Кумулятивные акции. Привилегированные акции (кумулятивные и конвертируемые) Кумулятивные акции дают право на

Цели выпуска, права владельцев

Федеральным законом от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее — Закон) предусматривается выпуск одного или нескольких типов привилегированных акций. Среди них можно выделить кумулятивные и конвертируемые привилегированные акции.

Исходя из положений ст. 32 Закона кумулятивные привилегированные акции (англ. cumulative stocks, от лат. cumulatio — увеличение, усиление) можно определить как привилегированные акции определенного типа, по которым невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен уставом, накапливается для более поздней выплаты и выплачивается не позднее срока, установленного уставом.

Таким образом, кумулятивные акции являются методом замены годового дохода приращением капитала; они не облагаются подоходным налогом, однако с них взимается налог на увеличение рыночной стоимости капитала.

Например, если при эмиссии привилегированных акций было установлено, что дивиденд по ним выплачивается в размере 16% к номиналу, а по решению общего собрания акционеров он в текущем году не выплачивается, то в следующем календарном периоде размер дивиденда по кумулятивной привилегированной акции составит 32%.

Выпуск таких акций может привлечь инвесторов возможностью увеличения своих доходов. Если владелец привилегированной акции такого типа решит продать ее при невыплате дивидендов, то он будет вынужден продавать ее по низкой курсовой стоимости. Купивший же такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались.

При выпуске конвертируемых привилегированных акций должны быть определены возможность и условия конвертации (обмена) таких акций в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов.

Характеризуя конвертируемые акции, следует подчеркнуть, что возможна конвертация:
■ в другие ценные бумаги;
■ акций с большей номинальной стоимостью в акции с меньшей номинальной стоимостью и наоборот;
■ акций с большим объемом прав в акции с меньшим объемом прав и наоборот;
■ акций в акции при консолидации и расщеплении.

Зарубежная практика показывает, что обмен конвертируемых акций должен наступать ранее чем через три года. Конверсионное соотношение показывает, на какое количество других ценных бумаг обменивается привилегированная акция. Курс конвертации устанавливается в момент выпуска таких акций, и он, как правило, превышает текущий рыночный курс обыкновенных акций в тот период. Поэтому, если в установленный период обмена текущий рыночный курс обыкновенных акций превысит курс конвертации, владелец конвертируемой привилегированной акции имеет возможность получить дополнительный доход, обменяв свою акцию на обыкновенную по курсу конвертации и тут же продав ее по более высокому курсу.

Такая возможность позволяет эмитенту устанавливать по конвертируемым привилегированным акциям дивиденд ниже, чем по другим типам привилегированных акций. Если срок обмена закончен, а владелец конвертируемой привилегированной акции не обменял ее ни на какую другую акцию, она признается прямой (простой) привилегированной акцией.

Каковы последствия неполной выплаты акционерным обществом дивидендов по кумулятивным привилегированным акциям? Не позднее срока, названного в уставе, общее собрание должно принять решение о выплате по кумулятивным акциям накопленных дивидендов. Если такое решение не принято либо принято решение о неполной выплате, то ч. 2 п. 5 ст. 32 Закона устанавливает особое последствие в виде предоставления обладателям кумулятивных привилегированных акций права голосовать по всем вопросам повестки дня на всех собраниях начиная со следующего за тем, которое не приняло решение о полной выплате дивидендов (подобные последствия установлены ч. 1 п. 5 ст. 32 Закона для обладателей и иных (не являющихся кумулятивными) привилегированных акций.

С этой ситуацией связаны серьезные практические проблемы, возникающие в ситуациях, когда привилегированные акционеры, получив право голоса по всем вопросам, голосуют против выплаты им дивидендов, тем самым, возможно, блокируя решение об их выплате и продлевая свою возможность голосовать на всех собраниях.

К сожалению, Закон не учитывает такую возможность (исходя, очевидно, из того, что привилегированные акционеры заинтересованы только в получении дивидендов). Решить проблему можно либо путем голосования (если голосов обыкновенных акционеров будет достаточно), либо путем внесения в п. 5 ст. 32 Закона дополнений, в соответствии с которыми в голосовании по вопросам о выплатах дивидендов по привилегированным акциям их обладатели не участвуют.

Акции делятся на обыкновенные и привилегированные . Совокупность этих двух видов акций называется акционерным капиталом.

Владельцы таких акций являются акционерами предприятия (компании) и владеют долями предприятия пропорционально принадлежащих им акций.

