стадии становления.

Нужно различать стартапы и малый бизнес. Цветочный магазин или пекарня не являются стартапом, потому что они используют уже проверенные, известные бизнес-модели. Также стартапами не являются инновационные подразделения крупных корпораций, т. к. у этих предприятиый бизнес-модель давно отлажена и инновации - лишь часть их бизнеса.

Наиболее часто стартапы возникают в ИТ-отрасли в силу общей инновационности данной индустрии, а также низким порогом входа в интернет-бизнес. Молодые предприятия возникают и в ряде других наукоемких отраслей: фармацевтической, инженерной, биологической и т. д.

Инвесторы

Венчурные инвесторы делятся на типы, представленные в таблице.

Название Организационная форма Характеристики

Бизнес-ангелы Частные инвесторы или группы инвесторов Финансируют стартапы на самых ранних этапах развития (начиная с идеи)

Предпосевные и посевные фонды Бизнес-структуры Финансируют стартапы на первых этапах испытания бизнес-модели

Венчурные фонды Крупные бизнес-структуры Обеспечивают финансирование на этапе масштабирования бизнес-модели

Бизнес-ангелы - это состоятельные люди, которые вкладывают свои деньги в стартапы в надежде получить прибыль. Существуют бизнес-ангелы, занимающиеся инвестициями профессионально, сделавшие это своим основным родом занятий. Также на рынке присутствуют ангелы, для которых вложения в инновационные фирмы - лишь способ диверсификации своего инвестиционного портфеля. Для стартапов предпочтительнее профессиональные бизнес-ангелы, обладающие отраслевой экспертизой, ведь они смогут дать молодой компании не только финансирование, но и связи и рекомендации по развитию бизнеса. Хороший бизнес-ангел, с одной стороны, участвует в управлении компанией, с другой - позволяет стартаперам принимать решения самостоятельно.Наиболее известные в России бизнес-ангелы:

Игорь Рябенький;
Аркадий Морейнис;
Павел Черкашин;
Александр Галицкий.

Венчурные фонды - это инвестиционные фонды, вкладывающие деньги в стартапы на различных стадиях, от предпосевной до поздних раундов венчурного финансирования. Задача фонда - получение прибыли.

Деятельность любого фонда можно разбить на следующие этапы:

Фонд привлекает средства от ряда инвесторов, включая состоятельных людей, бизнес-структуры и иногда - бюджетные средства.
Фонд анализирует рынок и вкладывает деньги в несколько стартапов (обычно не менее 10) путем покупки долей в этих фирмах. При этом анализируется перспективность бизнес-модели, личности основателей, финансовые показатели молодой фирмы.
Фонд принимает участие в управлении профинансированными стартапами, которые называются портфельными компаниями. Задача фонда - вывести максимальное число своих портфельных компаний в прибыль. Инвестиционный цикл венчурного фонда составляет 4-7 лет.
Фонд осуществляет выход (exit) из портфельных компаний. Это важнейший этап в деятельности фонда, ведь именно сейчас он получает прибыль. Выход - это продажа долей, купленных фондом, по существенно более высокой цене, ведь стартапы выросли. Разница в цене покупки и продажи долей в успешных стартапах может различаться в десятки и даже сотни раз.

В деятельности фондов неизбежен этап разорения части портфельных компаний. Но если из 10 портфельных компаний фонда, в каждую из которых фонд вложил $100 000, окажется хотя бы один Facebook или Twitter, фонд получит прибыль, которая компенсирует вложения в убыточные фирмы. Задача фонда - таким образом составить инвестиционный портфель и так управлять им, чтобы в итоге получить доход.

Существуют также фонды фондов - это крупные организации, финансирующие венчурные фонды и управляющие ими. В России такой организацией является государственный фонд РВК - Российская венчурная компания. Данная структура занимается не только вложениями в перспективные стартапы, но и выступает в качестве института развития венчурной отрасли в нашей стране.

Наиболее активные в России венчурные фонды:

Altair Capital;
Almaz Capital;
Runa Capital
TMT Investments
Flint Capital
Maxfield Capital
ImpulseVC

Другие структуры

Помимо инвесторов и стартапов существует ряд государственных и частных организаций, обеспечивающих инфраструктуру и информационную поддержку венчурной отрасли.

Бизнес-инкубаторы обеспечивают стартапам возможность снять недорого офис или коворкинг, предоставляют техническую инфраструктуру и информационную поддержку. Часто выступают связующим звеном между стартапами и инвесторами. Бизнес-инкубаторы либо являются государственными и предоставляют услуги бесплатно, либо берут со стартапов небольшую плату. Как правило, инкубаторы не требуют доли в бизнесе за свою помощь.

Стартап-акселераторы помогают молодым фирмам на самой ранней стадии развития . Деятельность акселераторов в чем-то напоминает работу бизнес-ангелов, но акселераторы не всегда берут долю. Акселераторы выполняют, в первую очередь, образовательную функцию. Типичный акселератор набирает в группы обучения несколько стартап-команд и в течение 3-6 месяцев обучает их, помогает им вывести продукт на рынок и проверить бизнес-модель, обеспечивает нужными связями, а затем знакомит с инвесторами. Цель акселераторов - вывести на рынок стартапы, готовые к инвестициями со стороны ангелов или фондов.

Инвестиционные брокеры и консультанты работают как со стартапами, так и с инвесторами. Они обеспечивают участников рынка информацией, знакомят их друг с другом, помогают стартапам «упаковать» бизнес-идею и правильно подать ее инвестору. Среди инвесторов отношение к таким консультантам двоякое, некоторые инвесторы считают, что если кто-то водит основателей стартапов «за ручку», то такие стартапы не будут успешны.

Отраслевые организации и ассоциации. На рынке существует ряд объединений и организаций, помогающих как инвесторам, так и стартапам.

Можно привести следующие примеры:

1. РАВИ - Российская ассоциация венчурного инвестирования. Объединяет ведущих игроков рынка, ставит своей целью содействие развитию венчурной отрасли в нашей стране.

2. Rusbase - площадка, объединяющая российских инвесторов и стартаперов.

3. Crunchbase - крупнейшая в мире база данных по венчурному рынку, включающая информацию о молодых фирмах и инвесторах.

Стадия Характеристики Типы инвесторов Средние объемы вложений

Предпосевная (pre-seed) Стартап существует на уровне бизнес-идеи. Бизнес-ангелы До $10 000

Посевная (seed) Стартап испытывает бизнес-идею Бизнес-ангелы, посевные фонды $10 000 - 50 000

Венчурные раунды Стартап масштабирует бизнес-идею Венчурные фонды От $50 000

Параметры стадий венчурного финансирования несколько отличаются в различной литературе, но можно четко разделить этапы, на которых финансируется нереализованная бизнес-идея или же идея на начальном уровне реализации (предпосев и посев) и этапы финансирования уже зрелых стартапов, которые масштабируют свою бизнес-модель (инвестиционные раунды).

В классической модели за венчурном финансированием идет Private Equity (прямые инвестиции), а после этого - IPO. Фонды прямых инвестиций вкладываются в уже зрелые организации с испробованной и доказанной бизнес-моделью с целью дальнейшего масштабирования этих предприятий. IPO (Initial public offering) - это выход на фондовую биржу, выпуск фирмой собственных акций и трансформация компании в публичную. Любой венчурный инвестор заинтересован в возврате своих средств и IPO или Private Equity - хорошие инструменты для этого.

Влияние на экономику и технологии

Венчурное финансирование - это инструмент, который помогает развиваться молодым инновационным компаниям, которым никогда не даст кредит банк, и у которых нет серьезного стартового капитала. Венчур сыграл колоссальную роль в развитии глобальных технологий, и именно благодаря венчурному финансированию появились такие гиганты как Google, Facebook, Twitter и ряд других компаний. В России венчурный рынок находится в стадии становления.

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture - риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.

Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые приобретут у венчурного инвестора его долю.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.

На первом этапе развития венчурного предприятия, когда создается прототип продукта, требуются незначительные финансовые средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Как правило, источником финансирования на этом этапе выступают собственные средства инициаторов проекта, а также правительственные гранты, взносы отдельных инвесторов.

Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация нового производства, характеризуется достаточно высокой потребностью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно называют «долиной смерти», поскольку из-за отсутствия финансовых средств и неэффективного менеджмента 70–80% проектов прекращают свое существование. Крупные компании, как правило, не участвуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период его развития; основными инвесторами выступают физические лица, так называемые ангелы или бизнес-ангелы, вкладывающие личный капитал в осуществление рисковых проектов.

Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается производство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечивается определенная рентабельность, однако прирост капитала не является значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает представлять интерес для крупных корпораций, банков, других институциональных инвесторов. Для венчурного финансирования создаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, ограниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и создания фонда на определенный срок с определенным направлением и объемом инвестирования. При создании фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая средства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом. После сбора целевой суммы фирма венчурного капитала закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестированию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими фондами, находящимися на различных стадиях развития, что способствует распределению и минимизации риска.

На завершающем этапе развития венчурного предприятия происходит выход венчурных инвесторов из капитала финансирумых ими компаний. Наиболее распространенными способами такого выхода являются: выкуп акций остальными собственниками финансируемой компании, выпуск акций посредством первичного размещения капитала, поглощение компании другой фирмой. В США успешные венчурные инвестиции обычно завершаются размещением акций на NASDAQ (крупнейшей фондовой площадке по торговле акциями молодых инновационных компаний).

При развитии новых технологий и широком распространении производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При средней ставке доходности по государственным ценным бумагам в 6% венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рассчитывая на годовую рентабельность, равную 20–25%.

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через три–семь лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта. В целях минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов.

Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:

приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;
обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
наличие налоговых льгот.

Объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе.

Крупнейший объем венчурных инвестиций в мире приходится на США (около 22 млрд долл.), далее с существенным отрывом следуют страны Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. В России венчурный капитал находится в стадии своего становления: в настоящее время здесь функционируют 20 венчурных фондов, управляющие финансовыми средствами на сумму около 2 млрд долл.

Существует множество определений венчурного финансирования, однако все они в любом случае сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенных сумм денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или какой-либо пакет акций.

Венчурный капитал - это долгосрочный, рисковый капитал, который инвестируют в акции вновь созданных и быстрорастущих организаций с целью получения высокой доходности.

Название "венчурный" происходит от английского "venture" - "рискованное предприятие или начинание". Сам термин "рисковый" означает, что во взаимоотношениях между инвестором, владеющим капиталом, и предпринимателем, который претендует на получение от него денег, присутствует большой риск. "Венчурный" ("рисковый") капитал часто путают с банковским кредитованием или благотворительной деятельностью.

Целью венчурного финансирования является получение сверхвысокой прибыли от вложения капитала. Эту прибыль инвестор получает в виде возврата через n-ное количество лет путем продажи возросших в цене акций или доли процветающей компании партнерам по бизнесу на открытом рынке либо крупной фирме, которая работает в той же области, что и развивающаяся компания.

Но венчурное финансирование инвестиционных проектов, в отличие от банковского кредитования практически всегда осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в предприятия, акции которых не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции поступают или в акционерный капитал закрытых либо открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, или предоставляются в форме инвестиционного кредита, чаще всего являющегося среднесрочным по меркам западных аналитиков: от 3 до 7 лет.

В жизни, конечно, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного финансирования инвестиционных проектов, при которой часть средств направляется в акционерный капитал, а другая вносится в форме инвестиционного кредита.

Венчурное инвестирование является специфическим финансовым инструментом, который призван ускорять развитие отраслей, у которых характерной чертой является высокая добавленная стоимость и динамично растущие новые рынки.

Достоинства венчурного инвестирования, как главного источника финансирования в сфере малого и среднего инновационного бизнеса, заключаются в его двух особенностях:

1. Развивающееся предприятие может получить инвестиции тогда, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений (в условиях отсутствия устойчивых потоков наличности и залогового обеспечения).

2. Этот вид финансирования в большей мере, чем любой иной устраняет противоречия между инвестором и предпринимателем, поскольку в его природе заложены основы для объединения целей и задач по увеличению стоимости бизнеса как для предпринимательства - общественно-полезного вида деятельности, так и для капитала - средства реализации предпринимательства.

Субъектами венчурного финансирования являются: финансовые акцепторы - венчурные компании и начинающие предприниматели; финансовые доноры - частные лица, компании и специализированные фонды; финансовые и информационные посредники, обеспечивающие связь между представителями первых двух групп.

Объекты венчурного инвестирования -- компании, способные, по мне-нию венчурного капиталиста, к быстрому увеличению собственной рыночной стоимости за счет разработки и внедрения инноваций или реинжиниринга бизнес-про-цессов.

Говоря о венчурном финансировании, следует упомянуть об отличиях от других видов финансирования:

Первое принципиальное отличие заключается в том, что в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит специально оговариваемая доля акций уже существующей или только создающейся фирмы. Более того, в отличие от традиционных прямых инвестиций с самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем.

Активное участие инвесторов в управлении финансируемыми проектами на всех этапах их осуществления, начиная с экспертизы еще “сырых” предпринимательских идей и заканчивая обеспечением ликвидности акций вновь созданной фирмы, представляет собой второе принципиальное отличие венчурного бизнеса от обычных операций по выдаче коммерческих кредитов.

Третье принципиальное отличие связано с тем, что венчурные фонды, как ни один другой инвестор (разве что за исключением государства) готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки. Даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности. Ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.

Особенности венчурного финансирования:

1. Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, то есть с риском и биржевой игрой.

2. Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании.

3. Инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже.

4. Венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции.

5. Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.

6. Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям уже приносящим высокую прибыль.

7. Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.

8. Вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением не только получить более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв на них господствующее положение.

9. Венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время.

10. Венчурное финансирование - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент.

Поскольку решающая роль в успехе предприятия чаще принадлежит не столько идее, лежащей в основе продукта и технологии, сколько качеству управления предприятием, венчурный капиталист меньше вникает в тонкости научной идеи, предпочитая проводить детальную оценку потенциальных возможностей капитализации этой идеи и организаторских способностей руководителя и управленческого звена компании.

Из выше сказанного можно сделать вывод, что венчурное финансирование - это своеобразный вид инвестирования средств в новые высокотехнологичные компании для обеспечения их становления, роста и развития с целью получения прибыли в случае успешной реализации проекта. То есть это высокорисковое вкладывание частного капитала в высокотехнологичные малые компании, способные в перспективе производить пользующиеся высоким спросом наукоемкие продукты или услуги.

Cодержание

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты венчурного финансирования и инвестиционного проектирования

1.1 Экономическая сущность инвестиционных проектов

1.2 Венчурное финансирование инвестиционных проектов: понятие, сущность и его элементы

1.3 Этапы венчурного финансирования

Глава 2. Анализ и специфика венчурного финансирования в России

2.1 Особенности венчурного финансирования в России

2.2 Анализ рынка венчурных инвестиций в России

2.3 Проблемы и перспективы венчурного финансирования в России

Заключение

Список использованной литературы

Введение

В развитых странах венчурное инвестирование является важнейшим источником внебюджетного финансирования научных исследований и инновационной деятельности. Средства венчурных инвесторов вкладываются в уставный капитал вновь созданных малых и средних предприятий, которые ориентированы на развитие новой наукоемкой продукции. После развития на рынке высокотехнологичного предприятия, венчурный фонд продает свою многократно возросшую в цене долю (пакет акций) в этом предприятии, чем обеспечивает значительную прибыль на вложенный капитал .

Развитие рынка венчурных инвестиций в России на данный момент является одним из приоритетных направлений государственной политики в области инноваций и необходимым условием для того, чтобы активизировать инновационную деятельность и повысить конкурентоспособность отечественной промышленности.

Актуальность темы курсовой работы обусловлена тем, что в России уже на государственном уровне признана уязвимость экономической модели, которая основана на экспорте сырья. Поэтому сейчас активно обсуждаются вопросы развития наукоемких производств. И самая важная задача в решении данной проблемы - создание эффективной системы венчурного финансирования. Потому что именно от этого будет зависеть успешная работа инновационного механизма, который отвечает за трансформацию результатов научных исследований в коммерчески выгодную, т.е. пользующуюся спросом на рынке продукцию.