Обыкновенные акции

Обыкновенная акция

Преимущества обыкновенных акций

  • дают право управления предприятием: голосование на общих собраниях акционеров, участие в надзорных и управляющих органах;
  • дают право на получение дивидендов;
  • дают право на получение информации по хозяйственной деятельности предприятия;
  • дают право на получение части имущества предприятия в случае его банкротства или прекращения деятельности.

Недостатки обыкновенных акций

  • в случае убыточной деятельности предприятия дивиденды не выплачиваются;
  • отказ в выплате дивидендов решением большинства акционеров;
  • в результате банкротства предприятия и распродажи его имущества дают в последнюю очередь право на оставшееся имущество.

Акции объединяют мелкие разрозненные сбережения инвесторов в целях решения крупных хозяйственных задач

Привилегированные акции

Привилегированная акция – это ценная бумага, закрепляющая право владения на определённую долю собственности предприятия.

Привилегированные акции выпускаются в объёме не превышающим 25% акционерного капитала.

Преимущества привилегированных акций

  • дают преимущественное право при распределении прибыли в виде дивидендов;
  • дают преимущественное право перед обыкновенными акциями в случае банкротства предприятия;
  • дают право на получение заранее оговорённого дивиденда в случае получения предприятием небольшой прибыли;
  • дают право голоса при ликвидации, реорганизации предприятия или о внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих или изменяющих права акционеров;
  • дают право голоса, если на годовом собрании акционеров принимается решение о невыплате или неполной выплате установленных по привилегированным акциям дивидендов (за исключением владельцев кумулятивных привилегированных акций).

Недостатки привилегированных акций

  • не дают право в управлении предприятием;
  • незначительный дивиденд по сравнению с обыкновенными акциями в случае получения предприятием большой прибыли.

Таким образом, владение привилегированными акциями менее рискованно, но и менее прибыльно.

Типы привилегированных акций

Кумулятивными считаются такие акции, по которым не выплаченный или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определён в уставе, накапливается и выплачивается впоследствии.

Например, если при эмиссии привилегированных акций было установлено, что дивиденд по ним выплачивается в размере 14% к номиналу, а по решению общего собрания акционеров он в текущем году не выплачивается, то в следующем году размер дивиденда по кумулятивной привилегированной акции составит 28%.

Выпуск таких акций может привлечь инвесторов возможностью увеличения своих доходов. Если владелец привилегированной акции такого типа решит продать её при невыплате дивидендов, то он будет вынужден продавать её по низкой курсовой стоимости. Купивший такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались. Кроме того, владелец кумулятивной привилегированной акции в порядке, установленном законом, получает право голоса.

По некумулятивным акциям задолженность по дивидендам не накапливается. Если эмитент способен полностью или частично выплатить дивиденд, он выплачивает. При отсутствии прибыли дивиденды не выплачиваются!

Погашаемые акции имеют фиксированную дату выкупа, что делает их похожими на долговые инструменты. Погашение может производиться по номиналу или с премией.

Участвующие акции встречаются редко. Они фактически предусматривают возможность получения дивидендов, превышающих фиксированную ставку. Если уровень прибыли превышает тот, который оговорен для данной акции, то акционер получает более высокий дивиденд.

Конвертируемые представляют собой гибридный инструмент, ибо их можно обменять на обыкновенные акции в определённое время и на определённых условиях. Конвертируемые акции приносят прибыль, когда прибыльны обыкновенные акции.

Конвертируемые акции предполагают их обмен:

  • в другие ценные бумаги;
  • на акции с большей номинальной стоимостью;
  • на акции с меньшей номинальной стоимостью;
  • на акции с большим объёмом прав;
  • на акции с меньшим объёмом прав.

Большинство привилегированных акций являются неучаствующими, кумулятивными и непогашаемыми.

Они обладают свойствами и облигаций – долговых инструментов, и акций – инструментов фондового рынка.

Привилегированные акции похожи на облигации тем, что:

  • по ним выплачивается фиксированный годовой дивиденд в виде процента от номинальной стоимости акции, который не зависит от полученной организацией прибыли4
  • держатели этих акций получают дивиденды до выплат по обыкновенным акциям и их доход гарантирован в большей степени.

Параметры акций

Акции характеризуются следующими параметрами:

  • текущей рыночной ценой;
  • дивидендами;
  • процентной ставкой поп дивидендам;
  • количеством выплат дивидендов в году;
  • действительной стоимостью;
  • текущей доходностью;
  • волатильностью рыночной цены акции.