Объектом исследования в данной работе выступает российский рынок венчурных инвестиций.

Предмет исследования - организация венчурного финансирования инвестиционных проектов.

Целью курсовой работы является исследование особенностей, проблем и перспектив венчурного финансирования инвестиционных проектов в России.

В связи с поставленной целью необходимо решить следующие задачи:

Определить экономическую сущность инвестиционных проектов.

Рассмотреть венчурное финансирование инвестиционных проектов и раскрыть его понятие, сущность и элементы.

Выделить этапы венчурного финансирования.

Обозначить особенности венчурного финансирования в России.

Проанализировать рынок венчурных инвестиций в России.

Выявить проблемы и перспективы венчурного финансирования в России.

Степень разработанности проблемы венчурного финансирования в России на данный момент ещё не достаточно развита, однако в последние годы теоретическая база по данному вопросу стремительно растёт. Теоретической основой исследования выступают труды российских и зарубежных ученых-экономистов, специалистов в области инвестиций: Алексеева А., Авдеевой И., Андрианова А., Добровольского В., Зубченко Л., Конаныхина О., Лебедева В., Салимова Л., Фишера П. и многих других.

Информационной базой для написания курсовой работы послужили учебная литература, периодические издания, нормативные акты РФ, статистические данные.

В методологическую базу при написании курсовой работы входили следующие общеэкономические методы: логический, сравнительный и исторический анализ, синтез, а также системный подход.

Курсовая работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы. В первой главе рассмотрены теоретические аспекты венчурного финансирования и инвестиционного проектирования, приведены этапы венчурного финансирования, во второй проведен анализ венчурного финансирования в России, выявлена специфика венчурных инвестиций, а также обозначены проблемы и перспективы венчурного инвестирования.

Глава 1 Теоретические аспекты венчурного финансирования и инвестиционного проектирования

1 Экономическая сущность инвестиционных проектов

Определение понятия «проект» закреплено в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Минэкономики России и Минфином России - это:

комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

комплекс действий (работ, услуг, экономических приобретений, управляемых операций и решений), направленный: на достижение сформулированной цели.

Согласно Закону об инвестиционной деятельности инвестиционный проект - это обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

В современной литературе под инвестиционным проектом понимается комплексный план мероприятий (включает капитальное строительство, приобретение технологий, закупку оборудования, подготовку кадров и т.д.), который направлен на создание нового или модернизацию (расширение) действующего производства товаров и услуг с целью получения экономической выгоды или достижения иного полезного эффекта. Термином «инвестиционный проект» обозначают также дискретную совокупность ресурсов, инвестиций и определенных действий, имеющих своей целью устранение или смягчение различного рода ограничений на развитие и достижение более высокой производительности и улучшения жизни определенной части населения за данный промежуток времени. Проект включает в себя проблему (замысел), средства, которые могли бы решить проблему, и получаемые в процессе результаты решений.

Одной из главнейших сфер деятельности любой организации являются инвестиционные операции, т.е. операции, которые связаны с вложением денежных средств в осуществление проектов, обеспечивающих в будущем получение выгод в течение достаточно длительного периода времени.

Инвестиционное проектирование служит, в первую очередь, ступенькой для получения ответа на вопрос: "Насколько интересна инвестиционная привлекательность разрабатываемого проекта в условиях складывающейся рыночной ситуации?"

Инвестиционное проектирование - это разработка комплексной стратегии финансирования бизнес-подразделения или предприятия в целом. Основой инвестиционного проектирования является детальный анализ рынка, прогноза производства и сбыта, а также структуры капитала.

Поэтому инвестиционный проект должен решать нижеизложенные вопросы:

формирование (или анализ существующего) спроса и определение потенциальной емкости рынка сбыта;

выявление ключевых факторов, которые лежат в основе успеха будущего проекта и определяют основную идею проекта;

детальное описание продукта с точки зрения удовлетворения потребностей.

При инвестиционном проектировании проект чаще всего рассматривается как процесс. Рассмотрение проекта как структуры позволяет произвести разделение проекта по основным принципам и признакам.

По характеру элементов проект может быть разделен на:

проектную документацию;

производственные объекты;

производственные помещения;

технологическое оборудование;

технологию производства и работ;

производственный продукт, работы, услуги.

В зависимости от того, какой характер у самого проекта, могут быть и другие элементы, или те же, но разложенные на составляющие более детально.

Обеспечивающие элементы проекта:

персонал;

сырьевые ресурсы;

территория, помещение, размещение;

контакты, соглашения, договоры;

иные элементы, которые способствуют успешной разработке и реализации проекта

Виды деятельности (процессы) как элементы проекта:

маркетинг;

поставки;

строительство;

проектирование;

монтаж оборудования;

сдача объекта в эксплуатацию;

эксплуатация;

производство продукции, работ, услуг;

реализация продукции.

Одним из основных элементов в структуре проекта являются его участники, так как они обеспечивают осуществление замыслов, которые заложены в проекте. Число участников в зависимости от степени сложности проекта может быть от одного до сотен. У каждого из них свои функции, а также задачи, степень участия в проекте и своя мера ответственности за его результаты.

Следует рассмотреть каждого из участников проекта:

заказчик - будущий владелец и пользователь результатов проекта. Заказчиком может быть как одна компания, так и несколько, объединивших свои усилия, интересы и капиталы для реализации проекта и использования его результатов.

инвестор - тот, кто вкладывает средства в проект. Часто Инвестор одновременно является и Заказчиком. Если же Инвестор и Заказчик -- не одно и то же лицо, Инвестор заключает договор с Заказчиком.

проектировщик - разработчик проектно-сметной документации.

поставщик - осуществляет материально - техническое обеспечение проекта (закупки и поставки).

подрядчик - юридическое лицо, несущее ответственность за выполнение работ в соответствии с контрактом.

консультант - это фирмы и специалисты, привлекаемые на контрактных условиях для оказания консультационных услуг другим участникам проекта по всем вопросам и на всех этапах его реализации.

руководитель проекта - это юридическое лицо, руководитель проекта, которому Заказчик (или Инвестор) делегирует полномочия по руководству работами по проекту: планированию, контролю и координации работ участников проекта.

команда проекта - специфическая организационная структура, возглавляемая руководителем проекта и создаваемая на период осуществления проекта с целью эффективного достижения его целей.

лицензиар - юридическое или физическое лицо - обладатель лицензий и "ноу-хау", используемых в проекте. Лицензиар предоставляет на коммерческих условиях право использования в проекте необходимых научно-технических достижений.

банк - один из основных инвесторов, обеспечивающих финансирование проекта. В обязанности банка входит непрерывное обеспечение проекта денежными средствами.

Таким образом, осуществление проекта происходит в динамической среде, которая оказывает на него определенное воздействие: экономическое, социальное, финансовое, организационное и др. Каждое из таких воздействий в определенных условиях может оказаться критическим для проекта. В связи с этим окружающая среда проекта должна быть проанализирована и выделены факторы окружения проекта, которые могут оказать существенное влияние на его реализацию.

2 Венчурное финансирование инвестиционных проектов: понятие, сущность и его элементы

Развивающееся предприятие может получить инвестиции тогда, когда иные финансовые источники воздерживаются от рискованных вложений (в условиях отсутствия устойчивых потоков наличности и залогового обеспечения).

Этот вид финансирования в большей мере, чем любой иной устраняет противоречия между инвестором и предпринимателем, поскольку в его природе заложены основы для объединения целей и задач по увеличению стоимости бизнеса как для предпринимательства - общественно-полезного вида деятельности, так и для капитала - средства реализации предпринимательства.

Объекты венчурного инвестирования - компании, способные, по мнению венчурного капиталиста, к быстрому увеличению собственной рыночной стоимости за счет разработки и внедрения инноваций или реинжиниринга бизнес-процессов.

Говоря о венчурном финансировании, следует упомянуть об отличиях от других видов финансирования:

первое принципиальное отличие заключается в том, что в случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективную идею без гарантированного обеспечения имеющимся имуществом, сбережениями или прочими активами предпринимателя. Единственным залогом служит специально оговариваемая доля акций уже существующей или только создающейся фирмы. Более того, в отличие от традиционных прямых инвестиций с самого начала допускается возможность потери вложенных средств, если финансируемый проект не принесет после своей реализации ожидаемых результатов. Инвесторы венчурного капитала идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем.

активное участие инвесторов в управлении финансируемыми проектами на всех этапах их осуществления, начиная с экспертизы еще сырых предпринимательских идей и заканчивая обеспечением ликвидности акций вновь созданной фирмы, представляет собой второе принципиальное отличие венчурного бизнеса от обычных операций по выдаче коммерческих кредитов.

третье принципиальное отличие связано с тем, что венчурные фонды, как ни один другой инвестор (разве что за исключением государства) готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки. Даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности. Ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.

Особенности венчурного финансирования:

Венчурное финансирование связано с паевыми вложениями в акции, то есть с риском и биржевой игрой.

Венчурный капиталист вкладывает свои средства не непосредственно в компанию, а в ее акционерный капитал, другую часть которого составляет интеллектуальная собственность основателей новой компании.

Инвестиции осуществляются в компании, акции которых еще не котируются на фондовой бирже.

Венчурный капитал направляется в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции.

Венчурный капитал предоставляется новым высокотехнологичным компаниям на средний и длительный срок и не может быть изъят венчурным капиталистом по собственному желанию до завершения жизненного цикла компании.

Венчурное финансирование предоставляется преимущественно компаниям с потенциальной возможностью роста, а не компаниям уже приносящим высокую прибыль.

Венчурный капитал направляется на поддержание нетрадиционных (новых, а иногда и совершенно оригинальных) компаний, что, с одной стороны, повышает риск, а, с другой - увеличивает вероятность получения сверхвысоких прибылей.

Вложение венчурного капитала именно в эксклюзивные малые высокотехнологичные компании продиктовано стремлением не только получить более высокие, по сравнению с инвестициями в другие проекты, доходы, но и желанием создать новые рынки сбыта, заняв на них господствующее положение.

Венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время.

Венчурное финансирование - это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без получения гарантий, но под более высокий, чем в банках, процент.

1.3 Этапы венчурного финансирования

Развитие инновационной компании практически всегда напрямую связано с необходимостью привлечения внешних инвестиций. Инвестирование в инновационные проекты реализуют венчурные инвесторы.

Инициаторы инновационного бизнеса рассматривают процесс создания и развития бизнеса как инновационный бизнес-проект. Венчурные инвесторы рассматривают этот же процесс с точки зрения получения дохода на вложенные инвестиции и для них это является инвестиционным венчурным проектом.

Венчурное финансирование молодых инновационных компаний осуществляется, как правило, поэтапно, но при этом разные этапы финансируются разными венчурными инвесторами. Венчурный капиталист не инвестирует сразу всё, он выделяет определённые суммы, достаточные для реализации очередного этапа. То есть, при периодической переоценке перспектив реализуемых финансируемой компании проектов он может принять решение о том, что следует приостановить инвестирование, что, в свою очередь, дисциплинирует управляющий элемент венчурной компании, исключая возможности вложения капитала в не приносящие выгоду проекты.

Два взгляда на один и тот же процесс определяют расхождения в описании этого процесса. В предложенной ниже классификации этапов развития инновационной компании представлены как цели и задачи по развитию венчурного бизнеса, так цели и задачи по венчурному финансированию этапов.

Рисунок 1. Этапы (стадии) венчурного финансирования

«Долина смерти» (Death Valley) - период развития венчурной компании на стартовом этапе. На данной стадии оценить риск инвестиций сложно, риск высок и привлечение средств венчурных капиталистов затруднительно (этот период могут пройти только самые выносливые и приспособленные люди). На этом этапе компании тратят средства на маркетинг, коммерциализацию продукта, однако еще не получают прибыли.

Семенная (посевная) стадия (Seed stage). «Семенная стадия» проекта - самая ранняя стадия развития венчурных проектов, существующих только на бумаге или в виде лабораторных разработок.

«Посевной капитал» или «посевное финансирование» (Seed Capital/Financing (or Seed Money)) - первоначальный капитал, который вносится на самой ранней (семенной) стадии развития проектов. Это финансирование, которое предоставляется на исследования, оценку и развитие начальной концепции компании, перед тем как она достигнет фазы «стартап». Все средства, которые привлекаются на данной стадии образуют «семенной фонд» (Seed Fund).

Финансирование на «посевной» стадии чаще всего осуществляется за счет собственных средств инициаторов проекта, средств бизнес-ангелов или средств, взятых взаймы у знакомых.

Начальная стадия «Стартап» (Start-up). На данном этапе венчурная компания ещё не развита должным образом, у неё нет относительно длительной истории на рынке, либо это ещё самый ранний этап продаж, либо - организационная стадия, либо бизнес уже запущен, но существующий довольно недолго и ещё не реализующий свою продукцию за деньги.

Начальная стадия «стартап». Начальная стадия финансирования - предоставление средств венчурной компании на развитие продукта и проведение начального маркетинга. Финансирование, которое предоставляется венчурным компаниям на этом этапе называют «Стартовым капиталом» (Start-up Capital).

Этап (стадия) «Расширение» (Expansion). «Расширение» (Expansion) - на этом этапе венчурная компания ставит перед собой цель расширить бизнес, увеличить сбыт продукции, долю на рынке, производственную мощность и сам объём производимой продукции, расширение офисных площадей и т.д.

Финансы, которые обеспечивают рост венчурной компании и расширение ее деятельности («Капитал расширения» или «капитал развития» - Expansion Capital or Development Capital), помогают достигнуть безубыточной работы или работать с прибылью. Возможные пути использования венчурного капитала: финансирование развития производственных мощностей, развития рынка или продукции, обеспечение дополнительного оборотного капитала.

Этап (стадия) «Промежуточная» (Mezzanine). «Мезанинное финансирование» (Mezzanine Financing) - на этой стадии, непосредственно предшествующей публичной продаже акций, заемные средства представляют собой нечто среднее между акционерным капиталом и обеспеченными (в разной степени) долговыми обязательствами. На практике в этой схеме некоторые доходы отсрочиваются в форме накапливаемых процентов при «натуральной плате» и/или по типу «вознаграждения ценными бумагами». Фонд, который занимается мезанинным финансированием, называется мезанинным фондом (Mezzanine Fund).

Этап (стадия) «Выход» (Exit). «Выход» (Exit) - заключительная стадия процесса венчурного инвестирования, на котором продаётся принадлежащий венчурному инвестору пакет акций, а сам он осуществляет выход из фирмы. Выход инвестора из компании может быть реализован различными способами: прямая продажа; продажа путем публичного предложения (включая IPO); списание; выплата привилегированных акций/займов; продажа другому венчурному капиталисту; продажа финансовой организации. На этой стадии осуществляется «управление выходом» (Exit Management) - венчурный инвестор выбирает стратегию своего выхода из компании по прекращении инвестирования, ликвидации своей доли в венчурной компании. Завершающим элементом становится получение максимального дохода.

Все стадии развития финансирования разделяют на два этапа: «Ранняя стадия» (Early stage) и «Поздняя стадия» (Later stage).

«Ранняя стадия» (Early Stage) - «семенная» и «стартап» являются стадиями развития компании. Фонды венчурного капитала, специализирующиеся на инвестировании ранних этапов развития новых высокотехнологических компаний называются «фондами ранних стадий» (Early Stage Fund). При желании, эти фонды могут получать преимущественные права на участие в инвестировании успешно развившихся компаний и на более поздних этапах, когда риски существенно снижаются (в том числе и на финансирование стадии, непосредственно предшествующей IPO). «Инвестиция начальных стадий» (Early Stage Investment/Financing) - финансирование компаний, находящихся на ранней стадии развития и не имеющих сколько-нибудь длительной рыночной истории производится бизнес-ангелами (Business Angel) или венчурными фондами (Early Stage Fund).

«Поздняя стадия» (Later Stage) - стадия развития компании (включающая этапы расширения капитала, замещающего капитала и выкупа), на которой требуются средства для расширения объемов производства и сбыта.