В США чаще покупателями привилегированных акций выступают корпорации, так как благодаря этому они получают снижение налогов на имущество на 70%. В Украине в соответствии с законом «О хозяйственных обществах» эмитенты могут выпускать привилегированных акций на сумму не более 10% уставного капитала.

Привилегированные акции занимают промежуточное положение между обычными акциями и облигациями. Их цены больше реагируют на смену процентных ставок, чем цены простых акций компаний, которые их выпустили.

Виды привилегированных акций : 1 Кумулятивные – содержат оговорку о накапливаемом характере дивидендов – это параметр выпуска привилегированных акций, который означает, что все невыплаченные в срок дивиденды будут полностью выплачены до того, как дивиденды будут распределены между собственниками обыкновенных (простых) акций. Оговорка о ненакапливаемом характере дивидендов – это условие выпуска привилегированных акций, в соответствии с которым эмитент имеет возможность избежать возмещения любых не выплаченных в срок дивидендов. Кумулятивные акции оценены рынком высоко, что приводит к росту курса и снижению доходности.

2 С условием участия – это характеристика выпуска привилегированных акций, которая разрешает их собственникам получать дополнительные дивиденды, когда дивидендные выплаты по простыми акциями превосходят некоторый заранее установленный уровень. Иногда этот параметр выпуска привилегированных акций трактуют таким образом: когда акционерное общество не выплачивает дивиденды свыше трех лет, собственник двух привилегированных акций получает один голос на общем собрании акционеров.

3 Отзывные – это выпуски, которые содержат условие досрочного отзыва компанией для погашения. Их используют тогда, когда рыночная ставка доходности существенным образом снижается. Эти акции выкупают с премией.

4 Привилегированные акции с выкупным фондом – такой выпуск устанавливает порядок погашения выпуска или график его выкупа из обращения; имеют более низкую прибыльность.

5 Конвертируемые – акции, которые можно обменять на простые акции или облигации той же компании.

6 С плавающей ставкой дивиденда – это акции, по которым ставки дивидендов корректируются периодически соответственно доходности казначейских ценных бумаг. При этом устанавливают максимальную и минимальную ставки дивиденда.

    Преференциальные или первоочередные – это тип привилегированныхакций, которые отличаются первоочередным характером на получение дивидендов и к активам компании в случае ее ликвидации. Они обозначаются символом pr.

В нашей стране законодательство не определяет виды привилегированных акций. С принятием закона «Об акционерных обществах» ситуация изменится к лучшему. А пока что акционерные компании дополняют действующее законодательство уставными поправками.

1.5 Оценка обыкновенных акций. Фундаментальный анализ

Традиционный анализ основан на предположении о том, что инвесторы способны дать оценку будущей динамике простых акций. Он начинается с экономического, потом переходит к отраслевому и фундаментальному анализу.

Экономический анализ направлен на оценку общего состояния экономики и его потенциального влияния на доходы по ценным бумагам. При его проведении изучают цикл деловой активности (динамику ВВП, объем промышленного производства и др.), главные экономические факторы:

    инфляцию;

    налоговую и денежную политику;

    валютные курсы;

    потребительские расходы;

    инвестиции в развитие бизнеса;

    стоимость и наличие энергетических ресурсов.

Отраслевой анализ – это изучение и классификация отраслей экономики c целью оценки конкурентоспособности конкретной отрасли в сравнении с другими и определение в ее составе компаний, которые имеют особые перспективы развития. Различают отрасли:

    нарождающиеся;

    растущие;

    зрелые или стабильные;

    уходящие.

Фундаментальный анализ – это глубокое исследование финансового положения и результатов хозяйственной деятельности компании. Он исходит из того, что на стоимость обыкновенной акции влияет эффективность функционирования компании, которая эту акцию выпустила. Для его проведения изучают финансовую отчетность компании. Полный набор финансовых отчетов включает отчеты:

    об экономических результатах;

    о движении денежных средств;

    об изменениях в акционерном капитале;

    балансовый.

Изучение отчетов проводится в сравнении с базовыми показателями компании за предыдущие годы и результатами хозяйственной деятельности других фирм отрасли. В центре внимания потенциального инвестора должны быть следующие показатели:

    Коэффициент прибыльности:

где π ч – чистая прибыль;

TR – объем реализации.

    Коэффициент оборачиваемости:

, (1.6)

где А – стоимость активов.

    Прибыль на акцию:

EPS=
, (1.7)

где EPS – прибыль на акцию;

n – количество простых акций в обращении.

4 Коэффициент Цеп (цена-прибыль, кратное прибыли) или Р/Е:

Р/Е=, (1.8)

где Р/Е – коэффициент цена-прибыль;

Р – курс акций.