На этапах early growth и expansion, появляется все больше информации о конечном продукте, риск вложений существенно снижается, потенциальная прибыльность бизнес проекта становится более очевидной, количество желающих вложить средства в проект увеличивается, среди них появляются стратегические инвесторы, которые нацелены на получение контроля над предприятием, рентабельность вложений здесь снижается, но по прежнему высока.

На стадиях mezzanine и exit технология уже разработана и опробована на рынке - венчурная компания осваивает массовое производство новой продукции. Здесь велика вероятность слияния, присоединения или выкупа венчурной компании одним из стратегических инвесторов. Но даже если этого не происходит, венчурная компания все равно прекращает быть таковой, происходит её реорганизация в открытое акционерное общество, статус предприятия меняется с высокорискового на стабильно функционирующий и растущий.

Период пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование «совместного проживания».

Жизненный цикл инвестиций в венчурный бизнес обычно не превышает 5-7 лет. В течение этого времени венчурная компания должна добиться таких экономических результатов, которые позволили бы венчурным инвесторам полностью вернуть средства и выйти из бизнеса с прибылью.

Исходя из вышеизложенного, следует отметить, что венчурная компания создается под решение конкретной задачи, и после завершения этой работы она либо расформировывается и прекращает свою деятельность, либо поглощается крупной фирмой (зачастую одним из учредителей), либо самостоятельно при благоприятной коммерческой конъюнктуре и явной конкурентоспособности созданного продукта выходит на рынок и путем продажи коммерческой разработки укрепляет свое финансовое положение, создает собственное производство и организует коммерческие операции на базе доработанных нововведений. В этом случае бывшее венчурное предприятие организует производство небольших партий изделий, выгодно реализует их, выполняет свои обязательства перед инвесторами и путем продажи лицензий выручает необходимые средства для разворачивания собственного производства.

Глава 2 Анализ и специфика венчурного финансирования в России

1 Особенности венчурного финансирования в России

В России венчурная индустрия была привнесена извне в начале 1990-х годов. Ее возникновение стало следствием не инициативы, откликающейся на внутренние потребности развития местного предпринимательства и рынка, а результатом политико-административных решений, за которыми стояло стремление международных финансовых институтов развития содействовать трансформирующейся экономике страны в становлении рыночных институтов.

В последние годы российская экономика становится все привлекательнее для фондов прямых и венчурных инвестиций. Приоритетные направления государственной политики, нацеленные на формирование благоприятной среды для развития малых и средних компаний (в том числе высокотехнологичных), а также в целом положительная динамика развития российской экономики приводят к тому, что для прямых и венчурных инвесторов в России создаются все более выгодные условия для деятельности.

Венчурный капитал в России обладает рядом особенностей, одни из которых содействуют развитию венчурного бизнеса, а другие существенно его сдерживают и ограничивают.

К числу основных позитивных факторов, без сомнения, следует отнести следующие:

Большое количество проектов, почти или уже доведенных до стадии коммерческого использования. Причем в ряде случаев запуск подобных проектов требует относительно небольшой доли собственно инвестиций, остальную часть необходимого финансирования могут составить средства на заемной основе.

Наличие существенного числа проектов, обладающих значительным экспортным потенциалом, что во многом облегчает задачу привлечения необходимых средств.

Наличие существенного научно-технологического отрыва от среднемирового уровня в ряде отраслей, которое пока сохраняется, несмотря на многолетнюю хроническую нехватку средств в сфере высоких технологий.

Высокая квалификация кадров.

К негативным факторам можно отнести:

В силу экономической нестабильности в России компании вынуждены поддерживать конкурентоспособность «за счет принципиально отличных от западных схем ведения бизнеса и организации финансовых потоков». В итоге, инвестируемая компания не воспринимается как «полноценный объект для инвестиций», что влечет за собой необходимость платить слишком высокую "цену" за инвестиции.

Уставный капитал в подавляющем большинстве российских компаний является величиной символической и его многократное наращивание сопряжено со значительными издержками. В силу этого, многие инвесторы сталкиваются с предложением распределять объем вложений на сравнительно небольшой объем собственно инвестиций, соответствующий их доле в капитале новой компании, и основную долю финансирования, оформляемую как долгосрочный кредит

Многие проекты в России рассматриваются западными экспертами как крайне небольшими. Тогда как затраты на экспертизу обычно не зависят (или не сильно зависят) от величины проекта. В силу этого многие проекты не рассматриваются по причине возможных высоких удельных издержек

Одним из наиболее важных негативных факторов является плохая информационная инфраструктура венчурного капитала (например, информация о наличии и специализации различных финансовых институтов, которые могли бы рассматривать проекты из данного региона или отрасли, требования, которые предъявляются к проектам.)

Венчурный инвестор вынужден нести гораздо больший объем функций, связанных, прежде всего, с постановкой и развитием бизнес-процессов в инвестируемой компании, что должно компенсироваться более выгодными условиями участия в новой компании.

Во многих проектах вопросу выработки стимулов для инвестора не придается должного внимания. В основном акценты делаются на технических достоинствах продукции.

А также значительной проблемой является отсутствие законодательно-правовой базы венчурного капитала в России.

Что касается структуры венчурного капитала то, как и любой рынок венчурного финансирования (со стороны предложения) состоит из институционального сектора, состоящего в основном из венчурных фондов, и неформального сектора, представленного индивидуальными инвесторами («Бизнес-ангелами»).

Венчурные фонды в России стали создаваться в 1994 г. по инициативе Европейского Банка Реконструкции и Развития (ЕБРР). Региональные Венчурные Фонды (РВФ) были образованы в 10 различных регионах России. Одновременно с ЕБРД другая крупная финансовая структура - Международная Финансовая Корпорация (International Finance Corporation) также решилась на участие в создаваемых венчурных структурах совместно с некоторыми известными в мире корпоративными и частными инвесторами. В 1997 году 12 действующих на территории России венчурных фондов образовали Российская Ассоциация Венчурного Инвестирования (РАВИ) со штаб-квартирой в Москве и отделением в Санкт-Петербурге.

Существуют и определенные трудности для неформального венчурного финансирования в России:

На высокие риски, свойственные инновационным проектам на ранних стадиях реализации, в России накладывается общая экономическая и политическая нестабильность и неопределенность;

Сложность поиска подходящих кандидатов для инвестиций вследствие слабой развитости инфраструктуры;

Низкая степень предпринимательской культуры и навыков, необходимых при подготовке инвестиционных проектов, в среде российских МВТФ;

Значительный объем криминального капитала в российской экономике, что усугубляет настороженное отношение предпринимателей к инвесторам;

Поскольку технологический бизнес в России только начинает развиваться, лишь незначительная доля потенциальных бизнес-ангелов имеет представление об особенностях продвижения на рынок технологий.

В сущности говоря, задача перевода России на инновационный путь развития требует укрепления действующих и создания дополнительных институтов развития экономики, в том числе и ускоренного формирования института венчурного финансирования.

2 Анализ рынка венчурных инвестиций в России

венчурное финансирование инвестиционное

Российский венчурный рынок в последние годы стремительно растет. Самые консервативные подсчеты свидетельствуют о том, что в 2007-2012 годах российский венчурный рынок показал по крайней мере четырехкратное увеличение как с точки зрения объема инвестиций, так и в плане количества сделок. В 2007 году РАВИ оценивала объем российского венчурного рынка, накопленный по итогам 34 сделок, в 108,3 млн долларов. К 2009 году годовой объем инвестиций увеличился на 49%, в то время как количество сделок удвоилось. Мировой финансовый кризис конца 2008 года негативно сказался на показателях рынка в 2009 году, но восстановление было быстрым. В 2010 году наблюдался дальнейший рост объема - на 24% по сравнению с 2009 годом.

Совместные усилия участников рынка и правительства привели в 2011 году к росту объемов инвестиций до 746,2 млн долларов. В 2012 году венчурный рынок закрепил успех, установив новый рекорд объема в 1213 млн долларов (рост на 63% по сравнению с предшествующим годом). За этот период было зафиксировано 267 венчурных сделок, что на 34% больше по сравнению с 2011 годом. К концу года совокупный объем инвестиций с 2007 года достиг 2,51 млрд долларов. Другими словами, объем инвестиций в 2012 был почти таким же, как за пять предшествующих лет.

Объем рынка венчурного финансирования в России в 2013 г. достиг $3,25 млрд. Всего в прошлом году было заключено 419 сделок, что на 25% превысило показатель 2012 г. Средний объем сделки составил $7,7 млн, сообщает J"son & Partners Consulting. Насколько рынок вырос в денежном выражении по отношению к 2012 г., аналитики не уточнили.

Согласно J&P, в прошлом году было проведено 13 сделок cash-out на общую сумму $2,34 млрд (сделок, связанных с продажей текущими акционерами своих акций или долей в компании). Объем нового финансирования (cash-in) в общей структуре составил $912,5 млн. Всего было проведено 406 сделок такого плана. Средний объем сделки с привлечением нового финансирования составил $2,24 млн.

Рисунок 2. Число сделок на российском венчурном рынке в период с 2007 года по 3 квартал 2013 года

По мнению респондентов, в 2014 г. число венчурных сделок в России вырастет на 20%. Барометр «венчурного настроения» российских инвесторов составил 65 из 100 баллов.

Рисунок 3. Объём инвестиций на российском венчурном рынке в период с 2007 года по 3 квартал 2013 года, в млн. долларов (жёлтым цветом обозначены стадии стартапа и разработки продукта, серым - стадии тестирования и реализации продукции)

Рисунок 4 - Объём венчурных инвестиций накопленным итогом с 2007 года, в млн. долларов (пунктирной линией обозначено число венчурных сделок, жёлтым цветом - стадии стартапа и разработки продукта, серым - стадии тестирования и реализации продукции)

Российский венчурный рынок показывал хорошие результаты не только с точки зрения объема инвестиций, но также и в плане капитализации венчурных фондов. Согласно данным РАВИ, по итогам шести месяцев 2013 года под управлением 173 фондов находилось в общей сложности 5211 млн долларов. Эта статистика не учитывает венчурные секции фондов прямых инвестиций, что может приводить к расхождениям с данными, публикуемыми другими источниками.

Движущей силой рекордного роста капитализации фондов, превысившего 1,3 млрд долларов в 2013 году, была докапитализация существующих фондов и создание новых. Этот результат в целом оказался противоположным негативному итогу 2012 года на ключевых мировых рынках.

Каждый год количество новых фондов в течение рассматриваемого периода значительно превышало число ликвидированных. В то же время наблюдается тенденция к сокращению среднего объема нового фонда.

Рисунок 5 - Капитализация венчурных фондов, в млн. долларов (пунктирной линией обозначена накопленная капитализация действующих фондов, жёлтым цветом - привлечённый капитал, серым - капитализация ликвидированных фондов)

Рисунок 6 - Число венчурных фондов (пунктирной линией обозначены действующие фонды, жёлтым цветом - новые фонды, серым цветом - ликвидированные фонды)

На основании этих данных можно сделать вывод о том, что российский рынок все еще далёк от консолидации. Несколько управляющих компаний с хорошей историей инвестирования продолжают успешно привлекать новые денежные средства, однако ни одна из них не заняла существенную долю рынка. Это отличительная особенность развивающихся рынков, фаза консолидации у которых еще впереди. В течение следующих лет должны появиться более крупные игроки с положительной историей, продуманной стратегией и глубоким пониманием рынка, которые будут привлекать существенную долю финансирования и позволят рынку консолидироваться (по крайней мере, частично).

3 Проблемы и перспективы венчурного финансирования в России

Российский венчурный рынок обладает значительным потенциалом дальнейшего роста и в среднесрочной перспективе может удвоиться. В то же время, для реализации этого потенциала рынку требуются качественные изменения:

расширение возможностей для осуществления масштабных выходов, накопление новыми игроками критического опыта (в том числе - опыта неудачных инвестиций);

усиление роли крупных российских и зарубежных корпораций как потребителей инноваций и источника капитала для венчурного рынка;

расширение венчурной активности за пределами ИТ-сектора.

Позитивные результаты развития рынка венчурных инвестиций в РФ:

при непосредственном участии ОАО «РВК» в Российской Федерации создана саморазвивающаяся венчурная отрасль; решена задача вовлечения в отрасль частного капитала;

приток частного капитала на рынок венчурных инвестиций РФ значительно вырос;

благодаря существенному росту активности частных инвесторов и запуску механизмов рыночного воспроизводства, отечественная индустрия венчурных инвестиций более не зависит от одного единственного источника финансирования - государства;

за последние четыре года объем венчурных инвестиций в РФ вырос почти в 10 раз, а за последние три года, как минимум, утроился в объемах;

достигнутые успехи отмечают не только российские эксперты, но и авторитетные международные организации. По итогам исследования Dow Jones VentureSource Россия поднялась на 4 место в европе по объему венчурных инвестиций в отраслях высоких технологий;

комплементарные по отношению к РФ оценки Dow Jones VentureSource являются в действительности консервативными, поскольку существенное число сделок не попадает в поле зрения аналитиков и исследователей;

созданы и работают базовые механизмы и инструменты поддержки развития рынка венчурных инвестиций;

построены базовые элементы экосистемы рынка;

в целом достигнутые результаты позволяют ставить на повестку дня новую амбициозную задачу: кратное увеличение доли инновационной продукции (товаров, услуг) в ВВП страны.

Негативные тренды и проблемы, требующие решения. Наряду с позитивными тенденциями, российский рынок венчурного инвестирования все еще характеризуется рядом проблем:

наличие секторальных и стадийных диспропорций;

«проблема масштаба»;

незрелость рынка слияний и поглощений (M&A) и, как следствие, заметные трудности фондов при выходе из компаний, невозможность направлять освобожденные средства обратно на рынок венчурного капитала.

низкое качество управления фондами, вызванное недостаточной интеграцией российской венчурной отрасли с глобальным рынком;

повышающиеся оценки стоимости компаний в ИТ-секторе, связанные с избыточным предложением средств на рынке венчурного капитала и недостатком объектов инвестирования, а также с недостаточной степенью глобализации российских венчурных инвесторов и технологических компаний (одно из следствий секторальных диспропорций);

отсутствие в российском правовом поле возможности эффективной реализации удобных и привычных механизмов, используемых венчурными фондами при структурировании сделок, таких как конвертируемые займы и опционы.

несоответствие требований государственных финансирующих организаций принятым в индустрии стандартам в части использования иностранных юрисдикций (английское право, выгодное налогообложение) для осуществления инвестиционных сделок;

наличие ряда нерешенных проблем в сегменте венчурного инвестирования ранних стадий, в том числе нереализованный потенциал системы грантового финансирования;

отсутствие или незначительное число ярких успехов портфельных компаний на международной арене.

существенное влияние на рынок целого ряда барьеров и внутренних проблем институционального характера.

На мой взгляд, для того, чтобы добиться ускоренного развития рынка, необходимо более активно решать вопросы развития человеческого капитала, охраны интеллектуальной собственности, усиления роли вузовской, прикладной и фундаментальной науки в стимулировании инновационной активности. Другими актуальными задачами являются снижение регионального дисбаланса в развитии инновационно-венчурной экосистемы, повышения общего качества инвестиционного климата и культуры предпринимательства в России.

Заключение

Благодаря усилиям государства, частного бизнеса, РВК и других институтов развития за последние несколько лет в России удалось решить задачу создания самостоятельно развивающейся отрасли венчурного инвестирования. Российский венчурный рынок растет как в количественном, так и в качественном отношении. В стране сформированы основные элементы экосистемы венчурного инвестирования. Но главное, ощутимо нарастает активность частных инвесторов, в том числе зарубежных.

При этом очевидно, что молодой и быстрорастущий российский рынок венчурного инвестирования все еще характеризуется рядом диспропорций - как стадийных, связанных с недостаточным предложением капитала на посевной и предпосевной стадиях инновационных проектов, так и секторальных: в большинстве приоритетных отраслей, кроме секторов Интернета, электронной коммерции и телекоммуникаций, отмечается недостаток предложения капитала. Существует и проблема масштаба, характерная не только для венчурной отрасли, но и для всего сегмента экономики знаний России: доля инновационного бизнеса (продуктов и услуг) в общем ВВП страны все еще относительно невелика.