Коэффициент Р/Е – это отношение курса акции к показателю прибыли на одну простую акцию.

Коэффициент Р/Е является важнейшей статистической характеристикой акций. Он показывает, за сколько лет за счет прибыли на акцию окупается инвестиция в эту акцию. Поэтому для инвестора будет лучше, если этот показатель интересующей его акции будет ниже, чем в среднем по отрасли.

В высокотехнологичных отраслях экономики коэффициент «цена-прибыль» составляет больше 25, а в отраслях коммунальной сферы – 6-8.

    Отношение курса к номиналу:

, (1.9)

γ – отношение курса акции к ее номиналу;

Р 0 – номинал акции.

Необходимо сравнить эти показатели со средними по отрасли. Если они выше и должны быть выше, тогда ставим знак «+», если ниже, ставим знак «-»; если они ниже и должны быть ниже, ставим знак «+», если выше – «-». Если плюсов больше, чем минусов, можно инвестировать. Потом необходимо собрать информацию о качестве управления в фирме и уточнить у брокера последние данные о компании.

Привилегированные акции — это , имеющие ряд привилегий (преимуществ) в дивидендах по сравнению с . Но, в отличие от них, могут иметь ограничения на участие в управлении компанией.
Конкретные права и ограничения привилегированных акций устанавливаются в национальном законодательстве и уставных документах компании.
Номинальная стоимость привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала акционерного общества.

Отличия привилегированных акций от обыкновенных

В отличие от обыкновенных, привилегированные акции имеют ряд преимуществ: возможность получения гарантированного дохода, первоочередное выделение прибыли на выплату , первоочередное погашение стоимости акции при ликвидации акционерного общества.

Обычно предусматривается, что по привилегированным акциям уплачивается твёрдый фиксированный доход, в отличие от обыкновенных акций, дивиденд по которым колеблется в зависимости от прибыли акционерного общества. При этом права на участие в управлении компанией могут быть существенно ограничены.

Как правило, в России существуют значительные ограничения привилегированных акций на участие в управлении компанией, в отличие от обыкновенных. Это вызвано тем, что массовая приватизация предприятий согласно 2 и 3 типу предусматривала передачу привилегированных акций трудовому коллективу, при этом лишая его права голоса на собраниях акционеров.
Но, с другой стороны, привилегированные акции иногда могут давать дополнительные права в управлении акционерным обществом. Обычно предполагается, что акционеры, владеющие привилегированными акциями образуют самостоятельную группу акционеров, имеющую право вето на определённые решения компании (например, о слияниях и поглощениях).

Дивиденды по привилегированным акциям

Дивиденды таких акций часто фиксированы в виде определённой доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении. по привилегированным акциям могут выплачиваться как из прибыли, так и из других источников - в соответствии с уставом общества.

У кумулятивных привилегированных акций сохраняется и накапливается обязательство по выплате дивидендов, при этом срок накопления дивидендов фиксирован. В случае невыплаты дивидендов по кумулятивным акциям, их владельцы получают право голоса на период до выплаты дивидендов.

В настоящее время по российскому законодательству, если по привилегированным акциям не выплачены дивиденды, то такие акции предоставляют акционерам право голоса на общем собрании акционеров.

Привилегированные и кумулятивные акции

Привилегированные акции делятся на:

а) Привилегированные — имеют ряд привилегий в обмен на право голоса. У их собственника определена величина дохода в момент выпуска и размещения . Определён размер ликвидационной стоимости. Приоритет при начислении этих выплат по отношению к обыкновенным.

б) Кумулятивные (накапливающие) акции — обладают теми же привилегиями. При этом, у них сохраняется и накапливается обязательство по выплате . А срок накопления дивидендов — фиксированный. При невыплате дивидендов обладатели этого вида акций получают право голоса на период до выплаты дивидендов.

Аналог привилегированных акций - акция учредительская - акция, распространяемая среди учредителей акционерных компаний и дающая им некоторые преимущественные права. Держатели таких акций могут.

Прилагательное «кумулятивный» происходит от латинского глагола cumulare, в переводе означающего – складывать, заполнять, завершать. Таким образом, оно отражает некий накопительный эффект по отношению к тому существительному, вкупе с которым оно употребляется.

Кумулятивный эффект широко применяется во взрывотехнике, его используют и при производстве бронебойных снарядов и в горном деле. Ну а кроме этого, как видите, его можно обнаружить и в такой сфере деятельности, как инвестирование в фондовый рынок (а если быть более конкретным, то в инвестировании в акции).