Развитие отрасли в ближайшие годы во многом будет определяться эффективностью усилий, предпринимаемых всеми участниками российского рынка венчурного инвестирования. С опорой на доказавшие свою эффективность механизмы частно-государственного партнерства предстоит добиться гармонизации стадийной и отраслевой структуры венчурного рынка России, его устойчивого роста и глобализации.

Как государственный институт развития венчурной отрасли РФ и национальной инновационной системы, Российская венчурная компания будет способствовать достижению этой цели путем применения эффективного набора финансовых и нефинансовых инструментов, направленных на поддержку технологического предпринимательства на ранних стадиях и проектов, осуществляемых в приоритетных отраслевых направлениях, а также на дальнейшее вовлечение российского и международного частного капитала на венчурный рынок России, совершенствование инфраструктуры рынка, содействие выходу российского инновационного бизнеса на глобальный рынок и его интеграции в международные цепочки создания стоимости.

Российская индустрия венчурного инвестирования вступает в новую фазу, связанную с переходом от этапа «запуска» рынка к его гармонизации и росту.

Аналитики с оптимизмом оценивают перспективы российского венчурного рынка, развитие которого будет осуществляться благодаря тесному взаимодействию и партнерству государственных органов власти, институтов развития и представителей бизнеса, в том числе международного.

Список использованной литературы

Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изменениями и дополнениями от 28 декабря 2013 г.)

Федеральный закон от 9 июля 1999 г. "Об иностранных инвестициях в РФ" (с изменениями и дополнениями от 06.12.2011 N 409-ФЗ).

А.Алексеев: Структура инвестиций: насколько она передовая?// Экономист.-2010.-№3.-С.6-11.

Авдеева И. «Инвестиционный климат России: насколько привлекательны инвестиции в Россию для иностранных и прямых инвесторов» // Предпринимательство. 2011. №7

Андрианов А.Ю., Валдайцев С. В. , Воробьев П. В. Инвестиции, (2 е изд., перераб. и доп. - Москва: Проспект, 2011.С.584)

Добровольский В.П. Инвестиционный потенциал российской экономики и точки роста// Деньги и кредит.-2011.-№9.-С.30-36.

Зубченко Л.А. Иностранные инвестиции и экономический рост России.// Экономические и социальные проблемы России.-2010.-№1.-С.136-154.

Конаныхина, О.В. «Исследование инвестиционной привлекательности России 2012 год» // Вестник АГТУ. 2010. №2.

Лебедев В.М. Иностранные инвестиции в экономике России-тенденции развития// Финансы.-2011.-№8.-С. 23-27.

Салимов Л.Н. Направления повышения инвестиционной активности в России// Экономика и управление.-2010.-№4.-С. 53-60.

Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: Стратегия возрождения промышленности: Пер. с англ. - М.: Финансы и статистика.-2012.-С.340-358.

Научно-исследовательская работа «Исследование российского и мирового венчурного рынка за 2007-2013 годы», EY, 2014.

Научно-исследовательская работа «Направления работы ОАО «РВК» на 2014-2016 годы», Москва, РВК, 2013.

Научно-исследовательская работа «Обзор рынка: Прямые и венчурные инвестиции в России 1 полугодие 2013, РАВИ, 2013.

Научно-исследовательская работа «Рынок венчурных инвестиций ранней стадии: Ключевые тренды», Москва, ВЦИОМ, РВК, 2013.://www.cnews.ru/ [Издание о высоких технологиях]://www.pcweek.ru/ [Корпоративные информационные технологии и решения]

Репетиторство

Нужна помощь по изучению какой-либы темы?

Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.

Существуют множество книг, статей, работ, публикаций, монографий, учебников на тему венчурного финансирования в России. Литературы по данной тематике достаточно большое количество, авторами затронуты различные аспекты венчурного финансирования и его составляющие. Как Российские, так и зарубежные писатели постоянно публикуют свои работы и формируют все более интересное и новое представление об этой сфере финансирования.

Многие авторы, такие как Павел Гулькин, Семенов А.С., Ашихмина О.А., Аюпова И.Р., Янгиров А.В., Горлатов А.С., Кокин А.С., Саркисян Л.М. и др. рассуждают на эту тему, но все они сводятся к функциональной задаче венчурного финансирования: "развитие предприятий на ранней стадии развития, занимающихся созданием инновационной продукции, путем предоставления средств на долгий срок в обмен на долю в этих компаниях".

Источником долгосрочных инвестиций является венчурный капитал. Его можно определить как инвестиционные средства, необходимые для финансирования научно-исследовательских разработок по отдельным программам или проектам, которым руководят профессиональные инвесторы.

Само именование "venture" в переводе с английского языка означает рискованный. Это подразумевает то, что в отношениях между инвестором и предпринимателем, претендующим на финансирование, существует факт авантюризма. Действительно это так, поскольку, в отличии, например от банковского кредита, венчурное финансирование осуществляется без предоставления каких либо гарантий или залога. При этом венчурные инверторы или фонды отдают предпочтение вкладывать свой капитал в такие компании, акции которых не обращаются на фондовом рынке в свободной продаже. Венчурный инвестор предпочитает инвестировать в компании, акции которых полностью распределены между акционерами. Как правило, при первичном инвестировании он не спешит приобретать контрольный пакет акций компании, ему больше предпочтительно, чтобы пакет принадлежал менеджерам фирмы. Перед ним стоит другая задача, чем он и отличается от стратегического инвестора или партнера. Венчурный капиталист рассчитывает, что за счет его финансовых вложений, будет обеспечен более быстрый темп роста компании, ее успешное развитие. За счет этого, инвестор подвергается только финансовому риску, но за прочие существующие риски компании ответственности не несет. За рыночные, технические, хозяйственные и другие риски отвечает непосредственно руководство компании или проекта. И поэтому, если контрольный пакет акций принадлежит компании, у менеджеров или руководителей проекта сохраняются все стимулы участвовать в его развитии, успешно ввести бизнес.

Венчурные инвестиции осуществляются в среднем в течение 5-7 лет. По истечению указанного срока существует несколько вариантов развития событий:

1. Компании удалось успешно реализовать проект, вывести бизнес на высокий уровень. В таком случае, инвестиции, вложенные венчурным капиталистом, окажутся оправданными, приумножаться в несколько раз и он сможет получить свою прибыль от участия в проекте.
2. Если ожидания инвестора оказались не оправданными, компания оказалась банкротом, то венчурный инвестор теряет вложенные инвестиции.

Прибыль инвестора формируется исходя из того, сможет ли он по истечению вышеуказанного срока продать свою долю в компании по цене, превышающей первоначальные инвестиции в несколько раз. Соответственно, венчурным капиталистам не выгодно распределение прибыли в качестве дивидендов, их интересуют реинвестиции в новый бизнес. На рынке венчурной индустрии продажа пакета акций, доли в компании с целью реинвестирования или получения прибыли называется "выход", а период участия в проекте "совместным проживанием". Во время "совместного проживания" финансирование венчурным капиталом подразумевает не просто выделение денежных средств, но и привлечение венчурным инвестором своего опыта, связей в мире бизнеса. В этом также состоит отличие венчурного финансирования от других видов финансовой поддержки.

Типичный венчурный институт может являться самостоятельной компанией или незарегистрированным ограниченным партнёрством. Организация самостоятельной компании, как венчурного института, называется фондом. В ряде стран, фонд, воспринимается как ассоциация партнеров, а не компанией, как таковой. Директора, персонал, участники могут быть организованы как самим фондом, так и наняты самостоятельной управляющей компанией, которая предоставляет свои услуги фонду. При сотрудничестве с управляющей компанией, она имеет право претендовать на процент от первоначальных обязательств инвесторов в размере до 2,5% ежегодно и на часть прибыли фонда в размере до 20%.

С развитием рынка капитала возникла необходимость в профессионалах, которые умеют обращаться с деньгами, им не принадлежащими. Инвесторы принимают решение об инвестировании на основе меморандума, где описаны основные цели и задачи фонда. На Западе основными источниками формирования венчурных фондов являются:

средства частных инвесторов (бизнес - ангелы);

инвестиционные институты;

пенсионные фонды;

страховые компании;

различные агентства и международные организации.

После сбора средств начинается поиск, обработка, выборка и оценка, в последствие вхождение в инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы сознательно идут на риск, и главная работа заключается в правильной оценки соотношения риска и возможной прибыли.

Механизм деятельности венчурного финансирования осуществляется следующим образом: венчурный инвестор, который является юридическим лицом и представителем венчурного фонда, пользуясь финансовыми средствами одного или нескольких инвесторов, выкупает часть акционерного капитала инвестируемой компании. Получив инвестиционные средства, компания использует их для реализации своих инновационных идей, развивается и увеличивает свою стоимость. После того, как компания стабилизировала свою прибыль и завоевала долю рынка, венчурный инвестор осуществляет выход из компании, получая свою прибыль. Такие отношения между инвестором и предпринимателем строятся на основе обоюдного желания получить выигрыш. И порой, важнее финансового и рыночного анализа, выступают человеческие отношения, возникшие в ходе сделки.

Рис. 1.1 - Организация венчурного финансирования

Процесс работы венчурных инвесторов подразделяется на две стадии: Deal - flow и Due Diligence.

Самой важной составляющей всего этого процесса является поиск и отбор предприятий (Deal - flow). Основные источники информации о растущих компаниях в России - пресса, выставки, специализированные ассоциации, бюллетени и брошюры, издаваемые организациями поддержки бизнеса, российскими и западными, личные контакты менеджеров венчурных фондов и компаний. В России венчурное финансирование еще не сильно развито, поэтому найти достойное, быстро развивающееся предприятие не просто. Этому процессу инвесторы уделяют большое количество времени: анализируют, считают коэффициенты, прогнозируют предполагаемую отдачу от участия в проекте. Ведь от этого зависит их прибыль: удачно выбранный проект - хорошая прибыль. Финансовый риск инвестора может быть оправдан соответствующей отдачей. Поэтому, важнейшим критерием для отбора проектов и компаний для инвестора является способность компании к быстрому росту. Главный коэффициент, показывающий возврат на инвестиции, является IRR (Internal Rate of Return). В европейской ассоциации данный коэффициент выступает основным показателем доходности инновационного проекта.

Вторая стадия - due diligence в переводе означает "тщательное наблюдение и изучение". Она является самой длительной в венчурном финансировании, инвестор анализирует общее состояние компании и бизнеса, после чего инвестор принимает решение о производстве инвестиций или отказе от инвестиций. Если он выбирает первый вариант, то впоследствии составляется инвестиционное предложение или меморандум. В этом документе отражаются все полученные результаты, формируются выводы и предложение для инвестиционного комитета. Именно за этим комитетом остается заключительное слово. После чего, будет сделан вывод, успешной ли инвестицией является рассматриваемый проект для фонда, или нет.

Ж.Л. Гаврилова, А.С. Вороновская, И.М. Щадов в своей работе "Венчурное финансирование инновационной деятельности в России" выдели четыре этапа развития компаний, куда в частности осуществляются венчурные инвестиции (рис 1.2). Такая группировка стадий является на сегодняшний день самой распространенной:

1. Достартовое финансирование (seed) или компания "до посева"; данный этап представляет собой некий проект или бизнес идею, которую только предстоит финансировать.
2. Стартовое финансирование (start up); компания, которая совсем недавно образовалась и вышла на рынок, не осуществляющая еще продаж, созданная для проведения научно-исследовательских работ.
3. Этап начального расширения (early expansion); этап, когда у компании уже есть запасы готовой продукции и потенциал для ее реализации. На этапе начального расширения компания может работать в убыток.
4. Этап быстрого расширения (rapid growth); расширение объемов производства, увеличение объемов сбыта, проведение маркетинговых исследований, приумножение капитала компании.

Рис. 1.2 - Жизненный цикл малых высокотехнологичных компаний

После того, как компания перешла на стадию быстрого расширения, вероятней всего она может воспользоваться традиционными способами займа денег, а привлечение венчурных рискованных инвестиций прекращается. Это происходит, потому что компания, после этапа быстрого расширения, начнет приносить прибыль и вероятность того, что она обанкротиться уже намного меньше.

Рынок венчурного финансирования можно разделить на два сектора.

Первый - неформальный сектор, включает в себя физические лица, бизнес - ангелов, и частные компании. На сегодняшний день неформальный рынок венчурного капитала в России находится в стадии развития. Бизнес - ангелы это индивидуальные инвесторы, которые напрямую инвестируют свои личные финансовые средства в совершенно новые или развивающиеся компании. Они составляют основу неформального сектора венчурного финансирования, потому что там, где существует высокий риск, но и возможность получения высокой прибыли, при сравнительно не больших вкладах, там появляются бизнес - ангелы.

О бизнес - ангелах и неформальном секторе венчурного финансирования писали американские авторы Марк Ван Osnabrugge, и Роберт Дж. Робинсон. Бизнес ангелы предоставляют больше капитала для предпринимателей, чем любые другие инвесторы и, соответственно, получают огромную прибыль от своих вложений. Так, например, в США примерно 3 млн. ангел - инвесторов, и их инвестиции в стартапы превышают 60 млрд. $ в год . По их словам, бизнес - ангелы, или частные инвесторы, который остаются в тени и специализируются в сферах с высокими темпами роста и финансируют начальные стадии развития компаний, где соответственно больше риск. В настоящее время они инвестируют примерно в 30-40 раз больше, чем венчурные капиталисты. Также в книге проводятся исследования, но основе неофициальных данных и личных интервью, чтобы понять, как именно они функционируют, в чем различия бизнес ангелов и венчурных капиталистов, как их привлечь и на какой основе.

Стоит отметить немного различий, между бизнес-ангелами и венчурными капиталистами. Бизнес ангелы состоятельные люди, которые инвестируют собственные деньги. А венчурные капиталисты являются профессиональными инвесторами и представителями венчурных фирм, которые инвестируют деньги венчурного фонда. Также, ангелы инвестируют в фирмы, находящиеся на очень ранней стадии своего развития и инвестируют не такие большие суммы денег, в отличие от капиталистов. Сумма инвестиций капиталистов чаще исчисляется в миллионах. На рис.1.3 очевидно показано, что бизнес - ангелы специализируются на посевных стадиях и финансируют в старапы, а венчурные капиталисты участвуют в нескольких стадиях инвестиционного процесса, вплоть до этапа быстрого расширения.

Рис. 1.3 - Объемы и источники инвестиций зависимости от стадий развития компаний

Еще одно отличие ангелов от капиталистов заключается в том, что ангелам не надо не перед кем отчитываться. А капиталисты должны предоставлять информацию и отчитываться в собственные структуры, например в инвестиционный комитет и перед инвесторами, для того, чтобы принять решение. Венчурные капиталисты применяют процедуру due diligence, следовательно, объем сроков рассмотрения инвестиционного проекта у ангелов и капиталистов различный. Для венчурных капиталистов этот процесс занимает в среднем от 3 до 9 месяцев. Упрощенная процедура оценки позволяет бизнес - ангелам принимать решения в самые короткие сроки .

Второй - формальный. Этот сектор включает в себя специальные фонды по поддержке малых предприятий в инновационной сфере, венчурные страховые компании и пенсионные фонды, выступающие в роли партнеров с ограниченной ответственностью. Отличительной особенностью является то, что в формальном секторе преобладает роль бюджетных средств и тщательная процедура проверки и отбора. Также, в данном секторе профессиональные менеджеры осуществляют финансирование и распоряжаются не своими деньгами, следовательно, учет инвестиций и формальные документы играют важную роль. Даже самый перспективный проект может получить отказ в финансировании, если у него нет тщательно проработанного инвестиционного проекта. Формальный рынок венчурной индустрии более тщательно будет рассмотрен во второй главе.

Заключительной стадией венчурного финансирование является выход их проекта. В основном венчурные компании или инвесторы ориентируются на выход из компании в течение 3 - 7 лет с момента первоначальной инвестиции. Хотя первоначальное публичное размещение акций является наиболее привлекательным типом выхода для венчурных капиталистов и собственников компании, наиболее успешными и распространенными выходами инвестиций в настоящее время пока являются слияние или поглощение компании с венчурным капиталом либо другой компанией.