Ниже речь пойдёт о том, что в биржевом мире принято называть кумулятивными акциями. Мы с вами рассмотрим их основные виды и характерные черты. И прежде всего, следует разделить все кумулятивные акции на две основные категории:

  1. Кумулятивные обыкновенные акции (Cumulative Stock);
  2. Кумулятивные привилегированные акции (Cumulative Preferred Stock).

Кумулятивные обыкновенные акции

Обыкновенные акции, как известно, дают своему владельцу право голоса на общем собрании акционеров компании, но не гарантируют ему выплаты дивидендов. То есть, он, конечно, может их получать, но только в том случае если, во-первых, общее собрание решит пустить часть прибыли компании на выплату дивидендов, а во вторых, если после выплат по привилегированным акциям (и по другим первостепенным обязательствам) вообще останутся свободные средства.

Так вот, кумулятивными обыкновенными акциями называются такие, доход по которым выплачивается не деньгами, а такими же самыми обыкновенными акциями компании. То есть акционер получает пополнение своего капитала за счёт прироста количества акций в своём портфеле.

Основной фишкой кумулятивных обыкновенных акций является тот факт, что доход, полученный не в денежной форме, а в виде ценных бумаг, в данном случае не облагается подоходным налогом (однако следует иметь в виду, что в данном случае имеет место налог на увеличение рыночной стоимости капитала).

Кумулятивные привилегированные акции

Привилегированными называют такие акции компании, по которым дивиденды выплачиваются в первостепенном порядке. То есть, например, в том случае, когда доход полученный компанией в текущем году не позволяет ей удовлетворить потребности всех своих акционеров, дивиденды выплачиваются только владельцам привилегированных акций. К слову, и в случае банкротства компании, первыми свою долю получат именно они. Обратной стороной медали здесь является тот факт, что такие акции не дают права голоса на общем собрании акционеров. То есть, обладание ими не даёт права на участие в управлении компанией.

Кстати, если по таким акциям возникает задолженность, то их владельцы получают право голоса на всех собраниях акционеров до тех пор, пока этот долг не будет полностью погашен. Это, в некоторой степени, служит определённым стимулом для того, чтобы поскорее рассчитаться с владельцами кумулятивных привилегированных акций и не делиться с ними голосами.

Кумулятивными же называются такие привилегированные акции, дивиденды по которым могут накапливаться. То есть, если по какой либо причине, они не были выплачены (или были выплачены не в полном размере), то их сумма (или сумма невыплаченной их части) плюсуется к следующей выплате. Причём эта выплата задолженности происходит опять же в приоритетном порядке (перед тем как начисляются дивиденды на остальные обыкновенные и привилегированные акции).

Когда компания сталкивается с финансовыми проблемами и не в состоянии выполнить все свои обязательства, она может приостановить выплату дивидендов и сосредоточиться на оплате конкретных расходов и погашении задолженности. После того как компания вновь обретёт устойчивость и начнёт выплату дивидендов, обычные акционеры и даже держатели привилегированных акций не получат никакой компенсации за тот период когда выплаты были приостановлены. Более того, они не получат свои дивиденды до тех самых пор, пока не будет выплачена вся задолженность по кумулятивным привилегированным акциям. А вот держатели кумулятивных акций получат все причитающиеся им дивиденды сполна (включая те, которые они не получили в период приостановки выплат).

Простой пример расчётов по кумулятивным привилегированным акциям

Вот вам простой пример начисления дивидендов на кумулятивные привилегированные акции. Допустим, компания выпустила такие акции номиналом в 1000$ и годовой ставкой 5%. В следующем году наступил очередной экономический кризис и компания-эмитент в состоянии выплатить по этим акциям не всю положенную сумму, а лишь её половину. Акционеры получают доход в 25$ на одну акцию, а остальные 25$ компания остаётся им должна.

А ещё через один год, финансовое состояние компании не позволяет ей выплачивать дивиденды вовсе. Тогда долг по кумулятивным привилегированным акциям возрастает ещё на 50$ (на каждую акцию). Таким образом, суммарный долг компании составляет уже по 75$ на акцию.

Наконец, на третий год работы компания выходит из кризиса и может себе позволить выплату дивидендов. Тогда в первоочередном порядке происходит погашение задолженности по кумулятивным привилегированным акциям в размере 75$ долга плюс 50$ за текущий год, итого по 125$ на каждую такую акцию.

И только после этого, компания может себе позволить выплачивать дивиденды по всем остальным типам своих акций – сначала по привилегированным, а затем и по обычным (если конечно к этому моменту останутся какие-то деньги).